“最近忙疯了，快要崩溃了！”一家国有银行深圳分行的外汇交易员描述自己近期的工作状态。因为，乏人问津或者只有在年底才会活跃的购汇交易量，近期骤然增多。

　　买入美元！卖出人民币！数年来一直被放在升值通道中的人民币，9月末的一周时间突然被市场转向看空并做空。“只要放出结汇盘，过一会儿马上就吃掉了。”上述外汇交易员说，市场正在买入美元。

　　对人民币预期的逆转始于9月22日。当日美元兑人民币无本金交割远期合约 (NDF)至收盘走高730个基点至6.4270，单边看涨人民币转为贬值预期。央行开出的人民币中间价却在节节高升，本周连破6.37、6.36两道关口，进入6.35时代，市场对人民币贬值的预期与央行对人民币大幅推升形成了明显的分野。

　　看空者的理由是，欧债危机和美国经济低迷最终将传导至新兴经济体；看多者则认为“中国经济未来仍是一枝独秀”。

　　经济学家谢国忠认为就经济基本面而言，人民币不具备持续升值的动力。但一位央行接近人士认为，从国际收支上看，依然还是顺差，人民币仍然具备升值空间。

　　多空对决

　　9月底的几天时间里，人民币先是在香港离岸市场现贬值预期，紧接着在境内外即期市场表现出大力做空。

　　9月22日NDF收盘暴升730个基点至6.4270,23日NDF盘中一度冲至6.47。市场对人民币一年期贬值的预期突然抬升至1200个基点。

　　此前，NDF价格表现的是对人民币升值的预期，收盘价往往在中间价的上方，市场预期看涨人民币在200多个基点左右。整个9月底，人民币看空的情绪在境外弥漫不散，NDF一直徘徊在6.40左右。

　　在此背景下，中国央行开出的中间价却一直不断推升。9月26日，人民币对美元中间价报6.3735，较前一个交易日大幅攀升105个基点；9月28日中间价再涨137点至6.3623，冲破6.37关口；9月30日中间价再次大升116个基点至6.3549.

　　人民币香港离岸贬值预期与境内官方中间价的继续大幅升值形成了巅峰对决。然而，人民币大幅贬值预期却迅速扩散至即期市场。9月26日香港即期市场早盘开出了6.52的最高价，而这个价格比23日NDF盘中的最高价6.47还要高出500个基点，当天央行开出的人民币中间价为6.3735，境内外的即期市场价差超过1000个基点。

　　紧接着抛空人民币传导至境内，投资者同样涌向了美元，即期成交价对于美元来说均已达到最高价位。28日，人民币对美元中间价开在6.36区间，据记者从银行了解到，成交价全部都是6.38区间。6月29日，市场抛空人民币的动力仍然没有减退，当天中间价虽报6.3665，但是市场并不认可，早盘几近跌停，午盘停跌收市。

　　记者获悉，节前一周人民币兑美元成交量放大1倍多。“如果没有涨跌限制的话，估计人民币跌得已经不像样了。破6.4不是没有能量。”一家银行的外汇交易员表示，最近很多客户购汇需求突然间暴增。交易政策限制，人民币每日涨跌幅度不超过0.5%，因而阻止了人民币大幅向下的空间。“人民币升值是主动的，汇率没必要跟着NDF走，NDF是投机的。”银河证券首席经济学家左晓蕾认为央行的中间价有自己的决策。在招商银行高级外汇分析师刘东亮看来，人民币开出的高价是在向市场传递人民币升值态度，也向市场展示中国经济的信心。

　　9月28日，美国白宫发言人表示正在评估参议院有关敦促人民币进一步升值的汇率提案，美国民主党议员9月26日也放言说，跨党小组将提出针对中国的汇率制裁法案。美国对人民币升值施压又提上日程。

　　国内一家银行的外汇交易部门从市场调查中了解到，一些人认为央行硬托中间价，人民币迟早会掉，所以赶快买美元；另一些人认为央行态度坚决人民币仍然强势，所以结汇换回人民币。“有人认为央行乱开价，但我们认为这样开挺好，起码把成交价挺住了，最可怕的就是突然变盘！”上述外汇交易员说。

　　人民币升值前景

　　2008年金融危机相似的情形，似乎又一次在人民币和美元之间上演。

　　2008年金融危机爆发，三季度末NDF从6.85掉头向下，至年末掉至7.38，人民币贬值预期高达5300个基点！这种贬值预期一直持续至2009年二季度才结束，NDF才回复至即期汇率的上方附近。

　　交通银行首席经济学家连平认为，最近两年经济复苏过程当中，新兴经济体国家大量资本流入，现在欧洲债务危机全球经济不稳，资本撤离一种是自身的需要；另一种是担心新兴经济体也会出现经济增速回落，出于安全考虑撤离。

　　资产下降货币贬值已席卷新兴市场，一个月来，美元指数从73猛涨至78，而其他新兴市场货币和资本市场均相应大跌，印度卢比贬值7.5%，俄罗斯卢布贬值9.9%，南非兰特贬值13.9%，巴西雷亚尔贬值14.2%，同时上述国家股市纷纷下跌，同样A股市场近期也出现大跌。“今年年初开始，国外一直都有做空中国以及做空人民币的声音，这反映的是国际社会对中国经济的评级。在欧债危机背景下，也表现出对中国经济的担忧。”国务院发展研究中心金融研究所处长陈道富认为国际资本对中国经济下行存在担忧。

　　但是，中国方面的看法却完全不同，他们更多地认为这仅仅是人民币额度受限和投机行为使然。一位香港金管局的人士解释道，“除预期因素外，也是因为中银香港在境内卖出外汇的额度用满了。”9月23日，香港唯一的人民币清算行中银香港公告，该行通过贸易结算从其他银行购买人民币的40亿元配额已经耗尽。

　　在国家外汇管理局资本项目管理司原副司长陈炳才看来，NDF贬值预期有两个新的影响因素，一是此前说香港有5000多亿人民币资金，有人质疑是否有这么多；另外是投资者的投机行为使然。

　　但是香港资本界人士则认为这完全是市场行为。“香港离岸人民币跟随外围市场波动，受美元和世界经济影响，所以下跌是正常的。”香港宝华世纪资本市场投资服务部执行副总裁罗志远认为，危机时美元仍然被认为是全球最好的避险资产。

　　2008年上半年人民币升值高达6.6%，下半年NDF对人民币的预期大幅贬值之后，人民币暂停了升值的步伐。此次欧债危机，似乎要像2008年一样暂停人民币升值步伐。

　　自从2005年6月汇改以来，人民币升值幅度已达30%，年均升值幅度超过了6%。今年以来，人民币升值幅度已逼近4%，年初市场预期今年人民币升值幅度在5%-6%左右。欧债危机来袭，人民币升值走到了新关口。

　　轨迹难改

　　由于人民币持续升值，外向型出口企业已经越来越感觉到困境了，东莞一家中型玩具企业老板李先生说，进入5月以来，欧盟、北美市场的需求开始减少，而国内融资难、工资上涨、原材料成本增加、人民币升值，企业利润受到较大压制，“目前确实到了2008年以来最困难的时期。”该企业去年利润还有10个点左右，现在已降至5个点，李先生认为如果人民币再升下去就到了临界点。

　　同样，欧洲和美国糟糕的经济状况，使得外贸出口挑战更大，2007年净出口占GDP比重超过7个点，如今占比已降至3个点左右。

　　“尽管经常项目顺差较从前大幅减少，但从国际收支上看，依然还是顺差，人民币仍然具备升值空间。”接近中国央行的人士表示，无须过于担忧香港与内地人民币汇率的分化，境外的人民币盘子远远小于境内，不足以影响境内人民币汇率原有的运行轨迹。

　　中信银行国际中国业务首席经济师廖群认为人民币至少低估20%，“等市场明白中央政府表明继续升值这样一个态度，就会扭转这种局面。”

　　但左晓蕾认为此指数对国内的诸多因素并未考虑出去，“我从来就不认为人民币应该升值，特别是汇改以来升了这么多，对于美国来说已经足够了。”

　　对于热钱撤退导致了人民币预期的贬值，长期监控地下钱庄研究热钱流向的广东社会科学综合开发研究中心主任黎友焕斩认为不可能，“目前资金还是加大流进，现在国内资金仍是汹涌，继续看好人民币升值。”

　　数据也显示，8月新增外汇占款达3769.4亿元，环比暴增72%。但是，刘煜辉却认为不能就此认为热钱流入加速，因为有很多新的因素导致了新增外汇增速过快，用于出口人民币跨境结算增长非常快，出口商担心人民币升值回款要求加快。

　　接近中国外管局一位人士称，资本流入带来了中国外汇储备的账面积累，而非经常贸易顺差。外管局9月30日公布的上半年国际收支报告显示，上半年经常项目顺差878亿美元，同期GDP占比为2.8%，较上年同期降1.2%；上半年资本和金融项目顺差1839亿美元，同期GDP占比为5.9%，达十年来新高。

　　人民币升值相对中美两国来说，调节中美贸易平衡压力有所减轻，而美国政治需求压力更大一些。而对于中国自身来说，主要来自于对冲热钱以及抑制输入型通胀两方面的需求。