人民币近期贬值加剧，对纺织服装出口型企业影响较大

　　自2015.8.11 央行宣布完善美元兑人民币汇率中间价报价机制以来，美元兑人民币持续走高。近两周人民币持续贬值，尤其7.12 更达到05 年以来历史高值6.6950。截止7.15，美元兑人民币汇率6.6805 元/美元，较年初上涨2.73%，较2015.8.11 上涨7.47%。
 
　　本轮人民币贬值为修正高估值部分，市场对后市普遍持继续贬值预期，有观点认为今明两年内将达到7。我国是纺织服装出口大国，美元是出口企业主要结算货币，人民币汇率贬值对出口型企业影响较大。

　　全球纺织服装格局分析：需求引擎在美欧日，中国面临新兴纺织国家竞争

　　考察全球纺服出口格局，我国纺织品出口多分散在发展中国家，服装出口集中在美欧日；同时，美欧日进口服装市场中，中国是最大进口来源国，但市场份额渐失越南，尤以日本市场为甚。

　　可以看出，全球服装进口需求主要在于美欧日等发达国家，一方面我国服装企业直接出口服装至发达国家，另一方面，我国出口纺织原辅料及制成品至东南亚、西非等新兴纺织服装国家，由其加工成服装再出口至发达国家，成为全球纺织服装工业主要格局。我国服装出口直接面临新兴服装国家竞争，比纺织具有更大的竞争风险敞口，纺织出口还可受益于新兴服装国家需求拉动。

　　我国纺服出口影响因素：短期受全球经济影响，长期面临世界纺服中心转移压力

　　自2011 年以来我国纺织服装出口增速持续放缓，2015 年首次出现负增长（-4.87%），但市占率仍不断提升，2015 年达35.16%，保持全球第一，远超第二大出口国印度（市占率4.78%）。

　　虽然我国纺织服装出口增速放缓，但占比仍不断上升、并且复合增速高于全球平均水平，表明近年出口增速放缓是全球经济放缓系统性风险所致，可以预见未来短期内如果经济恢复增长，将有望带动我国纺织服装出口增长；而同时也应当正视我国劳动力成本上升、新兴纺织服装国家的兴起等情况，长期来看中国纺服出口面临世界纺服中心转移趋势的影响，出口竞争力将下降。

　　人民币贬值，短期加大纺服出口企业业绩弹性，长期增强出口竞争力，关注业绩弹性较大企业

　　短期来看，人民币贬值通过以下途径影响企业业绩：

　　1）外币收入折算本币，本币贬值带动收入增长；

　　2）期末外币资产调整为本币产生汇兑损益；

　　3）套期保值、海外产能布局、原辅材料及设备进口将减弱贬值对业绩影响

　　长期来看，截止2016.7.12 人民币兑美元贬值幅度高于同期越南盾、孟加拉塔卡、印尼卢布、印度卢布、柬埔寨瑞尔，增强了我国纺织服装出口竞争力。1）同期越南盾贬值幅度超过孟加拉塔卡，我国在欧洲主要竞争对手为孟加拉，在美日主要竞争对手为越南，因此在欧洲相对于美日将有更强竞争力。2）这些国家也是我国纺织出口主要目的国，其下游服装出口竞争力减弱将抑制对我国纺织品需求；同时人民币贬值将通过纺织品出口传导至东南亚国家，增强其盈利空间及出口降价能力，降低人民币贬值影响。

　　公司层面，出口收入占比越高、进口成本占比越低，汇率风险敞口越大，企业受益程度将越大，我们针对人民币贬值受益个股业绩弹性进行了详细测算，并且针对不同汇率情形进行了模拟。

　　根据全球宏观经济形势、世界纺织服装工业格局及变动趋势，结合人民币贬值带来的业绩弹性测算结果以及个股估值水平，建议关注鲁泰A、联发股份、华孚色纺、孚日股份、健盛集团等公司。