一、市场描述

　　9 月份，纱线价格大幅快速上涨，截至9 月底C32S 已涨至31000 元/吨附近。受纺织需求提振棉花价格快速走高， 328 级棉报价大幅上涨4500 元/吨以上，涨幅达25%，

　　报价达22600 元/吨；抛储价格越抛越高，目前达到23800 元/吨。随纺织企业纱线库存消耗，推动了纺企对棉花的采购，从而对现货价格及抛储形成一定支撑。月度供需平衡显示，国内库存消费比再度降低，对新棉上市前形成利多支撑。05 合约涨幅达24%，交投区间为17845 元/吨至22235 元/吨，收于21640 元/吨，成交1485 万手，持仓34 万手。

　　美棉9 月走势，延续前期涨势，在美国农业部公布供需预测后，库存消费比延续前期的低位，继续小幅下滑。而新棉出口签约持续好转，提振美棉走高，突破105 美分整数关口，后市有望挑战历史高点117 美分/磅。然而，从历史数据来看，美棉12 月合约突破85 美分只有两次，且持续时间不超过两个月，因此预计后期美棉虽仍有继续冲高可能，但回调风险亦随之累积。12 月合约9 月交投区间维持在86.01 美分至106.40 美分之间，成交27.3 万手，持仓14.1 万手。

　　图1：国内外棉花期货价格走势对比图

图为国内外棉花期货价格走势对比图。（图片来源：文华财经）  

　　二、行情成因分析

　　(一)国际市场

　　1.美农业部报告数据显示中国库存消费比继续降低

　　根据美国农业部9 月供需报告显示，全球棉花库存降至14 年来最低水平。与此同时，印度政府对棉花出口限制，或导致其国内库存增加，使国际市场供应趋紧。中国消费增长大于棉花产量，棉花库存降至十年内最低水平。美国，因受需求的拉动，出口反弹美棉的期末库存预期下降至1995/96 年以来最低库存量。

　　2010/11 年度世界棉花产量预计同比增加16%全球范围内棉花种植面积预计达3290万英亩，同比增加9%，与金融危机爆发前的一年相似。全球棉花单产量达774 千克/公顷，同比增加6%。2010/11 年度世界棉花消费量预计同比增加3%，预计中国棉花消费量较去年同期增长3%，期末库存量预期减少16%，是16 年里的最低水平。

　　全球最大的四个棉纺生产国——中国、印度、巴基斯坦和土耳其——预计棉花消费总量在2010/11 年度将占全球消费量的73%，与去年相近，高于2006-2008 年的71%的比例。在2010/11 年度，预期中国和印度的棉花消费量之和约占全球总消费量的58%。

　　同时，巴基斯坦和土耳其的消费量之和约占全球消费量的15%。

　　图2：全球与中国棉花库存消费比走势图

图为全球与中国棉花库存消费比走势图。（图片来源：USDA）  

　　在新年度棉花即将上市之际，中国库存消费调至32%的新低，加之国内新棉上市推迟近两周，随纺织消费再度转入旺盛，直接刺激纱线库存降低进而促使纺企加大棉花采购力度，成为推动近期期货与现货价格持续走高的重要因素。

　　2.CFTC 投机基金净多头持仓快速回落

　　从美国商品期货交易委员会(CFTC)发布的基金持仓上看，本月基金净多持仓前期随纽棉大幅走高而增多，。截止到10 月5 日当周，净多持仓35875 手，基金净多头率15.42%，较上周下跌8.82%。从持仓报告上可以看出，近期净多头持仓大幅缩减，美棉指数继续大幅上涨，后市或挑战历史高点117 美分/磅。

　　图3：基金持仓和美棉指数收盘价走势

图为基金持仓和美棉指数收盘价走势图。（图片来源：CFTC）  

　　(二)国内市场

　　1.现货存在炒作严重现象，政策调控力度增大

　　截止9 月27 日，储备棉累计投放市场591244 吨，实际成交581644 吨，成交率99.8%，完成了投放计划的97%；所有已成交储备棉平均等级3.84，平均长度28.32，加权均价19098 元/吨，折328 级成交价为19521 元/吨(净重)。9 月27 日储备棉投放数量为30048吨；加权成交价21776 元/吨，折328 级成交价为22374 元/吨(净重)。

　　为缓解市场供应紧张局面，填补新棉上市推迟，满足纺织企业用棉需求，国家有关部门决定再度投放40 万吨储备棉。截止9 月30 日，储备棉累计投放市场681370 吨，实际成交671771 吨，成交率98.6%，完成了投放计划的67%。第二批储备棉全部为05年进口棉，由于储存时间较长，与上一批相比物理指标相差较大，但成交均价仍在19000元/吨之上。第二批抛储将面临国内外新棉集中上市压力，加之与新棉存在较大质量差异，市场关注焦点或转移至新年度进口棉与国内新棉。

　　近期各地籽棉收购进度明显加快，三级棉收购价格涨至5.0 元/斤之上，由于今年受8 月份连续强降雨影响，棉花品质下降，衣分偏低，普遍在37%左右，比往年低2 个左右。

　　由于近期榨油厂陆续开车加大棉籽采购力度，棉籽价格上涨，进而抬高籽棉收购价格。目前按山东棉区收购价格5.3 元/斤左右计算，皮棉成本达到23600 元/吨，现在棉价居高，棉企自感风险很大，虽担忧后市棉价能否继续上涨，但加工市场大包、小包企业共存，今年资源更为紧缺的环境下，竞争将更为激烈，因此多数棉企虽担心后市，但仍然谨慎收购。今年山东棉区棉花减产幅度较大，棉农惜售心理严重，观望较多，实际交售的较少。

　　现在有传闻农发行将对籽棉限价发放贷款，这对于后期新棉大量上市后的规模收购价将具有更强的调控性。随农发行收购贷款比例的提升，其调控作用将在新年度棉花收购定价过程中起到一定作用。

　　截止2010 年8 月底，国内棉花商业库存总量为82 万吨，棉花工业库存量100 万吨。

　　本年度棉花进口总量250 万吨，1 至8 月份进口量为195 万吨，剩余可用配额约在120万吨左右，加之抛储100 万吨，考虑月度正常消耗，预计目前国内市场资源供应总量的合理预期在250 万吨左右，能够满足正常的纺织消费需要。随后市国内外新棉逐渐上市，市场供应将出现阶段性供应相对充足，棉价亦将面临阶段性压力。

　　随着下游对棉纱采购量的加大，多数纺织企业棉纱库存降低，进而加大了采购力度，成为支撑棉花现货价格维持高位的重要因素，但目前纱线价格普遍已较高，超出了想象的范围了，多使下游织厂难以接受了，市场相对观望较浓。尤其是全棉纱市场，因无论是棉花还是纱价已大大超出了历史高位，现内地329 级棉花报价在23000 元/吨左右，而国庆长假期间虽市场大体有所平静，但棉纺厂家报价基本还是坚挺为主，绍萧市场32S 针织主流31000-32000 元/吨左右，40S 针织主流32000-33000 元/吨左右，普遍成交清淡。

　　从下图可以看出，随全球新年度棉花预期供应紧张，进口棉报价在经历前期快速下降后，9 月份快速蹿升。而国内现货价格随之大幅上涨，目前已攀升至22600 元/吨附近，内外报价基本持平，支撑国内现货、期货延续涨势。

　　图4：CCIndex328 与进口棉报价走势

图为CCIndex328 与进口棉报价走势图。（图片来源：中国棉花协会）  

　　图5：中国棉花指数与郑棉主力及基差走势

图为中国棉花指数与郑棉主力及基差走势图。（图片来源：中国棉花协会）  

　　从图5 基差走势可以看出，现货与期货均大幅走高，且现货涨幅远超期货，推动期货走高，9 月合约交割后迅速扭转期现倒挂态势，郑棉近月的现货基础更多的体现在新棉上，而新棉收购价格预期不断高企，推动了郑棉进一步走高。

　　三、后市研判

　　近期ICE 期棉12 月合约，由于受产量预估缩减及出口数据的持续利多，纽棉维持涨势，最新的月度供需报告显示，全球及中国的库存消费比再度小幅下滑，为纽棉提供了利多支撑。但从库存消费比的减小幅度来看，其对纽棉的持续利多逐渐衰减，有透支利多之嫌，纽棉后市或有挑战历史高位的可能，但可持续性不强，在顺势而为的基础上，宜警惕其回调压力。

　　在新年度棉花即将上市之际，中国库存消费调至32%的新低，加之国内新棉上市推迟近两周，随纺织消费再度转入旺盛，直接刺激纱线库存降低进而促使纺企加大棉花采购力度，成为推动近期期货与现货价格持续走高的重要因素。目前，现货价格不断走高，籽棉收购价格高企，棉农惜售严重，棉企收购谨慎，短期内收购价格高企，但价格能否为市场所承受存在疑问。从国内纱线价格高涨，市场成交清淡来看，棉价后市能否顺利向下游传导值得怀疑。目前现货、撮合、期货市场仍维持多头氛围，但推动其继续走高的基础或有透支，后市不确定性增强，操作上顺势而为，谨慎维持多头思维，注意止盈，空单亦等候回调信号确认再行介入，05 合约支撑位20000，压力位24500。