事件
　　南京化纤发布中报。2011 年上半年，公司实现营业收入7.2 亿元，同比增长42.3%；实现归属于母公司所有者的净利润2876.3 万元，同比增长42.1%；实现每股收益0.094 元，同比增长42.4%。

　　我们的观点
　　1、粘胶行业二季度触底，未来趋势向上粘胶业务已在谷底，未来趋势向上。目前，棉花价格稳定在 2 万元/吨的水平，下跌空间较小，棉花和粘胶价格均已触底；下半年，随着纺织需求旺季的到来，以及国内纸厂木浆技改溶解浆项目的逐步投放，溶解将成本有望进一步下行，粘胶价格、需求量及成本均趋势向好。2 季度公司粘胶业务已处于最坏的时期，3 季度起有望环比向上。

　　2、下半年房地产业务结算将大幅增厚公司业绩；未来5 年，有望稳定贡献业绩。
　　3、在粘胶触底的过程中，兰精(南京)净利润上半年同比增长22%，高白粘胶纤维盈利能力惊人。
　　4、莫代尔市场空间大，盈利好；随着下半年莫代尔投产，来自兰精(南京)的投资收益增速将进一步增加。

　　盈利预测与投资建议
　　我们测算，2011-2013 年公司EPS 分别为0.62 元、1.07 元和1.36 元。2012 年每股收益中，房地产业务约占0.43 元，粘胶业务(包括来自兰精的投资收益)约0.64 元。考虑到粘胶行业的趋势向上，房地产业务的持续业绩贡献，兰精(南京)业绩的爆发式增长，给予2012 年房地产业务10 倍估值，给予粘胶业务15倍估值，则公司一年内的合理价值在14 元以上。给予“买入”评级。

　　风险提示:1、房地产收入确认时点的不确定性;2、粘胶行业剧烈波动。