1月份，上游原油价格创出三年新高，PX价格持续上涨带动PTA成本上行，PTA装置开工变动频繁，下旬开工率回升，PTA期价呈现震荡上行的走势。展望2月份，上游原油、PX价格趋于冲高回落，成本支撑力度减缓，PTA闲置产能及新增装置生产趋于正常，下游需求季节性回落，供需阶段性宽松压制期价上方空间，预计PTA期价趋于高位震荡回落走势，PTA1805合约有望以5450-5850区间波动为主。

　　一、基本面分析

　　1、宏观经济方面

　　国家统计局公布数据显示，初步核算，全年国内生产总值827122亿元，按可比价格计算，比上年增长6.9%。分季度看，一季度同比增长6.9%，二季度增长6.9%，三季度增长6.8%，四季度增长6.8%。分产业看，第一产业增加值65468亿元，比上年增长3.9%；第二产业增加值334623亿元，增长6.1%；第三产业增加值427032亿元，增长8.0%。

　　2017年全年，规模以上工业增加值比上年增长6.6%，增速比上年加快0.6个百分点。12月规模以上工业增加值同比实际增长6.2%，比11月份加快0.1个百分点。从环比看，12月份，规模以上工业增加值比上月增长0.52%。分三大门类看，12月份，采矿业增加值同比下降0.9%，制造业增长6.5%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长8.2%。12月份，工业企业产品销售率为98.8%，比上年同月下降0.3个百分点；工业企业实现出口交货值12035亿元，同比名义增长9.3%。1月份，制造业采购经理指数为51.3%，比上月回落0.3个百分点，与同期持平，制造业保持稳步扩张的态势。

　　2017年，民间固定资产投资381510亿元，比上年名义增长6.0%，增速比1-11月份提高0.3个百分点。民间固定资产投资占全国固定资产投资（不含农户）的比重为60.4%，比1-11月份回落0.1个百分点。

　　央行公布数据显示，12月份，人民币贷款增加5844亿元，同比少增4600亿元；全年人民币贷款增加13.53万亿元，同比多增8782亿元。社会融资规模增量为1.14万亿元，比上年同期减少4999亿元；全年社会融资规模增量累计为19.44万亿元，比上年多1.63万亿元。12月末，广义货币（M2）余额167.68万亿元，同比增长8.2%，增速比上月末低0.9个百分点，比上年同期低3.1个百分点；狭义货币（M1）余额54.38万亿元，同比增长11.8%，增速与上月末低0.9个百分点，比上年同期低9.6个百分点；流通中货币（M0）余额7.06万亿元，同比增长3.4%。全年净投放现金2342亿元。

　　2、上游原料走势

　　1月份国际原油价格延续震荡冲高的走势，WTI原油价格处于60美元/桶至67美元/桶区间波动，布伦特原油价格处于66美元/桶至71美元/桶区间运行，美国原油与布伦特原油价差处于5-7美元区间波动；石脑油价格呈现区间震荡，从612美元/吨回落至598美元/吨CFR日本；亚洲地区的MX价格呈现上涨，从720美元/吨上涨至790美元/吨FOB韩国。亚洲地区的PX价格呈震荡上涨，从910美元/吨上涨至965美元/吨FOB韩国。截止1月26日，石脑油的利润回落至70美元左右，MX的利润上升至135美元左右。PX工厂的利润回落至85美元左右，PX-石脑油价差处于360美元左右，PX-MX价差处于175美元左右。

　　PX合同货方面，韩国SK2月PX倡导价格执行1020美元/吨，较1月ACP倡导价上调60美元/吨；日本新日石能源出台2月PX倡导价格在1040美元/吨，较1月ACP倡导价上调60美元/吨。韩国双龙出台12月PX倡导价格在1020美元/吨，较1月ACP倡导价上调60美元。埃克森美孚2月ACP倡导价格在1050美元/吨，较1月ACP倡导价格上调80美元/吨。中石化化工销售华东分公司1月份PX合约货结算价格执行7300元/吨（7240元现款价），较12月结算价上涨80元/吨。2月PX挂牌价格暂执行7500元/吨，较1月挂牌价格上涨200元/吨。

　　装置方面，海南炼化60万吨/年PX装置于11月19日停车检修，于1月月24日重启运行。日本三菱化学公司位于水岛的35万吨/年PX装置计划2018年1月底-3月初例行检修。沙特拉比格炼化134万吨/年PX装置1月试车且出合格品，预计在2月后期可以出口。

　　截止1月下旬，亚洲PX装置开工率回升至79.7%左右，国内PX装置开工率在72.9%左右，石脑油价格低位震荡，PX价格维持高位，PX的加工价差出现回升，后市PX价格趋于高位震荡走势。

　　3、PTA供需状况

　　截至2018年1月，国内PTA产能共计5110万吨，部分经营状况较差产能长期闲置或偶尔开车的闲置产能约有590万吨，实际有效产能为4520万吨。2017年四季度华彬石化（原远东石化）140万吨装置、福化（翔鹭石化）450万吨装置逐步复产；桐昆石化220万吨新装置投产运行。1月份PTA装置停车检修主要有上海石化40万吨装置、海伦石化120万吨装置、宁波台化120万吨装置、海南逸盛200万吨PTA装置；宁波利万70万吨装置、桐昆石化110万吨装置意外故障短暂停车；扬子石化60万吨装置延期至2月重启。目前2月计划停车检修装置主要汉邦石化220万吨装置。根据国内各PTA厂家装置运行负荷计算，1月PTA装置平均负荷处于74%左右，较12月份的平均负荷74.6%回落4.6个百分点，由于部分装置短暂停车；截止1月26日PTA装置平均负荷处于76%左右。当前PTA厂家库存维持在1-3天左右；截止1月26日交易所仓单为11194张，约有5.6万吨左右，较12月份减少4万吨，交易所仓单处于低位水平。

　　PTA合同货方面，中石化1月PTA结算价格执行6050元/吨，较上月结算价格上涨100元/吨。

　　中石化2月份挂牌价格暂定6100元/吨。

　　国内PTA现货市场呈现冲高回落的走势。截止到1月26日PTA华东市场报价在5670元/吨，较上月上涨约20元/吨；外盘现货价格报至745美元/吨，较上月上涨约30美元/吨。1月份PX价格从935美元/吨上涨至990美元/吨CFR中国，国内PTA生产商动态加工费处于720至1080元/吨左右，PTA生产商加工费区间波动较大，月初加工费处于较高水平，中下旬出现回落，整体仍维持盈利局面。随着PTA装置开工率上升及下游需求转淡，PTA加工费将趋于回落。

　　4、聚酯化纤市场

　　据国家统计局公布的数据显示，12月化纤产量为448万吨，较11月份环比增长1.2%，同比增长4.4%，2017年1-12月化纤累计产量为4919.6万吨，同比增长5%。

　　截止1月26日，聚酯工厂的平均开工率在84%左右，较上月底回落5个百分点，涤纶长丝装置的平均开工率在73.7%左右，较上月底回落4.7个百分点，涤纶短纤装置的平均开工率在78.5%左右。江浙织机综合开机率为61%左右，较上月底回落9个百分点，具体到各专业生产基地来看，盛泽喷水整体开工率在60%左右；长兴喷水开工率为80%左右；萧绍圆机整体开工率为50%左右，常熟经编开工在20%左右。江浙主流涤纶长丝工厂的库存天数在6-18天，其中POY在6-10天附近的水平，较12月底上升0.5天左右；FDY在6-10天附近，较12月底上升0.5天左右；DTY在12-18天附近，较12月底上升1天左右。聚酯切片行业库存天数为3-4天，涤纶短纤行业库存天数为2-6天，涤丝行业库存小幅回升，下游织造开机率出现下滑。近期下游聚酯陆续检修偏多，浙江佳宝、福建锦兴已停车检修，百宏计划检修，2月初前后仍有多套装置计划检修；随着春节假期临近，下游终端企业陆续放假，PTA市场需求趋于回落。

　　5、下游状况

　　据国家统计局数据显示，12月份，社会消费品零售总额34734亿元，同比名义增长9.4%。其中，限额以上单位消费品零售额17409亿元，增长6.7%。2017年社会消费品零售总额366262亿元，同比增长10.2%。其中，限额以上单位消费品零售额160613亿元，增长8.1%。在商品零售中，12月份，限额以上单位商品零售16417亿元，同比增长6.8%。其中，服装鞋帽、针纺织品零售额1664亿元，同比增长9.7%。2017年全年限额以上单位商品零售150861亿元，同比增长8.2%。其中，服装鞋帽、针纺织品零售额14557亿元，同比增长7.8%。

　　海关总署发布的数据显示，12月份，我国纺织品服装出口额为240.16亿美元，较上月环比增长3.9%，同比增长2.49%。其中，纺织品（包括纺织纱线、织物及制品）出口额为101.61亿美元，环比增长1.72%，同比增长10.98%；服装（包括服装及衣着附件）出口额为138.55亿美元，环比增长5.55%，同比下降2.96%。2017年我国纺织品服装累计出口额为2669.5亿美元，同比增长1.53%，其中纺织品累计出口额为1097.72亿美元，同比增长4.5%；服装累计出口额为1571.78亿美元，同比下降0.4%。

　　12月限额以上服装鞋帽针纺织品类零售额同比增速为9.7%，增速继续回升；受上年基数较低影响，纺织品服装单月同比小幅回升，主要受纺织品带动，服装出口继续回落，整体纺织服装行业延续弱复苏态势。

　　二、观点总结

　　综上所述，2017年国内经济数据整体稳中向好，四季度GDP增速好于预期，工业生产增速回升；央行货币政策保持稳健中性态势，春节期间资金面仍呈稳中趋紧格局；上游原油呈现冲高回落走势，PX价格震荡上涨，成本区间逐步上抬。供需方面，国内PTA装置开工率逐步回升，部分检修装置重启，华彬、福化等PTA装置复产步入正轨，潜在供应压力增加；交易所仓单回落至6万吨左右，社会库存仍处于相对低位；下游需求方面，临近春节假期，聚酯开工率高位回落，下游织造停工增加，下游需求整体趋于回落。

　　展望2月份，上游原油、PX价格趋于冲高回落，成本支撑力度减缓，PTA闲置产能及新增装置生产趋于正常，下游需求季节性回落，供需阶段性宽松压制期价上方空间，预计PTA期价趋于高位震荡回落走势，PTA1805合约有望以5450-5850区间波动为主。

　　三、操作策略

　　1月中下旬以来，PTA装置开工率逐步回升，PTA闲置产能及新增装置生产趋于正常，潜在供应出现增长，下游需求季节性回落，供需偏紧局面趋于缓和；成本端，上游原油触及三年高位后面临整理，PX加工费回升，成本推涨力度趋缓。2月份关注上游原料及PTA装置检修情况，若检修装置呈现减少，预计PTA期价趋于高位震荡回落走势，PTA1805合约宜采取中线冲高短空的策略，依托5750-5850关口尝试抛空交易。技术上，PTA1805合约创出2017年2月以来高点，上方面临上行通道上轨5800-5850区域压力，下方趋于回测60日均线区域支撑，预计2月份主要处于5450-5850区间波动。

　　1、短线策略

　　1月份PTA主力合约呈现震荡上行走势，整体波动率较上月有所扩大，月度波动幅度在300左右，月度波动幅度在5.5%左右，周度波动幅度在100-200区间，周均波动幅度约148左右，日线波动幅度在38-130区间，日均波动幅度约80左右。预计2月PTA趋于高位震荡走势，建议日内交易以50-120区间为宜，周度交易以100-160区间为宜；注重节奏的把握及仓位控制，作好资金管理，具体操作可参考研究院每日分析提示。

　　（4）持仓周期：本次交易持仓预计2个月，视行情变化及基本面情况进行调整。

　　（5）止盈计划：当期价向我们策略方向运行，目标看向5500元/吨。视盘面状况及技术走势可滚动交易，逐步获利止盈。

　　（6）风险收益比评估：预期风险收益比为3：1。

　　【风险因素】

　　1、上游原油、PX出现大幅上涨，将推高PTA成本。2、PTA装置开工率明显回落，供应减少将提振PTA价格。3、货币政策宽松，经济数据改善。

　　3、企业套保策略

　　1月份，PTA生产企业动态加工费处于720-1080区间，生产商延续盈利局面，以500元加工费计算，1805合约盘面动态利润区间处于220至580元/吨；2月份，基于供应趋于增长预期，PTA生产企业可在盘面动态利润高于360元/吨时，逐步建立远月合约空单套保头寸，防范未来PTA价格下跌的风险，锁定加工利润。

　　2、中线交易策略

　　（1）资金管理：本次交易拟投入总资金的15%-25%，分批建仓后持仓金额比例不超出总资金的30%。（2）持仓成本：PTA1805合约采取冲高抛空策略，建仓区间5750-5850元/吨，持仓成本控制在5800元/吨左右。

　　（3）风险控制：若收盘价突破5900元/吨，对全部头寸作止损处理。