2月份，在全球需求担忧和中国抛储预期的压制下，国内外棉价双双下跌，创出6年半低点。未来尽管种植面积和棉花进口都预期下降，但在库存高企和下游需求疲弱的背景下，去库存之路漫漫，棉价将维持弱势。

　　一、基本面因素分析

　　(一)USDA报告：本年度全球消费量和进口量调减

　　根据美国农业部发布的2月份全球产需预测月报显示：美国方面，美国棉花产量和国内消费量没有变化，出口量调减50万包至950万包，主要原因是中国进口量同比大幅下降导致美棉出口持续低迷。美棉期末库存预计为360万包，库存消费比为27.5%。本年度美国农场均价为58-61美分。全球方面，本年度全球消费量和进口量调减。中国和巴基斯坦的消费量和进口量调减，全球消费量调减130万包，消费量减少的国家还有印度和巴西。全球进口量环比调减近100万包。美国、巴西、印度和巴基斯坦的出口量调减，全球库存预计略高于1.04亿包。

　　表1，数据来源：USDA，wind资讯

　　(二)全国棉花产销情况

　　棉花产销方面，截至2016年2月26日，新棉采摘已经结束；全国交售率为93.6%，同比增加4.2个百分点，较过去四年里的正常年份增加0.1个百分点，其中内地交售率为78.7%，新疆交售已经结束。

　　皮棉加工和销售方面，据国家棉花市场监测系统统计，截至2月26日，全国累计加工皮棉467.1万吨，同比减少69.5万吨，较过去四年里的正常年份减少192.9万吨，其中新疆加工皮棉357.8万吨；累计销售皮棉262.2万吨，同比减少8.9万吨，较过去四年里的正常年份减少268.1万吨，其中新疆销售皮棉171.6万吨。

　　棉花种植方面，根据2016年植棉意向面积调查第二次调查结果显示：2016年全国植棉意向面积4328万亩，同比下降10.17%，降幅较上期增加3.17个百分点。分区域看新疆棉区因棉价下跌与植棉政策调整，植棉意向下降9.35%；内地棉区受收购企业少、人工成本高、植棉工期长、投入大等多种因素的影响，植棉意向下降11.63%。

　　从上面的数据可以看出，今年的皮棉加工和销售较为缓慢，显示下游需求仍较低迷。新年种植方面，棉农的种植意愿继续下降，预期下一年度棉花产量将继续减少。

　　(三)进出口方面

　　据海关统计，2016年1月份，我国棉花进口数量9.56万吨，环比减少49.1%，同比仍下降40.7%；平均进口价格1658美元/吨，较12月下跌4美元，跌幅0.2%，同比下跌16.7%。2015/16年度前5个月共进口46.09万吨，同比下降36.2%。

　　图1，数据来源：中国棉花网

　　据海关总署最新统计数据显示，2016年1月，我国进口棉纱16.15万吨，环比下降13.3%，同比下降25.86%；出口棉纱2.58万吨，环比下降8.06%，同比下降29.83%；净进口量为13.57万吨，环比下降14.23%，同比下降25.05%。

　　从上面数据可以看出，新年度棉花进口量有明显的下降，且棉纱进口也有所减少，因而在一定程度上缓解了棉花的供应压力。

　　(四)下游需求状况

　　纺织品服装出口方面，据中国海关总署最新统计数据显示，2016年1月，我国纺织品服装出口额为241.31亿美元，环比下降10.46%，同比下降5.52%。其中，纺织品(包括纺织纱线、织物及制品)出口额为94.50亿美元，同比下降2.75%；服装(包括服装及衣着附件)出口额为146.81亿美元，同比下降7.23%。

　　国内纺织企业的库存方面，1月，少数纺织企业中下旬已经放假，多数维持正常生产。为保证春节过后正常开工而提前采购的棉花陆续到货，棉花在库库存量略有增加；因市场对棉花价格持续看跌，后期购买意向较弱，可支配棉花库存量有所减少。调查显示，当月纺织企业在库棉花库存较上月增加0.98万吨。被调查企业中，38%增加在库棉花库存，30%减少在库棉花库存。纺织企业可支配棉花库存较上月减少0.47万吨。被调查企业中，28%减少可支配棉花库存，33%增加可支配棉花库存。

　　从上面的数据看，纺织品服装出口出现明显的下滑，显示出口需求疲弱；且纺织企业库存维持较低水平，补库意愿不强，因而可见我国目前的下游需求还没有明显的好转，短期或难支撑棉价上涨。

　　图2，数据来源：海关总署、瑞达期货

　　(五)全国棉花商业库存情况

　　一月，新棉收购、加工接近尾声，棉花企业为尽快回笼资金加大销售力度，棉价降幅加大。疆棉外运量环比降低，商品棉周转库存量年度内首次降低。

　　根据对中国棉花协会物流分会在全国18个省市的172家仓储会员单位库存调查，截止1月底，商品棉周转库存为183.5万(其中内地库40.6万吨，新疆库142.9万吨)(包括新棉和陈棉)，较上月减少27.2万吨，降幅12.9%。商品棉周转库存中新疆棉总量为176.2万吨，占总库存量96%，进口棉占3.8%，地产棉占0.2%。据此推算，全国棉花周转库存总量约为193.6万吨，较上月减少27.8万吨。

　　图3，数据来源：中国棉花协会

　　(六)现货方面

　　2月份，棉花市场供应充裕，下游需求仍维持疲弱，且加上抛储预期强烈，国内棉花价格维持弱势。截止2月26日，中国棉花价格指数(CCIndex3128B)收于12119元/吨，较1月29日跌229元/吨；2129B级收于12701元/吨，下跌237元/吨；2227B级收于11363元/吨，跌197元/吨。

　　图4，数据来源：中国棉花协会、瑞达期货

　　(七)郑交所仓单情况

　　截至2月26日，郑州商品交易所棉花注册仓单为923张，有效预报为387张。郑棉仓单和有效预报总计约52400吨，郑棉仓单库存压力较大。

　　图5，数据来源：郑商所、瑞达期货

　　(八)期价走势技术分析

　　郑棉1609合约在2月份维持跌势，期价不断创新低；另外，期价维持在趋势线下方运行，且均线呈空头排列，MACD指标位于0轴下方死叉且向下运行，下跌趋势延续。短期期价加速下跌，均线乖离较大，需慎防超跌反弹。整体上看，中长期弱势格局难改，短期或有超跌反弹。

　　(郑棉1609合约日K线图)

　　图6，数据来源：文华财经

　　二、3月份行情展望

　　总体来看，尽管全球棉花预期减产，但下游需求疲弱格局未改，且棉花库存高企，棉花的基本面短期难有好转，未来全球进入一个较长的去库存阶段，预计国际棉价维持弱势格局；国内方面，尽管新年度棉花种植面积预期继续下降，且棉花和棉纱进口均出现下降，缓解国内供应充裕的局面；但面对高企的库存，棉花市场供应充裕；下游需求仍旧低迷，纺织服装出口表现欠佳，纺织行业原料库存保持低量，棉花市场购销迟缓，总体上棉花基本面仍旧偏空，且随着供给侧改革的推进，未来去库存任重道远，抛储预期强烈，抛储价格预期大降。因此，棉花价格难有涨势，未来棉价仍将维持弱势。技术面上，郑棉期价维持在趋势线下方运行，且均线呈空头排列，MACD指标位于0轴下方死叉且向下运行，下跌趋势延续。短期期价加速下跌，均线乖离较大，需慎防超跌反弹。所以综合来看，未来郑棉仍将维持跌势，短期慎防急跌后的反弹。

　　三、投资操作策略

　　短线策略：短线来看，期价放量增仓下跌，弱势不改。基本面方面，尽管国内棉花减产，进口减少，但库存高企，下游需求低迷，且未来国储抛储预期增强，期价易跌难涨。预计后市郑棉期价将维持偏弱走势，建议短线以逢高做空为主。

　　中线策略：郑棉期价(1609合约)当前维持下跌趋势，未来以60日均线为多空分界线。操作上，建议在反弹抛空，以60日均线为止损。

　　套利策略：目前跨月套利的合约为1609和1701合约，预计两者将呈近强远弱格局，可于-200元/吨左右(远月减近月)附近采取“多1609空1701”的套利。

　　企业套保：1、因库存高企仍待消化，中长期期价仍维持弱势，棉花生产企业，可逢反弹少量卖出套保。

　　2、棉纺织需求企业可少量在近月合约上适当建立多头套保头寸，为未来原料采购进行套保操作，锁定生产成本。