4月27-28日，2012年棉花期货高峰论坛在深圳举行，中粮期货有限公司软商品事业部高级分析师李倩在论坛上表示，未来的收储价格对大家形成强有力的托底，但棉花上涨空间非常有限，后期的不可预知性非常高，企业如何保值是经纪公司和纺织行业的巨大挑战。她认为，影响棉花价格的因素有很多，比如宏观因素、棉花需求、纺织企业经营情况等。

　　以下是讲话实录：

　　李倩：尊敬的各位来宾，大家好！我是中粮期货软产品期货分析师，我今天的演讲题目分为两个部分，第一部分是2012年度棉花形势展望，以及在复杂环境下棉企如何参与期货的套期保值。第二，我介绍一下中粮期货公司大宗商品融资的保值业务。

　　今天一整天，前面诸位嘉宾从不同的角度对棉花形势做了深入的分析，我也先和大家梳理、回顾一下上五个季度棉花的行情走势，先看第一张图，这是ICE每年从2011年1月开始，一共五个季度的合约连续图，从1季度的高点，186.7美分一路下挫，到2011年四季度84.2美分，跌幅42.9%。郑棉也布了美棉的后尘，从34870点到19910点，几乎腰斩。所以我们综合看国内的情况，收储价格主导现货行情，大部分的现货企业都是以交储为主，现货成交非常清单，价格非常平稳，下游的纺织企业整体呈现了疲弱的格局，原材料如此之高的成本是难以消化掉的。在这种情况下，后期的棉花价格将何去何从？我总结了七大点影响未来两个季度棉花的因素。

　　一、宏观因素。从宏观的角度来看，欧债危机的阴云没有散去，中国经济增速放缓，全球经济仍存探底可能。这张图是中国、欧盟、美国的GDP图，这张图从1995年至2011年，三个国家主要的GDP，可以看到欧盟的经济是绿颜色，持续的放缓的，这种增速几乎呈现一种稳定的状态，没有出现增速。从美国的GDP来看虽然依旧保持增长水平，但增速明显放缓，而中国的GDP这16年来一直保持着高速增长，今年大家也知道保8的年度非常大，高速的增长势头很可能得到遏制。

　　总结下来宏观的因素三个明显的特点：首先是发达国家失业率居高不下，私人的需求非常疲弱。二是新兴市场和发展中国家增速回落，宏观调控面临的局面更加复杂；三是欧洲主权债务危机持续升级，这期间还夹杂了复杂的地缘政治摩擦，原油、黄金等避险品种受到青睐。我把中国GDP算出来，中国GDP呈现减缓的状态，国内的情况主要有三大特点：中国的纺织品服装出口订单流失非常严重，这可能行业内的人都非常清楚，周边新兴市场国家拥有非常强大的成本优势，他们的棉花进口价格比中国成本低，他们拥有低价的人口成本优势。还有对欧美市场的出口回落，抑制了中国纺织品服装的外需增长，2011年四季度以来，从跟纺织沟通来看，整个订单流失情况锐减，这种订单以短期为主，长期大量的订单见不到。经济面临着较大的下行风险，国内内需表现严重不足。我们从上市服装企业年报披露的报表看到，大量的积压库存，像大型的运动品牌，凡客这样的零售商他们的服装成衣积压非常严重。

　　二、内外棉的巨大差价使采购重点转向国外和其他替代品，棉花需求难测。

　　我做了USDA预测中国棉花消费量图，我听到最悲观的数据反应，有人说650万吨的消费量，这是我听到的最悲观数字。在650万吨和958万吨之间我选择了比较中间的值，年度消费量800万吨左右，也就是月均消费量是60-70万吨的平衡表的中国年度消费量。我们可以看到，同时全球棉花的供需，蓝色代表产量，红色是消费量，库存消费比是绿色，可以看到从这张图反映出来的库存消费比是居于高位的。这是中国棉花的供需，当然还有很大的不确定性因素就是我们的收储，收储的300万吨加上进口的90万吨，以及前期的流转有450万吨的国储量我们摆在哪里？如果放在需求上，显然供给是严重大大富余了。如果把国储的棉花剔除出去，供需趋紧是必然的。所以很多企业对未来棉花价格走势彷徨的一个点，国储的数量到底摆在哪？

　　所以我们看到如此大的价差，使得国内的纺织企业将重点从国内转向国外，我做了一张图是郑棉9月的收盘价和外棉到港的价格走势。红色是外棉到港价格图，蓝色是合约收盘价。巨大的价差原因是什么？很大的因素受配额的影响，就是政策的不确定性因素。前期中国政策配额迟迟没有发放，近期市场有传言，会发放100万吨的配额，但现在这个消息没有得到证实，没有官方的数据，这造成了很多进口到港棉，定价进口棉进不到国内。所以敞口春节前一直存在，一直到现在没有名额。如果把配额因素考虑进去，配额的发放很可能会使内外价差收拢的重要因素。如此大的价差使得国内的纺织企业把采购重点从国内转向国外，从2011年9月到现在，2012年2月，我国进口量超过261万吨，达到历史新高。工业需求也创造了历史新低，是近些年来的最低值，高价的新疆棉无人问津了。从棉花分月进口情况可以清晰的看到，画圈的位置创造了近年来的最高值。

　　从进口主要来源国数据来看，印度数据非常好，价格低廉。排除了印度政府的政策影响下，前期国内大量进口印度棉，印度进口棉达到43%，仅从印度一个进口114万吨，进口棉的特点每年质量下降，纺织企业也更加青睐优质的澳洲棉花，澳洲棉花进口数量大幅度提升，今年达到13%。

　　三是国家收储支撑棉价，巨量库存成为双刃剑，一方面收储成为“铁底”支撑，另一方面又抑制棉价的上涨空间。这是贯穿棉花一直以来的阴影，从2011年9月份开始到2012年3月31日累计收了331万吨，这个数字大家都耳熟能详了，新疆累计成交了170万吨，内地120万吨，这是各地的收储情况图，绝大部分的棉花来自于新疆。新疆的高等级优质棉花进入了国储，我跟企业的交流调研当中没有看到企业在使用新疆棉，是今年的特点。

　　四是2012年/13年国家收储价格偏低，同类的品种对比，我做了玉米和早籼稻的对比，玉米提高了10%，早籼稻提高了17.6%，远远大于棉花的增幅，粮棉收益比弱化了农民的积极性，今年的棉花种植比会出现较大幅度的回落。全国的主要产区新疆、黄河和长江流域减少10.4%，全球棉花减少量也是10%左右。我个人认为单产不提高的情况下，这样的量会不会对价格产生支撑？缺口会不会存在？60-70万吨的减少量，面对国储450万吨的巨大库存是微不足道的，所以供需的缺口对价格形成强支撑，我认为不太成立。

　　五是全球及国内棉花种植面积出现较大幅度回落，下游的消费需求能否有效启动是对后期棉花走势起到至关重要的重要。4月份棉花减产并没有使资金青睐与1301合约，1301合约也是持续走软的，所以市场关注焦点仍旧放在这两个季度纺织能否启动的关键因素上。

　　六是纺织企业持续低迷。中国的人口红利时期已经彻底过去了，我们纺织行业的劳动力成本在大幅度提高，同时人民币升值使得我们整个以出口为主的纺织行业受到很大的打击，全球最高的棉花价格在中国，如此高的原材料成本和劳动力成本，使纺织行业几乎到了无利可图的地步，大面积的亏损是现在的状况。原油价格现在也在大幅度提高，这样无疑会造成企业额外的负担。所以从整个纺织行业来看，低端制造业政策导向上也是趋于产能淘汰、行业洗牌。纺织行业还面临着资金困难也是难以得到长期的有效缓解，融资贷款成本提高，融资难度加剧，这都制约了纺织服装行业的发展。我个人认为后期能够出现大幅启动的状况微乎其微。

　　这是纺织企业库存调查情况，红色是纱线库存，绿色是坯布库存，蓝色是棉花库存。我前段时间在山东、合肥做了调研，大概的情况汇报一下。基本情况是棉花库存非常低，在加工厂也找不到棉花。今年的特点是棉农早早把棉花交售出去了，他们手中的库存也非常低。所以棉花库存处于历史低位。纱线也不高，均衡是15-20天不等，不也和图中反映的数字差不多，图中的数字是22天左右，也是处在历史相对偏低的水平。有一个问题是坯布库存，有的企业达到了2个月，坯布库存在历史同期来看数字非常巨大。信息网给出的坯布库存是26-27天，但我下面调查大型的布厂库存在2个月左右，这说明整个原材料成本向下游传导的力度非常薄弱，下游消化高成本的能力非常差。还有纺织企业的景气指数可以看到呈直线下跌的态势，整个行业的不景气非常普遍。

　　七是郑交所仓单情况。棉花创造了新高，仓单量骤增。明显可以感觉到企业选择交储还是把棉花成为仓单的基础上，郑州的价格更具有吸引力，所以大量企业形成仓单。2012年4月，郑商所的仓单量是2795张，有效预报1002张，以四级棉花为主。从这里可以看到，持盘压力非常巨大，这样的仓单抑制了棉价的上行空间。

　　经过了这样的梳理相信各位对后期有判断，但最多听到的词是纠结。未来的收储价格对大家形成强有力的托底，但棉花上涨空间非常有限，后期的不可预知性非常高，企业如何保值是经纪公司和纺织行业的巨大挑战，下面我针对这个课题与大家进行一个小交流，就是棉花企业参与期货市场的模式。

　　影响大宗商品价格的因素很多，我们做研发人员基本分成两大类，一类是宏观因素，这些都对大宗商品产生非常大的影响，而且不确定性的因素严重干扰我们做基本面的分析。所以，这也是很多的企业很困惑的一点。另外一个因素是基本面因素，我们最多提高的，大宗商品尤其是农产品供需关系是绝对商品价格的重要因素，也就是我们常做的基本面的研发是基于供需平衡表做的研发。前一个因素是诸多行业内的客户最难以把握的因素，后一个因素是行业内的强项，我们更加了解棉花，更了解棉花的供需结构。面对如此复杂的局面企业如何参与保值？

　　判断大宗商品的价格考虑前面提到的两大因素。对企业来说需要一批专业队伍，这样难度很大，如果做宏观分析，这是企业人力、物力难以达到的。对企业来说最好的判断是我们过滤掉宏观因素的影响，只关注基本面的影响，所以价差判断非常适用于企业。价差更多受到供需结构的影响，能够帮助企业过滤其他因素对品种的干扰，更好把握市场的脉络，这是我给大家介绍的基差交易理念。

　　企业的波幅小雨绝对价格，这是我们可以承担的风险。企业可以通过基差风险的把握降低贸易过程中的价格风险，提高企业经营的稳定性和可持续性。我简单介绍一下基差概念，基差英文是basis，是指某一特定地点某中商品的现货价格与同种商品的某一特定期货合约价格间的价差，基差=现货价格-期货价格。我用撮合的近月收盘价的价差，用CC的现货指数有一些钝性。做出的基差可以清晰看到，棉花上市以来的价格波动，最低的时候是1万元，最高是3.4万元。棉花上市100年，基差规律很清晰，基差临近交割月份基差趋近于0，也就是说期货和现货要交融。2000点是基差的最大值，每年出现一次，基差的风险是企业可以碰触得到的。企业可以根据自身的棉花企业，我们要做进口的印度棉，对比相应期货的头寸，可以分析出基差的波动非常稳定的规律。利用基差的波动规律抓住套期保值的机会，对企业收益非常大。现在的企业有很多参与基差保值，我们看到很多大型的贸易商在签订现货贸易的时候都用基差的方式。也就是说我跟下游的企业采购方式不签订具体价格，而是用升跌水来算的，这就是算进贸易当中。