张郡凌：东兴期货研发中心分析师、期货从业号F0261416。

　　毕业于上海交通大学，具有期货、证券从业资格。郑州商品交易所棉花中级分析师。擅长有色金属、棉花、白糖、螺 纹钢、焦炭的品种分析及程序化交易编程。对技术分析有自己独特的见解。曾在和讯、文华财经、《经济参考报》、《上海证券报》、《期货日报》等发表数十篇研究报告，多次接受业内专业媒体采访。2010年随队获得大商所最具成长性化工团队奖。

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　　2月以来的棉花暴跌行情，是由于企业库存的高企以及后来市场在大幅增长的种植面积利空下的打压。3个月的下跌行情，使得郑棉1109合约从34870跌到了24130，最大回撤超过30%。但伴随着暴跌，利空消息不断释放，而目前已经可以进入对利好的预埋以及对补库周期的提前布局。

　　从全球棉花的基本面看，最重要的美国农业部月度供需报告新年度的首份报告显示，预计2011-2012年的全球期末库存有望上升116万吨。而单从国内情况来看，预期的期末库存上升为20万吨，但这个结果是建立在2011-2012年度中国进口340万吨的预估基础上。考虑到目前进口棉对国内价格的高升水，要在目前年度进口290万的基础上再增加50万，一方面需求是否能完全跟上还存在疑问，另一方面输入性通胀的压力也会对国内棉花价格形成支撑。而如果进口不足，则期末库存的上升有高估的嫌疑；一旦下降，则预示着国内的库存消费比将依旧维持在低位。另外一个值得关注的，是棉花第三生产大国的美国的明年棉花产量的预计并没有出现大幅上升，反而下降了2万吨，考虑到种植面积大幅增长20%这个之前3月底种植面积报告的利空，产量的下调表明美国农业部对目前美国德州干旱天气的悲观预期，这也表示之前种植面积增加的利空因素有被夸大。

　　从国内现货情况看，目前皮棉已经逐渐发出了止跌信号。根据笔者跟踪的数据，目前皮棉生产棉纱的利润接近1800元，这个数字与去年12月行情见底时有所类似。由于棉花被低估，造成了纺织利润上升，也从侧面证明了目前棉价处在安全的估值区间，下跌的空间十分有限。而从笔者了解的市场情况来看，目前纺织企业经历了4个月的去库存，目前虽然棉纱滞销使得库存较高，皮棉和坯布的库存都不是很高。一旦市场回暖，行业进入补库周期后，需求可能会有快速释放，从而推高价格。而这也从棉花信息网的纺企调查报告得到了印证，从相关报告来看，受调查的国内纺织企业棉花库存已经从去年12月高点133万吨下降到了4月的113万吨，相比去年同期还低7万吨，而纱线库存达到了17.16天，高于去年同期的10.33天要近66%。但坯布库存12.41天，比去年同期的15.92天还低22%。

　　从今年的天气看，似乎并不是一个风调雨顺的年度。虽然并没有出现专家预期的“千年极寒”，但今年的低温天气较长，使得种植被推迟了3-7天。而由于冬季气温并没有去年低，今年的病虫害较去年有上升势头，如新疆阿瓦提目前全面棉花苗期病害发生严重，发病率达8%-10%，个别高达30%以上。而江苏、湖北等地的干旱对于今年国内的棉花产量也有一定的影响。虽然棉花耐旱能力强，种植期抗虫害的能力也不错，但后期能否达到全年增产8%，还需要观察未来的天气情况，这也给多头炒作的理由。

　　虽然目前行情离真正的启动还有一定时间，但下跌的空间已经有效。在这个时间点，再加仓做空似乎已经不是最好的选择。尤其对于远月1201合约来讲，目前价格已经有低估嫌疑，23000点的支撑已经在之前反复得到了测试，可能成为未来多头上攻的起始点。考虑到国储19800的收储价格，下跌的空间已然不大。若宏观向好，则可以长线做多郑棉1201，如果出现无法预计的其他宏观风险，则可以考虑多1201空1109的套利组合。