事件：中国海关1月10日公布了2010年12月份贸易数据，出口1541.5亿美元，同比增长17.9%；进口1410.7亿美元，同比增长25.6%；当月贸易顺差为130.8亿美元。2010全年出口15779.3亿美元，同比增长31.3%；进口13948.3亿美元，同比增长38.7%；全年贸易顺差1831亿美元，同比下降6.4%。

　　评论：

　　受高基数效应影响，12月进出口同比增速均放缓：12月出口同比增速大幅放缓至17.9%(11月34.9%)，低于市场预期的23.3%和我们预期的25.1%；进口增长25.6%(11月37.7%)，基本符合市场预期的24.9%和我们预期的27.8%。12月进出口同比增速均显著放缓，主要由于去年同期进出口的高基数效应(去年12月出口同比增长17.7%，自经济危机以后首次由负转正，同时进口同比增速亦大幅攀升至55.9%)。

　　12月出口季调后环比转负，进口增幅收窄：12月出口经季调后环比下降1.7%，主要由于11月出口季调后环比增长9.7%，大幅高于历年同期表现(01-09年11月季调后环比平均增长仅0.8%)，可能反映今年欧美圣诞订单旺季提前至11月，部分透支12月份出口。12月进口经季调后环比尽管仍是正增长(4.4%)，但较11月环比增速(12%)有明显回落，亦受高基数的影响。考虑到月度环比增速的波动性较大，我们进一步匡算了季度环比，以更清晰显示长期趋势。

　　从季度环比看，第4季度进出口均为环比正增长，但与过往平均增速比，进口增长势头强于出口：第4季度出口环比增长3.2%，进口环比增长4.4%，显示进出口均呈现平稳增长态势。与过往平均相比，第4季度出口环比增速低于2001-2009年同期环比增速均值(6.3%，剔除金融危机爆发的08年)，而第4季度进口环比则高于2001-2009年同期环比增速均值(0.5%，同样剔除08年)，一方面显示进口增长势头强于出口，内需的复苏表现好于外需，另一方面亦体现了近期大宗商品价格上涨。

　　前瞻地看，我们维持出口增速将稳步回落的判断：出口4季度环比低于历史均值，可能体现了结构性因素(金融危机爆发以来发达经济体进口需求减弱)和短期因素(包括冬季寒冷天气可能使物流难度加大)的影响；然而4 季度环比仍为正增长，显示出口同比增速将呈现稳步、而不是急剧回落的势头。

　　12月份 PMI出口订单指数(反映外需)环比上升0.3个百分点至53.5%支持这一判断。由于外需趋稳、人民币不断升值、及原材料成本涨价影响，我们预计2011年全年出口名义增速回落至16%，进口名义增速回落至18%(进出口实际增速预计亦将放缓，但仍为两位数)，贸易顺差达到1845亿美元左右。

　　分地区来看2010年：中西部地区外贸增长显著，其中甘肃、西藏、云南和江西等省进出口总额增速较高，远高于全国总体水平。

　　分产品来看：1)2010年出口增速，机电产品和机械设备均高于30%；服装、纺织、箱包、玩具等劳动密集型产品则分别达到20.9%、28.4%、40.8%及29.4%。2)进口，2010年铁矿砂进口量减少1.4%，大豆进口量增长28.8%，机电产品和汽车进口增长明显(分别为34.4%和93.4%)。值得注意的是，12月份主要大宗商品进口量涨跌互现，但进口金额全数上扬，反映国际大宗商品价格12月份以来的持续涨势。我们认为，如果人民币升值速度适当加快，2011年大宗商品价格上升对CPI 的影响比较温和。

　　全年贸易顺差维持高位，人民币升值压力犹存。12月份进口增速高于出口增速，使得单月贸易顺差缩窄至130.8亿美元，低于市场和我们预期的200亿美元。但全年累计顺差仍高达1831.8亿美元，继续带来人民币升值压力。