上周，美棉累计涨幅超过1%，为9月份以来最大单周涨幅，强势不言而喻。相较国内而言，郑棉主力1805合约日内有效波动区间持续萎缩。3月12日，2017/18年度储备棉轮出工作即将开始，市场热点也将转向储备棉轮出的实际成交情况。

　　签约基本完成

　　未点价合约支撑期价
　　
　　根据美国农业部统计，截至2018年2月22日，美国累计净签约出口2017/18年度棉花310.3万吨，占年度预期出口量的98.3%，装运率43.9%。其中，中国累计签约进口2017/18年度美棉51.8万吨，占美棉已签约量的16.7%；累计装运美棉28.2万吨，占美棉总装运量的20.7%，占中国已签约量的54.4%。

　　美棉出口数据中已签约量占年度出口比例达到了近5年新高，基本完成全部出口预期，但装运量占年度总量比例较低，这也给了市场多头机会。

　　根据美国持仓数据，ICE期棉未点价合约总量仍在继续增加，截至2月23日，其未点价合约数量总计141824张，为有统计以来的最高量。而目前2017/18年度的1805、1807合约的未点价合约量也为历史高位，这使多头行情可继续延续，美棉在2017/18年度的价格易涨难跌。

　　国内存在供需缺口　中间库存恐将消化

　　从美国农业部数据来看，国内2017/18年度约163.3万吨的供需缺口需要由储备棉来弥补，但由于2016/17年度储备棉成交量较大使得国内中间库存量较大。

　　截至2018年1月底，国内社会库存累计455万吨，其中商业库存391万吨，由于我国目前纺织企业棉花库存已降至历史低位区间，故不将工业库存算于供应之内。2017/18年度我国进口棉累计47.69万吨，仍有61.21万吨需要在剩下的时间里进口。按照美国农业部预估的每月约70万吨消费来计算，国内在2018年2月到2018年8月之间，供需缺口约为37.79万吨。

　　美棉高企支撑储备棉轮出的竞拍底价，相较于前两次储备棉轮出，2017/18年度的储备棉性价比优势下降，由此推演2017/18年度储备棉成交量将创新低，部分消费由社会库存代替，进一步支撑国内棉花市场价格。

　　综上所述，国内外市场利好叠加使得郑棉在储备棉轮出初期易涨难跌。由储备棉轮出底价与郑棉主力合约价差走势的历史规律来算，二者合理价差为500元/吨左右，故在储备棉轮出初期，郑棉主力1805合约上方压力位置约在15800元/吨附近，后期需密切关注库存消化情况以及储备棉成交情况。