近年来，外汇已被人们普遍接受为是一种合理的资产类别，尽管事实上它是一种零和游戏。

　　与股票、债券或地产等早已确立的资产类别不同，货币作为一个整体，其价值是无法上升的——某些货币的收益，必然会被其它一些货币的亏损所抵消。用投资术语说，外汇的β值为零。

　　这就促使投资者开始寻求（至少从理论上说）可以持续创造正回报的特定策略。其中最著名的是套利交易：即做多有高利率支撑的货币、同时做空低收益率货币的策略。该策略看起来的确可以系统性地创造正回报，不过其间会周期性地出现令人反胃的逆转。

　　另一种可选的策略源于巴拉萨-萨缪尔森效应（Balassa-Samuelson effect，简称B-S效应）。1964年，匈牙利经济学家贝拉•巴拉萨(Bela Balassa)与美国经济学家保罗•萨缪尔森(Paul Samuelson)各自独立发现了这一效应。

　　这一假说认为，生产率较高（如人均国内生产总值(GDP)较高）的国家，其平均价格水平也应更高。这从《经济学人》(The Economist)的巨无霸汉堡包指数(Big Mac Index)中可清楚地看出：表面上看似一模一样的产品，其价格却大不相同：从中国的1.95美元，到挪威的7.20美元不等。
　
　　因此，实际收入增长超出平均水平的国家，其相对于其它经济体的价格应该会不断攀升，实际汇率也会不断走强。

　　鉴于当前的世界形势，对这一效应的利用，普遍反映为做多新兴市场货币、做空发达国家货币的策略。

　　这或许是近年内有利可图的策略。Record Currency Management首席执行官詹姆斯•伍德-科林斯(James Wood-Collins)估计，自1998年来，驻英投资者从新兴市场股票获得的收益中，外汇的贡献率占到了三分之一至50%。

　　他表示：“投资者对投资新兴市场资产十分关注，但有一点他们仍不那么清楚，即这些回报在多大程度上是由汇率、而非基础资产推动的。”

　　然而，尽管有趣，这一发现却几乎没什么实用价值，除非有一些根本性理由让我们相信这一趋势将继续。B-S效应假说的支持者深信情况将必然如此。

　　德意志银行(Deutsche Bank)全球外汇策略主管比拉尔•哈菲兹(Bilal Hafeez)表示：“当一国经历从农业经济体转型至发达经济体的根本性变革时，（其货币）的均衡价值会上升。在发达国家，货币通常会围绕着一个固定值波动。”

　　“随着亚洲不断发展，我们确实认为，实际汇率会随之上升。”

　　汇丰(HSBC)全球外汇策略主管戴维•布卢姆(David Bloom)补充称：“所有人对此都深信不疑。如果新兴市场的生产率增速超过发达国家，相对于我们，他们应该会变得更为富有。同样，他们对世界资产的需求相对于我们将会上升。”

　　市场普遍预计的新兴市场货币的走强，无疑要凭借新兴国家持续缩小与发达国家在人均产出方面的差距。

　　人们进行了多种多样的尝试，对这种影响加以量化。哈佛学者、前国际货币基金组织(IMF)首席经济学家肯尼思•罗格夫(Kenneth Rogoff)估计，一国人均收入相对于美国每增长1%，其相对于美国的价格水平就会增长0.42%。

　　然而，无论以哪一点作为起点，大多数国家都不在B-S均衡线上——如果一国价格水平/汇率随收入上升，它应该沿这条“趋同路径”运动。

　　另一位哈佛经济学家杰弗里•弗兰格尔(Jeffrey Frankel)的论文估计，十年后，它们与B-S均衡线的偏离度将会缩小一半。

　　天达资产管理公司(Investec Asset Management)新兴市场外汇经理包伟格(Werner Gey van Pittius)赞同这一观点。他指出，由于资产价格泡沫、扩张性货币政策以及央行的干预与惰性，外汇有可能偏离“公允价值”。

　　他指出：“货币不会自发调整。也不会出现大幅度升值，因为央行会加以行限制。”

　　包伟格运用哈佛的估计，并将一系列预测数据——新兴市场增长5%、发达市场增长2%、新兴市场货币目前被低估了10%——纳入考虑之后，预计未来十年，除了收益率上升外，新兴市场国家货币的即期价格每年将上涨1.7%，四舍五入后为2%。“这显然存在固定的β值，”他总结说。

　　Record去年12月推出了一只新兴市场货币基金(EM Currency Fund)，试图从上述趋势中获利。该基金持有13种新兴货币的多头头寸，以及4个发达国家货币的空头头寸。

　　伍德-科林斯辩称，投资纯粹的货币基金有很多好处，比如，流动性更强、不会受资本管制或查抄的影响（如果头寸是通过远期合约持有的话），以及更容易构建等权投资组合。

　　布卢姆附和他的观点：“投资外汇要看相对条件，而投资股票与债券则要看绝对条件，（有利于新兴市场）的相对论据十分有力。”

　　不过，哈菲兹警告称“天下没有免费的午餐”，投资者应具备判断力。

　　他表示：“经验证据五花八门。我们不能单单依赖B-S效应，来左右外汇投资。”