行情回顾：回顾1月，圣诞假期过后成交清淡，伴随着美元疲软、出口报告利好和印度棉价持续上涨，美棉突破震荡区间，ICE3月美棉合约在1月最高触及75.37美分/磅，最低至71.14美分/磅，最后报收于每磅74.98美分/磅，涨幅6.02%。国内方面，在现货与下游纱线持稳和与宏观偏弱叠加下，国内价格先抑后扬。截止节前收盘，郑棉1701合约一月涨635元/吨，涨幅4.22%，后面我们将继续跟踪纱线持稳上涨带来的影响。

　　美国棉市：出口方面，陆地棉净签约量总体依然偏高，最新数据显示1.20-1.26当周美国净签约出口2016/17年度陆地棉为74548吨，较前一周减少28%，装运80399吨，较前周增56%；其中中国净签约2016/17年度美陆地棉9752吨，装运14810吨。从以下统计表格来看，截止1月26日已签约量占年度出口84%，超过去年同期的69%，新年度美棉销售开端较好。据美国咨询公司Informa消息，预期2017/18年度美国陆地棉种植面积1050万英亩，较2016/17年度的988万英亩增6.7%。

　　印度棉市：1月的印度棉价继续上涨。S-6轧花厂提货价42750卢比/坎地(约80.90美分/磅)，报价上调约5.60美分/磅。据印度棉花(15805, -220.00, -1.37%)协会(CAI)数据，2016/17年度印度棉花总产量预期579.7万吨，棉花总供给量686.8万吨、国内总消费量493万吨，2015/16年度期末库存76.5万吨，较上年度减48.6万吨。

　　国内棉市：进入新年，籽棉收购接近结束，新棉产量预计在460万吨左右，预计到17年3月抛储之际，新棉库存量在150万吨左右，总体而言届时国储能否正常轮出十分重要。近期国内基本面消息不多，CCindex指数(3128B)本周五报价15785元/吨，一周下跌13元/吨。而近期下游粘胶价格上涨速度速度较快，截止本周五报价16500元/吨，较上周上涨200元/吨。另外我们注意到外盘棉纱在美棉上涨的推动下，使得内外价格倒挂，C32S机织纱2月船期报价上涨至2.70-2.72美元/千克，折算2月末3月初到达中国主港，清关入库成本2.31-2.33万元/吨(汇率取6.96)，高于当前国内现货市场主流成交价至少200元/吨。如果后期外盘继续强势，将有效推动国内棉花和棉纱价格的上涨。

　　未来展望：从国际来看，近期印度货币政策影响持续发酵，国内价格不断上升，同时美国持续不断地良好出口销售报告在基本面对美棉形成支撑。而另一方面CFTC投机资金净持仓处于历史高位，反映资金情绪对未来的国际棉市更加乐观。从国内来看，大格局上看，16年国储轮出顺利，去库存较为成功，新年度库销比大幅下降41个百分点至135%，基本面进一步转好。前期受商品系统性下跌影响，国内棉花一度承压，而随后由于基差的扩大、下游棉纱和替代品的坚挺，对短期国内棉花形成有力的支撑。目前来看，基差已经基本抹平，现货的支撑影响将逐渐减弱，后期的国内棉花将更多受到美棉的影响。

　　本周关注重点：对于后期棉花的策略，我们认为将继续以震荡偏强为主，投资者可以继续15500-16500区间内进行波段操作，同时更偏向于逢低买入。

　　风险点：宏观紧缩风险、原油疲软导致替代品价格下跌风险。

　　行情分析：

　　回顾1月，圣诞假期过后成交清淡，伴随着美元疲软、出口报告利好和印度棉价持续上涨，美棉突破震荡区间，ICE3月美棉合约在1月最高触及75.37美分/磅，最低至71.14美分/磅，最后报收于每磅74.98美分/磅，涨幅6.02%。国内方面，在现货与下游纱线持稳和与宏观偏弱叠加下，国内价格先抑后扬。截止节前收盘，郑棉1701合约一月涨635元/吨，涨幅4.22%，后面我们将继续跟踪纱线持稳上涨带来的影响。

　　ICE主力合约走势 单位：美分/磅   郑棉主力合约走势  单位：元/吨

　　数据来源：文华财经、 华泰期货研究所

　　全球以及主产国库销比走势  单位：%

　　数据来源：USDA、 华泰期货研究所

　　全球供需平衡表         中国供需平衡表  单位：1000包

　　数据来源：USDA、 华泰期货研究所

　　美国供需平衡表 单位：1000包    印度供需平衡表 单位：1000包

　　数据来源：USDA、 华泰期货研究所

　　国际棉花市场分析

　　1、美国棉市分析

　　加工进度方面，至12月1日，2016/17年度美棉新花加工总量233.35万吨，其中陆地棉226.51万吨，皮马棉6.85万吨。去年同期累计加工量为180.56万吨，其中陆地棉174.66万吨，皮马棉5.91万吨。

　　美棉优良率

　　数据来源：中国棉花信息网、 华泰期货研究所

　　出口方面，陆地棉净签约量总体依然偏高，最新数据显示1.20-1.26当周美国净签约出口2016/17年度陆地棉为74548吨，较前一周减少28%，装运80399吨，较前周增56%；其中中国净签约2016/17年度美陆地棉9752吨，装运14810吨。从以下统计表格来看，截止1月26日已签约量占年度出口84%，超过去年同期的69%，新年度美棉销售开端较好。

　　另外，从CFTC基金持仓数据上来看，我们要注意到进入新年，投机净多单继续增加，并且不断创造新高。参考原糖在2015-16年基金持仓和价格的关系，我们可以观察新的一年中投机资金的变化对美棉价格的影响。

　　美棉周度签约量 单位：包      美棉周度装运量 单位：包

　　数据来源：Wind、 华泰期货研究所

　　CFTC期货净多持仓 单位：张   CFTC期货+期权净多持仓 单位：张

　　数据来源：Wind、 华泰期货研究所

　　2、印度棉市分析

　　1月的印度棉价继续上涨。S-6轧花厂提货价42750卢比/坎地(约80.90美分/磅)，报价上调约5.60美分/磅。据印度棉花协会(CAI)数据，2016/17年度印度棉花总产量预期579.7万吨，棉花总供给量686.8万吨、国内总消费量493万吨，2015/16年度期末库存76.5万吨，较上年度减48.6万吨。

　　印度棉花国内价格走势

　　数据来源：USDA、 华泰期货研究所

　　国内棉市分析

　　供应端：产量+进口+库存+抛储

　　根据中国棉花信息网12月最新调查显示，2016年全国棉花种植面积预计为3937万亩。分地区来看，新疆植棉面积3154万亩；内地植棉面积783万亩，相比之前的调查报告，新疆棉种植面积上升，而内地棉面积大幅度下降。16/17年度国内棉花产量预计在475万吨左右，其中新疆总产410万吨，内地总产65万吨。相对的，国家统计局在12月20日发布公告，2016/17作物季棉花播种面积3376.1千公顷(5064.2万亩)，比2015年减少420.5千公顷(630.8万亩)，下降11.1%；全国棉花单位面积产量1582.5公斤/公顷(105.5公斤/亩)，比2015年增加106.5公斤/公顷(7.1公斤/亩)，提高7.2%；全国棉花总产量534.3万吨，比2015年减产26万吨，下降4.6%。

　　进入新年，籽棉收购接近结束，随着新疆棉定产以及美农报告的上调预估，新棉产量预计在480万吨左右，预计到17年3月抛储之际，新棉库存量在170万吨左右，总体而言届时国储能否正常轮出十分重要。近期国内基本面消息不多，CCindex指数(3128B)节前报价15799元/吨，1月上调1元/吨。而近期下游粘胶价格上涨速度速度较快，截止节前报价16650元/吨，较12月上涨150元/吨。。

　　2016年国内棉花种植面积 单位：万亩

　　数据来源：中国棉花信息网、 华泰期货研究所

　　进口方面，本年度棉花进口一直处于萎缩状态，最新12月份的数据则有所反弹。2016年12月我国进口棉花14.35万吨，环比增加161%。2016年全年累计进口89.66万吨，同比减少57.83万吨，降幅39.1%。国内棉花库存高企，去库存道路曲折漫长，在这样的大背景下，预计2016/17年度，对于进口棉花政策上不会放松，仍以89.4万吨的1%关税配额为主，预计进口量不会超过100万吨。

　　棉花进口(作物年度)单位：吨     棉花进口(自然年度)单位：吨

　　数据来源：中国棉花信息网、 华泰期货研究所

　　库存方面，16年年初以来，国内工商业库存快速下降。由于年初市场对后市缺乏信心，不管是商业库存还是工业库存都维持低位。12月，新棉上市量继续增加，存棉企业库存较大。受年末资金回笼压力影响，棉花企业降价销售皮棉；纺织企业下游坯布滞销，无力储备过多的资源，多数企业随用随买，轻仓度春节，亦有企业因为购销倒挂，提前停工放假。月末棉花商业库存量达到年度内顶峰。12月底全国棉花商业库存总量约300.98万吨，较上月增加19.01万吨，增幅7%。截止12月底工业库存为64.43万吨，环比上涨7.64万吨。而截止9月底的棉花平均库存可使用天数约为33.6天，环比增加4.5天，同比减少0.9天。

　　中国棉花工商业库存 单位：万吨

　　数据来源：布瑞克 华泰期货研究所

　　今年8月份，在抛储延期的利空消息影响下，储备棉轮出量价齐跌，市场氛围惨淡。7月份基本天天100%的高成交率，而到了8月份平均只有60%左右，下游纺企接货的热情骤减。而回到9月份，纺织企业接货热情明显，到9月下旬成交量接近100%。最终全部轮储量达到265.92万吨。

　　另据11月24日发改委、财政部公告，今年新棉上市期间(目前至明年2月底)不安排储备棉轮入，2017年储备棉轮出销售将从3月6日开始，截止时间暂定为8月底，每日挂牌销售数量暂按3万吨安排。如一段时间内国内外市场价格出现明显快速上涨、储备棉竞价销售成交率一周有3日以上超过70%，将适当加大挂牌数量、延长轮出销售时间。

　　2016储备棉轮出成交情况  　　2016年储备棉每周轮出底价  单位：吨，元/吨

　　数据来源：中国棉花信息网、 华泰期货研究所

　　2016年储备棉轮出总量测算

　　数据来源：中国棉花信息网、 华泰期货研究所

　　下游消费：纱线→棉布→纺织服装

　　在今年下游棉纺行业继续出现好转，2016年12月，中国棉纺织行业采购经理人指数(PMI)为51.1%，较上月上升1.5个百分点。我们看到棉纺行业PMI总体比2015年中上了一个台阶，也反映了需求一块对于棉花价格的支撑作用。

　　棉纺行业PMI

　　数据来源：中国棉花信息网、 华泰期货研究所

　　从今年的纱线价格来看，我们也观察到纱线价格和棉花价格的密切关联，国内32支普梳纱线价格指数近期至22950元/吨，本月上涨50元/吨；40支精梳纱线价格指数26770元/吨，本月也上涨50元/吨。利润方面，由于纱线价格强于棉花现货的价格，因此总体来说纺纱利润出现上升。

　　进口棉纱方面，2016年进口棉纱出现下降，符合我们年初的预计。12月我国棉纱进口月20.17万吨，同比增加8.29%，环比增加12.79%。2016年1-12月累计进口棉纱197.23万吨，同比减少15.9%。

　　进口棉纱量的回落主要源于印度，印度纱一直占据国内进口纱市场的首席位置，但印度15/16年度由于国内的干旱导致减产，印度国内棉价飙升，进而导致印度纱线价格上涨，价格优势逐步褪去。印度纱市场份额的回落对国内纱线是一大利好，国内纱线市场份额会因此增加。但近期外纱价格回落，后期进口量有望回升。

　　纯棉坯布方面，本年度无太多亮点，价格较稳定。订单相对一般，整体开工率在60-65%，长期订单相对缺乏，利润也一般。

　　KC32S价格走势以及利润    JC40S价格走势以及利润

　　数据来源：中国棉花信息网、 华泰期货研究所

　　中国棉纱进口量 单位：吨   印度棉纱进口占比 单位：%

　　数据来源：中国棉花信息网、 华泰期货研究所

　　纱线库存 单位：天         胚布库存 单位：天

　　数据来源：中国棉花信息网、 华泰期货研究所

　　纺织服装行业整体呈现微复苏状态，内销同比出现增长，但出口同比继续下滑。海关总署最新数据显示，2016年12月份，我国出口纺织服装约234.33亿美元，同比减少13.05%。其中，出口纱线、织物及制品91.56亿美元，同比减6.67%；服装及衣着附件142.77亿美元，同比减少16.7%。2016年，我国累计出口纺织服装约2676.18亿美元，同比减少5.76%。其中，出口服装1613亿美元，同比减少7.52%。。

　　对于新年度的行情，我们认为人民币汇率贬值将对纺织服装的出口有利，这里主要体现在出口量上，而名义出口额可能不涨，这样下游的出口需求增加将增加上游棉花的需求，对棉价也是利多：

　　纺织品服装零售额 单位：亿元   服装零售额 单位：亿元

　　数据来源：Wind、 华泰期货研究所

　　纺织品服装出口额 单位：亿美元    服装出口额 单位：亿美元

　　数据来源：中国棉花信息网、 华泰期货研究所

　　替代品方面，最新数据显示整体涤纶价格2016年前期处于低位盘整的态势，而2016年11月后，随着上游PTA(5762, -104.00, -1.77%)价格的上涨，带动了涤纶价格的上涨。我们认为在后期如果原油价格持续上涨，那么对于PTA和涤纶价格则会有成本推动型的上涨。而如果涤纶价格持续上涨，那么对新一年的棉花也将会是利多。同时近期粘胶价格的上涨同样对国内棉花属于利多。

　　棉涤价差 单位：元/吨    棉粘价差 单位：元/吨

　　数据来源：中国棉花信息网、 华泰期货研究所

　　总结

　　从国际来看，近期印度货币政策影响持续发酵，国内价格不断上升，同时美国持续不断地良好出口销售报告在基本面对美棉形成支撑。而另一方面CFTC投机资金净持仓处于历史高位，反映资金情绪对未来的国际棉市更加乐观。从国内来看，大格局上看，16年国储轮出顺利，去库存较为成功，新年度库销比大幅下降41个百分点至135%，基本面进一步转好。前期受商品系统性下跌影响，国内棉花一度承压，而随后由于基差的扩大、下游棉纱和替代品的坚挺，对短期国内棉花形成有力的支撑。目前来看，基差已经基本抹平，现货的支撑影响将逐渐减弱，后期的国内棉花将更多受到美棉的影响。