英国皇家国际事务研究所国际经济研究总监 保拉•苏巴基

　　英国财政大臣乔治•奥斯本(George Osborne)上周获悉中国建设银行(CCB)被正式指定为伦敦人民币业务清算行时，十分兴奋。他表示：“在我们的金融世界中，历史性变化少之又少。”他接着说，希望“伦敦金融城推动这一变化，并在其中发挥核心作用”。

　　这一进展让伦敦拥有了与香港和新加坡竞争的基础设施——迄今为止，后两者或多或少都拥有了自己的人民币离岸市场。目前，伦敦在这个市场中的份额是150亿元人民币（合15亿英镑）——与伦敦金融城深厚的资本市场相比只能算是沧海一粟。但乐观人士认为它与上世纪50年代伦敦欧洲美元市场(eurodollar market)的发展有相似之处。欧洲美元市场为在美国金融体系之外持有美元提供了可能，并助推伦敦成为金融世界的中心。

　　由于英国经济遭遇“信心危机”，英国在1957年加强了外汇管制，欧洲美元市场就是为应对这一局面而诞生的。管制规则禁止英国以外的交易方之间使用英镑交易，伦敦金融城银行的地位很可能会因此受损。作为回应，伦敦的一些银行开始接受美元存款，并用它们向英国国内外的客户发放美元计价的贷款。这个新市场是一种商业开拓，而非监管开拓——尽管大西洋两岸的货币和金融当局均决定不对其进行干预。

　　人民币交易国际化则完全是另一回事：它是一种由政策主导的发展，中国当局设定发展步伐并为市场提供指引。这种发展应该不会给香港（迄今为止是离岸人民币交易的主要市场）带来太多困扰，因为香港是中国的一部分，尽管它有自己的法律和监管框架。但对伦敦以及中国辖区以外的其他金融中心来说，这种发展的问题可能更大一些。未来几年，决定人民币交易发展轨迹的，是中国当局的开放意愿，而非私人部门对中国资产的兴趣。

　　欧洲美元市场建立在美元的主导地位基础之上——截至上世纪50年代末，美元已成为排名第一的国际货币，逾80%的国际贸易的发票都是美元计价的，结算也是用的美元。

　　到1970年时，离岸美元的规模达到3850亿美元——美元很容易被吸引到离岸银行。在上世纪70年代的10年里，离岸美元存款市场每年以逾25%的速度增长，从1977年到1987年规模增长了3倍。今天，离岸美元占全部美元资产的四分之一，这一比例是所有货币当中最高的。

　　然而，尽管中国是全球第二大经济体，同时也是最大的出口国，但人民币在国际上的使用仍然有限。中国政府推动人民币国际化的努力，推高了中国贸易额中以人民币结算的那部分所占的比例。尽管如此，该比例似乎达到了一个瓶颈，停滞在14%左右。在国际支付体系中，很难看到人民币的身影。

　　伦敦别无选择，只能参与中国政府推动人民币国际化的努力。否则，伦敦就会在世界经济重心持续东移之际，错过一波只会变得越来越重要的趋势。但参与的结果是，伦敦金融城只能按照中国当局的金融与货币改革决定设定的节奏走。不过，虽然中国政府依然坐在驾驶席上，但它流露出了新的意愿，欲开放中国的金融业，向外界的参与和监督敞开大门。

　　中国当局的谨慎可以理解。即便是小步迈向开放，也可能催生出要求加快开放步伐的、难以抵挡的压力。过早开放资本账户可能会释放出有害的金融流动，破坏中国经济的稳定。

　　中国央行行长周小川上月警告称，即便是取消当前的管理限制措施，也会出台新的“宏观审慎”措施来监管资本流动。伦敦金融城的金融家应该注意这一点。他们的前辈可以放开手脚发展欧洲美元市场。但现在的迹象表明，中国政府对人民币交易的管理将会谨慎得多。

　　本文作者是英国查塔姆研究所（Chatham House，正式名称为“皇家国际事务研究所”）国际经济研究总监