英国《金融时报》中文网专栏作家 沈建光

　　2008年金融危机以来，为遏制全球经济下滑的势头，挽救广大金融机构以及提高就业水平，防止通缩，全球各主要央行都采取了量化宽松的货币政策。尽管这其中的具体操作方式各有迥异，且均附有创造性，但央行资产负债表迅速膨胀都谁都不可回避的事实。

　　量化放松导致央行资产负债表膨胀

　　作为本次金融危机的发源地，美联储率先推出的量化宽松政策，以求走出危机阴霾。2008年11月，美联储采取QE1，宣布购买由房地美、房利美和联邦住宅贷款银行发布的价值1000亿美元的债权及其担保的5000亿美元的资产支持证券，以减少政府主办企业债务的风险溢价，减缓房屋信贷市场波动。两年后，即2010年11，美联储又推出QE2，宣布到2011年6月底以前购买6000亿美元的美国长期国债，并维持0-0.25%的基准利率区间不变，以进一步刺激美国经济复苏。目前来看，经过了两轮量化宽松，美联储的资产负债表已经扩张至2.8万亿美元，比起QE1推出之前的2万亿美元，增长了约40%。

　　英国央行的QE1于2010年2月施行，当时英国央行购买了以英国国债为主的近2000亿英镑资产。其后，英国央行又推出了两轮量化放松，最近的一次是今年2月份，英国央行决定扩大量化宽松规模500亿英镑至3250亿英镑。但是，即便如此，仍有部分英国央行货币政策委员会的成员表示，需要进一步采取大量货币刺激措施，以避免英国经济增长停滞。实际上，目前英国央行的资产负债表已经扩张至3246亿英镑，比起QE1推出之前的2507亿英镑，也扩充了将近30%。

　　日本央行的量化宽松实践可谓历史悠久。上个世纪90年代初，日本房地产泡沫破灭后，为刺激经济增长恢复，日本央行于2001年3月推出了量化宽松货币政策，并将这一政策持续到2006年3月。2009年12月，面对国内通缩和日元升值，日本央行又为市场注入最多10万亿日元的流动性，重启了中断了三年的量化宽松政策。而自去年福岛大地震后，日本经济更加恶化。日本希望通过维持极低利率以及扩大资产购入，提振本国经济。最近的一次加码，来自上月的央行货币政策会议上，宣布的在当前55万亿日元资产购买规模的基础上追加10万亿日元用以购买长期政府债券。目前来看，日本央行的资产负债表规模已从2009年12月的122万亿日元增至2月的144万亿日元，增速达18%。

　　欧洲央行自去年夏季资产负债表规模急速扩张以来，一跃成为全世界最活跃的央行。2月29日，欧洲央行启动了第二轮长期再融资操作（LTRO），向欧元区的800多家商业银行贷出了总金额为5295亿欧元的三年期贷款。两轮长期再融资操作（LTRO）以后，共向欧洲银行系统注入约1万亿欧元的流动性。目前欧洲央行已经放宽可接受的抵押品范围，资产负债表升至3.02万亿欧元，比美联储的2.8万亿美元超出接近一半。

　　警惕全球央行量化宽松可能负效用

　　抛开量化放松有助于降低本国融资成本、促进出口与经济提振不谈，金融危机以来，主要发达经济体制造的宽松盛宴，伴随着经济提振，势必将带动来大宗商品价格上涨、加大输入性通胀压力、催生新兴市场资产泡沫、引发货币战争等负效用。

　　一是将引发全球大宗商品上涨，加大输入性通胀压力。笔者一直认为，美元作为全球储备货币，是国际货币体系之困。一直以来，全球有相当大量的大宗商品交易、资本流动、直接投资都需要使用美元，经济一旦有复苏迹象，过剩的美元必然会推高以美元作为计价货币的石油、金属、粮食等大宗商品价格，增加全球商品的生产成本和输入性通胀的压力。

　　二是加大资产价格上升风险。由于全球流动性宽松，为了追逐汇率差以及利息差带来的收益，诸多资金看好经济高速发展的新兴市场国家。不仅如此，热钱的流入也可能通过推高房地产泡沫与股市泡沫，以获得更高利润。根据资金监测机构EPFR最新披露的数据显示，在截至3月7日的一周内，共有13亿美元流入新兴市场股票基金，保持了自2010年4季度以来资金流入新兴市场股票基金的最长持续记录。

　　三是易于引发货币战争。发达国家采取的持续超低利率和量化宽松措施，有助于本币贬值。相反，由于国际资金看好新兴市场，也将推高了后者的本币。今年以来，马来西亚林吉特、韩元、泰铢等对美元和欧元都出现大幅升值。而基于本币升值带来的出口困难，不少央行打算或者已经采取了汇率干预措施。预计未来，全球仍将面临进行着一场深刻的由量化宽松而导致的“货币战争”。

　　而在这全球货币体系的博弈之下，中国似乎也难有万全之策。短期来看，中国经济已经出现了放缓迹象，通胀有所缓解，可以采取一定的货币政策放松，并以下调准备金率为标志。而长期来看，促进人民币国际化，促进汇率更加灵活，才是在全球货币市场上明哲保身之法。

（注：本文仅代表作者观点）