投资要点：

　　基本面上，随着期棉持续近一个月的横盘后，现货成交有所回暖，路易达夫也开始采购高等级棉和仓单棉。但受棉企资金“结零”压力和实际下游复苏缓慢，市场皮棉的成交仍旧偏低，湖北主流四级成交在23500-24000 元/吨，期现价格差距扩大至2000 以上，进一步凸现市场关注主体为高等级棉和仓单棉。外棉市场询价增加，高差价造成后期进口量仍难敌去年同期，预计后期中国年度进口外棉总量目标不足280 万吨。

　　下游纱线销售有所升温，部分纱厂开始提价和控制纱线销售进度，短期有望带动棉价回升，由于纺企前期立足于降低原料库存，预计在期棉反弹中，六月仍有望走出一波补库行情。2011 年前四月纺织服装消费金额上内贸和出口均维持两成以上增长，结合提价因素，数量消费维持稳定。综合而言，我们认为产业链问题主要出在宏观调控造成的流动资金紧张和投机囤货资金出逃引起的惯性下跌中，定性为阶段性影响。

　　根据对物价指数的跟踪，待5-6 月的“翘尾”因素结束后，宏观调控政策总体将削弱，投机资金也将继续关注棉花市场的“缺口”问题，而仓单和高等级棉是突破口。结合技术判断，我们认为，6 月郑棉将震荡反弹，CF09 目标27000-28000 区间。操作上逢低建多。

　　一、USDA5月：大幅调减中国进口外棉量10%。

单位：万	期初库存	总供给		总消费			期末库存
吨		产量	进口	国内	出口	损耗
全球	964.1	2495.2	805.6	2536.7	805.6	-3.3	925.9
中国大陆	332	664.1	293.9	1023	1.7	0	265
印度	139.3	522.5	9.8	457.2	104.5	0	109.9
美国	64.2	394.1	0.2	82.7	337.5	0.2	38.1

　　5 月份，USDA 发布的全球棉花供需预测上，全球产量增消费减，期末库存调增2.3%至925.9 万吨，略微偏空。其中，印度产消存数据都小幅调减，美国国内消费增加出口减少。中国受进口量下调10%至293.9 万吨，造成期末库存数据调减至265 万吨。

　　二、预计全年度中国进口外棉不足280万吨。

　　4 月中国进口外棉21 万吨，同比减少35%。本年度累计进口194.6 万吨，同比增13%。至年后棉价回调，国内棉价持续倒挂于外棉，随着中国持续取消订单，二月至四月，中国进口外棉持续低于去年同期。

图为中国棉花进口量走势图。（图片来源：美尔雅期货）

　　据贸易商介绍，近期外盘询价增多。印度棉也因本国价格大幅下滑，市场传言将扩大出口额度。受此影响，中国贸易商外棉存货有所松动，部分三级印度棉成交价不足24000 元/吨。信用证付款也使得纺织企业流动资金压力缓解，远期巴西棉也受到关注。

　　尽管港口存货成交情况有所好转，但内外棉总体差价仍维持在4-5 千块/吨，依然不支撑外棉大幅流入，此举也仍将维持疆棉和高等级棉的高价表现。基于下游形势仍未得到实质好转，后期进口棉总量仍难有很好表现，即使等同本年度累计进口外棉量也将不足280 万吨，USDA 的进口预期仍有进一步下调空间。

　　三、4 月纱线生产增幅放缓。

　　4 月纱线产量为230 万吨，同比增2.21%，增速下滑4.44%，环比回落0.3%，反映了今年纱线市场旺季不旺的特征。

图为国内纱产量走势图。（图片来源：美尔雅期货）

　　据笔者省内调研，湖北纱线产出下降，尚未受到“电荒”影响，纱线销售困难是企业压锭的主要原因。湖北抽样调研的30 家纺企，全棉纱库存平均在2 个月，混纺和化纤线在一月内。受销售压力，纺企普遍压低原料库存，随用随买。

　　棉企临近结零期，资金压力较大，市场皮棉报价混乱，主流四级棉成交价在23500-24000 元，疆棉三级仍维持在28000 附近。同时月底路易达夫抢购期棉仓单，并买入高等级棉花，令短期棉市气氛好转。短期看，期货、撮合跟现货报价逐步拉开距离。期现脱离也反映了当前资金关注的主体在“仓单”和高等级棉上。

　　四、前4 月终端消费维持稳定。

　　4 月份我国限额以上服装鞋帽、针纺织品零售总额为551 亿元，同比增长26.8%。1-4 月零售总额为2562 亿元，同比增长23.5%；4 月我国纺织品服装出口额为198.74 亿美元，同比增长36.59%。1-4 我国累计出口纺织品服装685.00 亿美元，同比增幅27.39%。根据第一纺织网调查，终端产品内销提价幅度在三成，出口提价在两成，综合考虑，终端销售产品数量仍维持稳定局面。

　　因此，我们认为中间环节出现的滞销或停产格局主要源于流动性收紧下，投机资金外逃造成的中间连锁反应，定性为阶段表现，不可由此而过分悲观后期市场。

　　五、后市展望：

图为CF09合约走势图。（图片来源：美尔雅期货） 

　　K 线上CF09 在年线支撑处横盘，走出小幅反弹行情，同时该点也是前期低点和第一波上涨行情回档的0.618 处，技术上是非常关键的位置。基本面上，随着期棉持续近一个月的横盘后，现货成交有所回暖，路易达夫也开始采购高等级棉和仓单棉。但受棉企资金“结零”压力和实际下游复苏缓慢，市场皮棉的成交仍旧偏低，湖北主流四级成交在23500-24000 元/吨，期现价格差距扩大至2000 以上，进一步凸现市场关注主体为高等级棉和仓单棉。外棉市场询价增加，高差价造成后期进口量仍难敌去年同期，预计后期中国年度进口外棉总量目标不足280 万吨。

　　下游纱线销售有所升温，部分纱厂开始提价和控制纱线销售进度，短期有望带动棉价回升，由于纺企前期立足于降低原料库存，预计在期棉反弹中，六月仍有望走出一波补库行情。2011 年前四月纺织服装消费金额上内贸和出口均维持两成以上增长，结合提价因素，数量消费维持稳定。综合而言，我们认为产业链问题主要出在宏观调控造成的流动资金紧张和投机囤货资金出逃引起的惯性下跌中，定性为阶段性影响。

　　根据对物价指数的跟踪，待5-6 月的“翘尾”因素结束后，宏观调控政策总体将削弱，投机资金也将继续关注棉花市场的“缺口”问题，而仓单和高等级棉是突破口。结合技术判断，我们认为，6 月郑棉将震荡反弹，CF09目标27000-28000 区间。操作上逢低建多。