4月11日，郑州商品交易所棉花期货（下称郑棉）5年来首次涨停，虽然市场预料了棉价的反弹，但如此强度依然出乎预料。

　　宏观利好助推

　　中信期货分析师王燕表示：“棉花市场基本面来看，抛储利空没有变，但宏观利多变了。”

　　1月、2月广义货币(M2)同比增长14%和13.3%，人民币贷款分别增加2.51万亿元和7266亿元目前市场预期3月M2增速在13.5%，3月的新增信贷在1万亿左右，2016年一季度呈现出较为明显的信贷扩张。在经济增速下滑背景下，更多资金会流入资本市场。流动性充沛也利好期货市场。

　　与此同时，蔬菜和猪肉价格大幅上涨，据国家统计局数据，2016年3月份我国CPI同比上涨2.3%，涨幅较上月持平。其他大宗商品价格也持续反弹，市场看多氛围利好棉花市场。

　　也有市场人士认为，棉花价格已经在低位徘徊较长时间，确实有反弹需求。

　　2011年3月开始，棉花期价一路下跌。到2011年11月，受大规模临时收储的提振，棉花价格在每吨20000元附近持稳。之后三年，在每吨20000元上下徘徊。然而，2014年一季度开始，因收储改直补，棉花期价再度下跌，到2016年年初，远月合约跌破棉花期货上市以来的历史最低点，在每吨9600元附近，这也是十三年棉价的历史低位。

　　“其时，3月中旬棉价已经跌不下去了。”王燕指出。

　　据市场估算，2月中国棉花商业库存208万吨，考虑后期还有约50万吨进口棉，实际棉花供应为260万吨，而本棉花年度保守按每月55万吨消费计算，后续棉花需求为330万吨，存在缺口保守为70万吨。如果再考虑挤出进口纱的效应，本年度棉花缺口将会继续放大。

　　国泰君安期货高级分析师周小球表示：“由于国际棉花产量减产明显，国际棉花价格已经企稳回升。”国际棉花咨询委员会(ICAC)发布的3月月报指出，由于2015/2016年度全球棉花大幅减产，2016/2017年度全球库存预计下降。2015/2016年度，全球棉花期末库存为2040万吨，同比减少8%，库存消费比为86%，这是2009/2010年度以来首次下降。

　　等待抛储靴子落地

　　除了进口棉外，供需的关键在抛储。

　　自2010年起为保护和提高国内棉农种植积极性，保障供给和稳定市场，国家启动棉花临时收储政策，2011年国储收购棉花313万吨，约占全国总产量的47%，2012年国储收购棉花650万吨，约占全国总产量的90%，2013年国储收购棉花650.6万吨，占当年棉花产量的85.4%，每年国家用于棉花收储的资金就高达千亿元，几乎垄断了国内棉花供应市场，2014/2015年度国储停止了全面收储，改为新疆直补试点，但连续三年的收储，近一千多万吨的皮棉储量在占全球棉花存量中高达50%以上。

　　由于棉花收储使得国家不堪重负，近年来国储棉去库存化呼声越来越强，3月17日中国棉花协会理事会上传出抛储政策预期，2016年4月中下旬开始抛储。3月18日，国家发改委经贸司尹坚副处长就储备棉政策做了介绍：目前棉花调控重点发生了变化，很大工作是去库存，推动棉花产业供给侧改革。此外，未来五年棉花抛储将成常态。

　　“抛储预期依然是最大的利空，但是在政策细则出台前的空窗期，棉价仍有反弹机会，且反弹高度可能超过市场预期。”王燕判断，“但棉价上涨终究是反弹，一旦反弹速度放缓，出现力竭，空头将会更猛烈的进攻，反弹将是空头的一次良机。”

　　周小球也指出：“4月11日棉价涨停受到嘉兴棉花会议利好影响。此次会议的焦点围绕国储拍卖是否会引起国际棉花价格同步下跌展开，市场人士认为还不能得出悲观结论，目前国际棉花价格已经企稳回升，加上国内棉花期货价格一直贴水于现货，利好刺激驱动了本次修复贴水的行情。”

　　但是，周小球也指出：“驱动国内棉花现货价格上涨的基本面条件并不充分，市场只是担心因为9月仓单稀少，资金可能会利用这一情况做逼仓行情；不过随着基差的修复，棉花价格继续上涨的压力依然较大。维持反弹抛空思路，参考价位在每吨11200元。”