一、当前市场表现和焦点

　　当前棉花涨势气势如虹，尤其国内的棉花和棉纱合约氛围热烈，郑棉呈现正向市场排列，给了5%资金成本的正向套利机会。从市场反馈的理由来看，主要的依据是新年度全球棉花供不应求，那么未来棉花市场大牛市可期，多头不在乎远月升水的资金和仓储成本损失，目光长远。细究其新年度供不应求的原因，主要认为需求增量大，供应新年度有减量，供应的减量主要体现在美国和印度的减产。那么我们重点对目前市场的三个焦点：美国产量、印度产量和全球需求稍作深入讨论。

　　二、美国产量

　　美国调减新年度产量的依据是调高了德州的弃种率。我们知道，播种面积取决于农民植棉的相对收益，弃种率主观上是棉农植棉的绝对收益的体现，客观上主要受天气的影响。

　　我们先看德州天气，尽管在过去的播种期间，德州天气降雨偏少，本月22日前后，连续两天的暴雨，土壤墒情得到极大改善，而且未来1个月和3个月的降雨将会持续改善，因此，从客观上来讲，至少目前的资料看，德州的天气还没什么问题。主观上，美棉花处于80美分以上的历史高价位区域，棉农主动弃种的概率很小。况且目前棉花和玉米的比较来看棉花相对更加有利。因此，我们认为美棉的2018/19年的供应量会和2017/18年差不多，因为即使考虑到大小年因素，单产适当下降，但是种植面积增加了6%，足以对冲单产的下降，因此总量维持和2017/18年度大致持平的450万吨。比USDA预测的424万吨高26万吨，略低于2017/18年的458万吨。

　　三、印度产量

　　印度2017/18年度USDA给的供应量是620万吨，市场预计2018/19年的产量是566万吨。我们仔细去思考一下，印度2017/18年度种植面积1230万HA，印度棉花相对其他农产品(000061,股吧)更有优势，印度的面积会有新闻所说的12%左右的幅度下降吗？如果按照我们相对认可的最新的市场预计的从1230万HA减至1190万HA的话，还勉强可以接受。我们再看印度2017/18年的单产504KG/HA是最近十年相对低位的单产，如果按照最近十年的平均单产522KG/HA计算，那么印度2018/19年产量和今年差不多持平，如果印度稍微给力一点，单产往十年单产的高点590KG/HA附近去靠呢？那么印度的产量可能会远超出市场的预期。

　　所以单纯从印度和美国的新年度供应量来看，市场预期得太低了，我们觉得，把天气因素暂放一边来看，那么，全球未来新年度市场给的供应量比我们预期的至少少了80万吨。因此，我们保守预计，2018/19年全球棉花供应量至少和2017/18持平的2666万吨。

　　四、全球需求

　　在价格平稳的年份，比如中国三年收储期间，全球每年的自然增量大约在100-250万包之间，折合平均消费增长在20-50万吨之间，那么我们暂按照50万吨的增量计算，再考虑目前黏胶和棉花价差等因素的替代。目前黏胶价格低于棉花约3000元/吨的情况，黏胶纱需求的增量值得期待，预计每年会新增对棉花的替代30万吨左右。因此，我们预计2018/19年的棉花需求量2630+50-30=2650万吨。如果这样去看，其实未来的2018/19年度，全球棉花的供需本身就平衡的。2017/18年，全球棉花供需处于略宽松的状态，假如中国国储抛出200万吨，那么即使中国国储再收入100万吨，全球市场还会多出100多万吨库存，那么期末中国国储的库存从528万吨降至428万吨。假如在2018/19年度继续抛储200万吨，即使再轮入200万吨，全球市场供需还是处于平衡的。中国国储的库存还是428万吨，足够调节全球的供需节奏。

　　五、其他意外变化风险

　　供应端变化在于7-8月份棉花现蕾吐絮期是不是会不会碰上全球大面积的和气温相关的气象灾害造成减产，这个是否会发生对于多空各50%的概率。

　　除中国2011/12-13/14的三年中国收储外，目前全球棉花已经处于仅次于2010/11年度的次高价区域。高价格还会产生更多隐形的供应增量，这是我们产业人需要思考的。