内容提要：

　　1、上游原料价格呈震荡上行

　　上游原油呈现震荡上行，PX价格逐步回升，上游成本支撑力度有所增强。

　　2、PTA装置检修计划增加

　　4月PTA装置平均负荷处于76%左右；5-6月装置检修计划增多，预计600多万吨产能计划检修。

　　3、PTA加工费区间波动

　　PTA生产商加工费较3月高位出现回落，4月加工费处于730至830元/吨区间波动，整体上延续盈利局面。

　　4、聚酯工厂开工较高

　　聚酯工厂保持较高开工率，下游终端织造厂需求回暖，涤丝库存回落至正常水平。

　　策略方案：

　　风险提示：

　　（1）上游原油、PX出现大幅调整，将减弱PTA成本。

　　（2）PTA装置检修不如预期，供应压力将压制PTA价格。

　　（3）贸易战风险加剧，金融市场动荡。

　　一、基本面分析

　　1、宏观经济方面

　　国家统计局公布数据显示，初步核算，一季度国内生产总值198783亿元，按可比价格计算，同比增长6.8%。分产业看，第一产业增加值8904亿元，同比增长3.2%；第二产业增加值77451亿元，增长6.3%；第三产业增加值112428亿元，增长7.5%。

　　一季度，全国规模以上工业增加值同比实际增长6.8%，增速比1-2月份回落0.4个百分点，与上年同期持平。规模以上工业企业产销率达到97.9%，比上年同期提高0.3个百分点。3月份，规模以上工业增加值同比增长6.0%，环比增长0.33%。3月份，制造业采购经理指数为51.5%，比上月提高1.2个百分点。

　　一季度，全国固定资产投资（不含农户）100763亿元，同比增长7.5%，增速比1-2月份回落0.4个百分点，比上年同期回落1.7个百分点。一季度，全国房地产开发投资21291亿元，同比增长10.4%，增速比1-2月份加快0.5个百分点，比上年同期加快1.3个百分点。一季度，社会消费品零售总额90275亿元，同比增长9.8%，增速比1-2月份加快0.1个百分点，比上年同期回落0.2个百分点。

　　央行公布数据显示，3月份，人民币贷款增加1.12万亿元，同比多增934亿元；一季度人民币贷款增加4.86万亿元，同比多增6339亿元。3月末，广义货币（M2）余额173.99万亿元，同比增长8.2%，增速比上月末低0.6个百分点，比上年同期低1.9个百分点；狭义货币（M1）余额52.35万亿元，同比增长7.1%，增速分别比上月末和上年同期低1.4个和11.7个百分点；流通中货币（M0）余额7.27万亿元，同比增长6%。一季度净投放现金2047亿元。一季度社会融资规模增量累计为5.58万亿元，比上年同期少1.33万亿元。

　　2、上游原料走势

　　4月份国际原油价格呈现震荡冲高的走势，创出逾三年新高，WTI原油价格处于61美元/桶至70美元/桶区间波动，布伦特原油价格处于66美元/桶至76美元/桶区间运行，美国WTI原油与布伦特原油价差处于3-6美元区间波动；石脑油价格呈现小幅上涨，从579美元/吨上升至616美元/吨CFR日本；亚洲地区的MX价格震荡回升，从744美元/吨上涨至771美元/吨FOB韩国。亚洲地区的PX价格呈现小幅上行，从925美元/吨上涨至954美元/吨FOB韩国。截止4月23日，石脑油的利润回落至70美元左右，MX的利润回升至10美元左右。PX工厂的利润处于92美元左右，PX-石脑油价差处于338美元左右，PX-MX价差处于180美元左右。

　　PX合同货方面，韩国SK5月PX倡导价格执行1040美元/吨，较4月ACP倡导价格上调40美元/吨；日本新日石能源5月PX倡导价格执行1050美元/吨，较4月ACP倡导价上调20美元/吨。埃克森美孚5月ACP倡导价格执行1030美元/吨，较4月ACP倡导价格上调30美元/吨。中石化化工销售华东分公司4月份PX合约货结算价格执行7280元/吨（7215元现款价），较3月结算价下跌100元/吨。

　　装置方面，沙特拉比格炼化134万吨/年PX装置1月试车且出合格品，4月上旬因重整装置故障停车。韩国双龙1号装置年产能80万吨，在3月初停车检修，预计持续2个月附近。辽阳石化PX小线25万吨/年在3月中旬停车检修，预计在5月末重启运行。四川彭州石化65万吨/年PX装置4月8日停车检修，预计6月8号左右重启。腾龙芳烃PX160万吨/年装置计划6-7月复产运行，其有开始采购凝析油和燃料油以及其他准备。

　　截止4月，亚洲PX装置开工率处于74.7%左右，国内PX装置开工率在72.6%左右，石脑油、MX价格震荡回升，PX的加工价差有所回落，整体上，上游原油、石脑油震荡上行，亚洲PX二季度约有450万吨PX产能计划检修，国内PTA也有检修计划，后市PX价格趋于震荡回升走势。

　　3、PTA供需状况

　　截至2018年4月，国内PTA产能共计5110万吨，部分经营状况较差产能长期闲置或偶尔开车的闲置产能约有590万吨，实际有效产能为4520万吨。4月份PTA装置停车检修主要有桐昆嘉兴石化两套110万吨装置、恒力石化3号线220万吨装置、天津石化34万吨装置；检修重启装置有江阴汉邦1#60万吨装置、上海石化40万吨装置、洛阳石化32万吨/年装置、宁波台化120万吨装置。目前5-6月计划停车检修装置主要有逸盛大化220万吨装置、蓬威石化90万吨装置、远东石化140万吨装置、福化450万吨装置。

　　根据国内各PTA厂家装置运行负荷计算，4月PTA装置平均负荷处于75.9%左右，较3月份的平均负荷77.4%回落1.5个百分点；当前PTA厂家库存维持在2-4天左右；截止4月24日交易所仓单为69254张，有效预报为1444张，共计约35万吨左右，较3月份减少约3万吨，交易所仓单有所回落。

　　PTA合同货方面，中石化4月PTA结算价格执行5820元/吨，较上月结算价格下跌230元/吨。

　　国内PTA现货市场呈现震荡下行的走势。截止到4月24日PTA华东市场报价在5605元/吨，较上月上涨约145元/吨；外盘现货价格报至793美元/吨，较上月上涨约33美元/吨。4月份PX价格从953美元/吨回升至973美元/吨CFR中国，国内PTA生产商动态加工费处于730至830元/吨左右，PTA生产商加工费区间较上月缩窄，整体上延续盈利局面。

　　4、聚酯化纤市场

　　国家统计局公布的数据显示，3月化纤产量为403.9万吨，同比增长0.3%；1-3月化纤产量为1115.9万吨，累计同比增长3.1%。

　　截止4月20日，聚酯工厂的平均开工率在90%左右，较上月底提升1个百分点，涤纶长丝装置的平均开工率在79%左右，较上月出现回落，涤纶短纤装置的平均开工率在85%左右。江浙织机综合开机率为90%左右，较上月底回升4个百分点。江浙主流涤纶长丝工厂的库存天数在11-23天，其中POY在5-10天附近的水平；FDY在5-10天附近；DTY在14-20天附近。聚酯切片行业库存天数为1-2天，涤纶短纤行业库存天数为5-8天。聚酯工厂保持较高开工率，下游织造工厂订单增加，采购原料积极性较高，涤丝库存得到消化。

　　5、下游状况

　　海关总署发布的数据显示，3月份，我国纺织品服装出口额为141.6亿美元，较上月环比下降30.37%，同比下降29.24%。其中，纺织品（包括纺织纱线、织物及制品）出口额为69.8亿美元，环比下降21.73%，同比下降23.28%；服装（包括服装及衣着附件）出口额为71.8亿美元，环比下降37.12%，同比下降34.21%。1-3月份纺织品服装出口额为574.5亿美元，同比增长5.61%。其中，纺织品（包括纺织纱线、织物及制品）出口额为258.6亿美元，同比增长12.4%；服装（包括服装及衣着附件）出口额为315.9亿美元，同比增长0.7%。

　　国家统计局发布数据显示，1-3月，规模以上工业增加值同比实际增长6.8%。其中分行业看，1-3月纺织业增长2.1%；分产品看，1-3月布增长5.5%，化学纤维增长3.1%。在商品零售中，1-3月份，限额以上单位商品零售34941亿元，同比增长8.5%。其中，服装鞋帽、针纺织品类零售额3451亿元，同比增长9.8%。

　　3月纺织品服装出口环比同比明显回落，主要受春节因素影响；一季度纺织品服装出口同比增长5.6%，仍延续回暖趋势。一季度服装鞋帽、针纺织品类零售额同比增长9.8%，增幅高于往年同期水平。

　　二、观点总结

　　综上所述，一季度国内经济保持平稳增长，工业生产增势良好，经济结构继续转型升级，延续稳中向好的运行态势；央行货币政策保持稳健中性并出现微调偏松迹象；上游原油呈现震荡冲高，PX价格呈现回升，成本支撑力度有所增强。供需方面，国内PTA装置开工率有所回落，部分装置计划检修，社会库存较前期有所回升，交易所仓单处于35万吨左右；下游需求方面，聚酯工厂保持较高开工率，下游终端织造厂需求逐步恢复，涤丝行业库存回落至正常水平。

　　上游原油、PX价格呈现震荡上行走势，成本支撑力度增强，PTA加工利润较3月回落，后市PTA装置检修计划增加，预计PTA期价呈现震荡回升走势，PTA1809合约有望以5400-5800区间波动为主。

　　三、操作策略

　　4月以来，PTA装置开工率先增后减，库存较前期有所增加，5月部分PTA大型装置计划检修；下游涤丝厂家部分品种面临小幅亏损，整体供需呈现偏松局面；成本端，上游原油价格升至三年高位，亚洲PX震荡回升，PTA加工费回落至800下方，成本支撑力度有所增强。5月份主要关注PTA装置检修情况以及下游需求状况，预计PTA期价趋于区间震荡回升走势，PTA1809合约宜采取区间短多交易的策略。技术上，PTA1809合约期价下探5340（200日均线）区域较强支撑后震荡回升，目前期价重新站上短期均线系统，下方支撑在5400-5500区域，上方将趋于测试5750-5800区域压力；预计5月份主要处于5400-5800区间波动。

　　1、短线策略

　　4月份PTA主力合约呈现探低回升走势，整体波动率较上月略有缩窄，月度波动幅度在304左右，月度波动幅度在5.5%左右，周度波动幅度在80-206区间，周均波动幅度约137左右，日线波动幅度在44-104区间，日均波动幅度约68左右。预计5月PTA呈现区间震荡走势，建议日内交易以50-110区间为宜，周度交易以100-150区间为宜；注重节奏的把握及仓位控制，作好资金管理，具体操作可参考研究院每日分析提示。

　　2、中线交易策略

　　（1）资金管理：本次交易拟投入总资金的15%-25%，分批建仓后持仓金额比例不超出总资金的30%。

　　（2）持仓成本：PTA1809合约采取回落短多策略，建仓区间5300-5400元/吨，持仓成本控制在5350元/吨左右。

　　（3）风险控制：若收盘价跌破5280元/吨，对全部头寸作止损处理。

　　（4）持仓周期：本次交易持仓预计2个月，视行情变化及基本面情况进行调整。

　　（5）止盈计划：当期价向我们策略方向运行，目标看向5560元/吨。视盘面状况及技术走势可滚动交易，逐步获利止盈。

　　（6）风险收益比评估：预期风险收益比为3：1。

　　【风险因素】

　　（1）上游原油、PX出现大幅调整，将减弱PTA成本。

　　（2）PTA装置检修不如预期，供应压力将压制PTA价格。

　　（3）贸易战风险加剧，金融市场动荡。

　　3、企业套保策略

　　4月份，PTA生产企业动态加工费处于730-830区间，生产商盈利幅度较3月出现回落，以500元加工费计算，1809合约盘面动态利润区间处于230至330元/吨；5月份，PTA生产企业可在盘面动态利润高于400元/吨时，逐步建立远月合约空单套保头寸，防范未来PTA价格调整风险，锁定加工利润。