核心观点

　　1．今年从大的基本面来看，供应明显存在压力。政策面公布的消息亦打消了储备棉在收储期间可能轮入的预期。

　　2．从需求的角度来讲，目前纺织企业整体的棉花消费相对平稳。虽然旺季到来，整体利好市场，但内外棉较大的价差，已经超出了企业可承受的范围，长期维持势必会对国内明年纺织的消费及产业运行构成比较严重的影响。

　　3．四季度整体上中国的宏观经济形势、资金链以及产业的运行情况都属于偏弱的状态。但目前的国际市场，价格基本上在70美分上下波动，对国内的郑棉期货构成了一个相对稳定的支撑。

　　4．总结来讲，从目前乃至到了春节前的这段时间，市场可能都将维持较为低迷的状态，现货相对平稳，期货市场的这种深度贴水的情况则仍将延续。

　　5．国内外市场的走势会出现较强的相关性，一是取决于中国进口的棉花量，二是在配额使用量比较大的时期，更多的则取决于内外棉的价差。

　　6．后续01合约没有太多市场机会05合约则可期待，可以关注01与05合约之间的价差，抓住机会介入操作。

　　完整采访内容，请看下文：

　　➤ 扑克财经：首先，能否请您为我们分析一下目前棉花基本面的情况如何？

　　扑克智咖 梅咏：首先，大家都知道，2017-2018年度，全球棉花的产大于需300万吨左右，供应压力是比较大的。国内尽管产需存在着比较大的缺口，但从2016年度开始，棉花进行了常态化的轮出，每年3月到8月期间，轮出机制的建立使得储备棉的库存有效的弥补了市场的供应缺口。所以总结来看，今年从大的基本面上来看，还是存在着供应压力的。

　　第二点是目前处于新疆棉集中上市的阶段，中国国内的棉花无论是新疆还是内地，都在集中上市。根据中国棉花信息网来自全国棉花交易市场的数据统计，截止到11月12日，新疆皮棉的加工量已经累计达到了251万吨，同比增加了11.5%，已经超过了今年预期产量的一半以上。整体上来讲，集中上市阶段棉花的价格相对平稳，但由于前期收购价格较高，目前南疆等部分轧花厂面临着成本和销售价格倒挂的情况，近期还是存在一定的市场压力。

　　第三点基本面的情况则是来自于政策。11月9号，国家发改委和财政部联合发布公告，明确今年新棉上市期间，也就是从今年的9月到明年的2月底之前这一段时间，原则上不安排轮入，2018年的储备棉轮出销售从明年的3月12号开始，整体的轮出方式还是比照以往，每天日挂牌量是3万吨。这样的话，实际上是稳定了国内市场的预期，储备棉的供应相对来讲也变成了一个定数，特别是基本上打消了市场上曾经传闻的，储备棉在收储期间可能会采取一定的方式进行轮入的这种预期。也就是说，市场的价格在这种预期的情况下，将会保持稳定或者说很难出现大幅的上涨。

　　因此，从整体的供应情况来看，在2017棉花年度开始的9月份，市场的棉花供应还是比较充足的，主要是上个年度出库的储备棉已经大量转化成了商品棉，供给下游的纺织企业使用。根据中国棉花信息网的统计，年度初期的陈棉纳入到年度供应的量达到了230万吨左右，这相当于是三个多月的使用量，即理论上讲这三个多月的使用量能够用今年的12月份的上中旬。而随着新棉的销售，新旧棉花的同时供应以及价格的交替运行，在市场上也已经并行了很长一段时间，给市场的供应带来了很大的压力。

　　从需求的角度来讲，目前纺织企业整体的棉花消费相对平稳。这主要得益于第一，在11月份以前，多数的纺织企业用的都是储备棉的陈棉，价格偏低，跟实际市场上的成品纱相比的话，还是有比较好的利润。

　　第二个重要的原因是，现在纺织旺季的到来，整体上的消费是利好的，对市场有推动作用，下游运行亦相对稳定。当然还有一些其他的因素，比如今年环保过后产能的释放等，总体来讲，整体需求上的运行还是可以的。但这个运行在未来一段时间仍需观察，主要是因为目前内外棉的价差较大，已经超出了企业可承受的范围。当然，这个内外棉价差指的是国内新棉和国际市场棉花的价格，这样同等级之间的价格比较。

　　由于前一段时间一直使用的是储备棉，矛盾还不是很突出，而未来一段时间，随着储备棉逐步退出市场，更多的企业利用进口棉和国内的棉花进行消费的时候，这个问题可能会愈加凸显。到时，如果长时间再保持这么高的一个价差水平的话，就势必会对国内明年纺织的消费及产业运行构成一个比较严重的影响。

　　另外，四季度整体上中国的宏观经济形势、资金链以及产业的运行情况都属于偏弱的状态。特别是临近年关，企业的资金链基本都比较紧张，这样就整体上决定了棉花市场弱势整理的格局不会出现非常大的变化，可能还是会维持现货相对平稳，期货则处于一种升贴水的状态，窄幅波动弱势盘整。

　　➤ 扑克财经：好的，您提到期货整体上或将维持弱势盘整的状态，但我们也知道进入11月后，相较于前段时间认为1801还有望探底14500，期货整体上其实是一个震荡上行的走势，对此又该如何理解呢？

　　扑克智咖 梅咏：14500的探底价格我印象中是在今年7月份左右出现的，这个年度开始后，棉花1801合约整体的震荡区间是在14850-16000左右，主要的区间则是在15000-15300左右，实际上还是一个弱势盘整的格局。目前看整体的成交量、持仓量都不是很大，跟去年同期亦不可同日而语，这也是跟整体市场偏空的大环境是息息相关的。

　　目前来讲尽管是震荡上行，但若比照着低点来看，上行空间并不大，仍然可以说是维持在这个弱势盘整的区间内，这是整体上的概念。

　　另外需要注意的是，今年整体的大环境大家其实都是偏空的，但价格却并没有出现想象中那样大幅的下跌，甚至前期预期的下探突破14500，究其原因也是跟整体的基本面比，期货市场不能算是太过于偏低的状态。对于此，根据我的理解来看，主要还是跟后面的市场预期相关。

　　目前国际市场ICE的价格没有出现大幅的下跌，没有低于今年66美分这样一个较低的水平，原因则是，第一点是今年出口销售的情况是五年来非常好的状态，甚至相较于历年来讲，也是非常不错的。第二点则是印度的收储价格始终保持在一个比较高的位置，特别是在11月份，还调整提高了储备价格，给国际市场带来了非常大的提振。目前的国际市场，价格基本上在70美分上下波动，也对国内的郑棉期货构成了一个相对稳定的支撑。

　　所以，在未来一段时间内，如果不出特别大的意外，第一，我认为1801还是会维持弱势整体的态势；第二，不会出现过大的下滑，运行空间亦会较窄。后市具体将如何运行，应该要关注在3月份以前整个纺织业的运行态势以及整体的消费量，这些可能会更多的影响到1801的盘面价格。

　　➤ 扑克财经：您提到国际市场上相对较好的表现给国内郑棉形成了一个相对稳定的支撑，那么，您能否为我们解读一下，在什么情况下国内外市场的走势会出现较强的相关性呢？

　　扑克智咖 梅咏：两者走势出现相关性，实际上刚才我也介绍过了，两者的相关性，第一取决于中国进口多少棉花。因为中国是世界上数一数二的棉花进口大国，很长一段时间它的进口量在全球都是排在第一位的。这两年受储备棉轮出政策的影响，配额的发放量相对来讲比较有限，基本上控制在关税内配额的范畴内，滑准税配额没有再增发。如果目前全球普遍认可的，对中国进口的预期能够被打破的话，实际上对盘面影响确实是会非常大的。

　　第二点则是，我们大量进口的期间基本上是在每年的年初开始到新年度棉花上市之前，这一段时间是配额使用量比较大的时期，这个时期的话，实际上更多的要取决于内外棉的价差。内外棉的价差如果过大，相互之间就会产生影响，这个影响或者是外盘向内盘去靠拢，或者是内盘向外盘去靠拢，最终一定会把价差收窄，才能回归到市场正常的水平。但这其中还有其他的因素会对两者的相关性产生影响，所以，只能说两者相关性的大小，除了取决于价差以外，还有一些其他因素存在。

　　➤ 扑克财经：综合以上分析，您认为后续棉花走势将会如何？

　　扑克智咖 梅咏：今年的话，从目前乃至到了春节前的这段时间，都将会是一种较为低迷的状态，无论是现货还是期货，特别是期货市场，这种深度贴水的情况可能仍将延续。在我看来，1801合约后续已经没有太多的市场机会，已经不能说是一个活跃的合约，相对而言，1805合约可能会有更多的机会。但从目前已经的信息来看，1805合约的机会还没办法确认，现阶段只能说，后续1805合约可能会面临更多的市场变化，而在经历这些变化时，波动率很可能就会进一步的加强。所以，我个人认为，在明年春节前后可能市场上就会出现一些较为重要的变化导致行情出现转机，需要持续性的保持关注。

　　➤ 扑克财经：那在01合约没有太多市场机会05合约可期待的情况下，在盘面操作上，您有什么建议可以与我们分享？

　　扑克智咖 梅咏：我的建议是可以关注01与05合约之间的价差。其实在两周前，01与05之间还不存在价差，也没有什么关联性。但随着政策的尘埃落定，01合约现在这种低迷的状态很难再出现大的变化，但05合约却可能有更多的市场机会，尤其从中长期来看，棉花期货整体是偏强的走势，再叠加后续可能会出现的政策上的调整以及变化，01与05之间正常来讲会出现一定的价差。

　　当然，这个价差指的是，如果1月份是新棉的定价，那么到5月份则更多的是储备棉的定价。这两者之间，正常来讲储备棉会低于新棉的价格，具体是多少则不好去判断。但今年有个比较特殊的情况是，1月整体走势低迷，套保盘没有机会介入，持续低迷的价格已经将泡沫挤出。这样的话，我认为，01与05之间在未来几个月之内可能就会有拉大价差的机会可以让投资者去把握。