中金公司首席经济学家彭文生在最新的报告中指出，因美国经济好转，首次加息时点临近，而中国经济放缓有降息压力，中美利差将缩窄，套利资本空间也将被压缩，人民币有贬值压力。

　　国际：美国长期利率下行的终结

　　今年以来美国长期国债收益率持续下跌，近期下跌幅度较大，令投资者感到困惑。美国国内因素是导致长期利率持续走低的主要原因，美联储一直在向市场释放鸽派信息，耶伦在今年央行行长年会上继续强调劳动力市场的结构性问题；投资者对美国中长期经济增长的乐观预期有所下降，私人部门储蓄动机强、借贷意愿弱抑制市场均衡利率。

　　今年7月以来，欧元区疲弱的经济增长进一步拉低美国长期利率。欧元区国债收益率下降，美欧利差扩大使得欧洲投资者会增持安全性更好、但收益更高的美债，该过程伴随着美元兑欧元的明显升值。此外，近期地缘政治风险升温也是美债利率下行的原因。

　　往前看，在投资者对上述因素充分预期之后，随着美国短期经济增长动能增强、QE在今年10月如期结束，特别是美联储首次加息时点日益临近，美国长期利率触底反弹并温和上升的概率很高。耶伦也承认，如果劳动力市场改善比美联储预期的更快或者通胀水平达到目标，加息时点也会提前。我们预计今年底10年期国债收益率回升至3%以上。

　　国内：中美利差趋降

　　全球金融危机以来中美长期国债收益率出现两个新现象：其一，二者的相关度显著提高；其二，中国国债利率从低于美国转而持续高于美国。中美长期国债利率相关度提高，在2008-10年主要由于中美央行应对危机的货币政策基本同步，而在后金融危机时期二者较高的相关度则可能只是巧合。

　　当前中国长期国债利率高于美国，主要由于过去几年的利率市场化进程以及央行出于对金融风险的担忧而维持谨慎的货币政策。在房地产泡沫破裂之前，中国的利率难以大幅下降，因此中国长期利高于美国的情况可能持续。但由于美国进入加息周期，而中国在经济增速放缓压力下有降息压力，因此中美利差可能收窄。

　　持续存在的利差带来套利资本流入中国，利率平价要求人民币升值以抵消资本流入压力。但同时，中国房地产市场的调整压力也带来人民币贬值压力。中国央行的汇率政策可能偏向于维持人民币汇率基本稳定，同时加大汇率双向波动，通过择机制造人民币贬值预期抑制短期资本流入。