最近，郑棉大部分时间都在17000元/吨以下震荡整理，曾在最悲观时期一度考验16000元/吨支撑。虽然美国总统特朗普威胁将会在8月份对中国5000亿美元商品征收10%关税，但郑棉在7月下旬却表现出很强的韧性，ICE棉花期货在德州天气干旱支撑下震荡走高，国内棉花期货也在月底也迅速上涨，并且突破了强阻力17000元/吨，持仓量大增，棉花的反弹又呼之欲出？笔者认为棉花并不具备走牛的条件，在目前情形下，是对前期悲观情绪的修复，棉花的中期底部在16000元/吨已经构筑完毕。

　　一、基差及内外棉价差缩小预示国内棉价有较强竞争力

　　自6月份棉花价格见顶以来，期货与现货价格双双回落，期间还有美国对中国500亿商品加收关税的消息袭来，悲观情绪笼罩市场。优质棉在7月中旬后逐步止跌，新疆棉报价维持在16000元/吨，3128级指数价格也在7月底逐步回升。从基差情况看，期货价格的波浪式走势令基差保持低位，7月15-27日，3128级指数与CF1901合约的基差回落到600元/吨附近，和CF1809的基差缩小到-180元/吨左右，近月期货价格已经低于现货价格，期货的价格优势开始凸显，所以期货价格明显抗跌，反弹只是时间问题。

　　另外，自7月9日以来，ICE棉花期货价格不断走高，而国内现货却仍在下跌，导致内外棉花价差不断缩窄，尤其是7月13-27日，内外棉花现货价差甚至保持在300元/吨以内，国内棉花的价格优势非常明显，何况在初始的美国对中国加税名单内，纺织品不在其中，棉花需求暂时没有受到影响。

　　二、仓单不是压制价格的主要因素

　　最近在棉花现货和期货低迷时期，不断有市场人士讨论仓单压力问题，认为目前9600张仓单（约27.6万吨）将会对现货市场形成供给压力，更重要的是在创历史记录的仓单压力下，期货价格会“跌跌不休”，CF1809合约难以承接，随后CF1901合约也难以担当，众说芸芸，其实不然，期货市场不会那么脆弱不堪。

　　首先，仓单剧增是季节性因素。国内棉花在9月下旬上市后，期现套利者看到了期现价差，然后开始注册仓单，或者是基差交易者在交割仓单微利下即可以注册仓单，为后期的交易提供基础，所以自2016年9月后仓单也是迅速增加，并且在当时也创出了记录（5288张）。市场同样担心仓单问题，最终CF1705交割量为1417.25张，意味着剩余的3870张仓单将在CF1709合约上交割，但实际上临近CF1709交割量为324张，仓单数量在9月14日为1035张，交割压力大大减轻，那么在5月14日到9月14日期间，大约2835（3870-1035）张仓单或者是期转现，或者持有者主动注销，并没有“空逼多”行情出现，价格也没有出现大幅下跌。

　　其次，仓单并不是压制行情的主要因素。在5月棉花期货大涨初期，棉花期货仓单数量已经增加到7800多张，在随后的疯涨期间，仓单数量达到了8400张，但并没有制约住价格的上涨。那段时期，市场怎么就没有了巨量仓单的声音了呢？而当价格回落到16500元/吨附近，仓单的压力呼声又出现了，明显逻辑上解释不通。笔者认为，影响商品的主要因素是供求关系，期货仓单作为显性库存，其实已经在供需平衡表中被统计，在每日的行情波动中被充分消化，并不是悬空之剑。

　　再者，仓单在9月合约交割后，1月合约与9月价差达到了870元/吨以上，可以被1月合约消化，并且期间也会出现主动注销仓单的现象。在国储库存不断减少下，仓单反而在后期成为优质棉花供应的一个重要来源，反而会被市场青睐。

　　三、人民币不断贬值预期将支撑棉花价格

　　从6月份美联储加息开始人民币贬值就不断贬值，随着国内经济增速放缓以及对9月份美国再次加息的预期，人民币贬值的趋势没有放缓，一旦贬值达到10%，恰好可以大幅缓解美国对中国商品征收10%关税的影响，对纺织品的征税基本可以抵消，那么压制棉花的一个重要因素将消除，随着明年我国进口棉花数量的大幅增加，棉花成本回升也会对价格形成强支撑。

　　美国与中国的贸易战进行到后半场，压制市场的重要利空靴子将要落地，市场已经足以用时间来消化这些因素，后期在国内新棉上市时价格将会迎来明显抬升。