传言美国将提前结束QE量化政策，美元闻声大涨，商品普跌，尤其是非美商品跌幅更大，连续上涨3个月之久的美棉近期也出现回调。与此同时，郑棉在2月1日冲高未果之后连续向下调整，而且期价的下跌伴随着持仓量的大幅下降，自2月1日至今郑棉总持仓量减少幅度已超过15万手，目前总持仓不到19万手。资金大幅度撤离表明市场看不清方向，或者短期没有投机空间。短期国内棉市将迎来政策密集敏感期，郑棉或弱势震荡下行，但空间有限。

　　影响因素分析

　　收储大限将至，棉价波动或将加大

　　截止2月25日，国家累计收储618万吨，按照美国农业部2月份的预测，中国2012/13年度的棉花产量为740万吨，那么目前的收储总量已经超过年产量的83%，预计本年度收储量或将突破640万吨。可见，八成以上的新棉已进入国储库，直接导致市面上缺少优质的新棉资源，只有极少的棉花进入期货市场和撮合市场。3月31日，2012/13年的棉花临时收储便将告一段落，届时市场价格将失去收储价20400元/吨的支撑，政策支撑将会转移到国家抛储上，而国家抛储竞拍底价为19000元/吨，比目前的现货成交价低300元/吨左右，比收储价20400元/吨更是低1400元/吨。抛储起拍价对现货的支撑远小于收储价，因此预测3月份棉价向下走的可能性偏大。

　　抛储低成交率影射需求疲软，3月国家或抛售新棉

　　1月14日开始抛售储备棉，起拍价格为1.9万元/吨，如下图所示，自国家抛储以来，抛储成交率和成交价格一直维持低位徘徊。较低的成交率是下游需求低迷的表现，纺织企业因为销售和效益不好，需求下降的同时也不愿备库存，而平稳的成交价格则是市场在供过于求与政策支撑下寻得的平衡。总体上来看，目前纺织企业仍以低库存随用随买为主，使用的棉花主要是竞拍所得。除了进口棉，纺织企业用棉并无其他来源，主要是从国储库竞拍所得，而这种情况在本年度后期还将延续。近期有传闻，国家相关部门将从3月起抛储部分新棉，此次抛储新棉、陈棉将按3:7的比例进行，即抛售储备棉中30%为新棉，70%为陈棉。如果消息属实，纺织企业竞拍热情或将有所提高，尤其是在进口棉配额迟迟不发的背景下。

　　外棉到港压力大，配额政策3月或有眉目

　　据中国海关统计，2013年1月我国进口棉花45.75万吨，环比减少7.47万吨，减幅14.04%；同比增加13.10万吨，增长40.1%；2012年9月-2013年1月，我国累计进口棉花182.83万吨，同比减少17.22万吨，减幅8.61%。如图1、2所示，进口棉同比增长率扭头向上，在国内外棉价价差较大的背景下，进口棉广受青睐。截止2月20日，青岛、上海和张家港三大港口保税棉花库存量处于高位，不少仓库处于库满状态，个别仓库甚至发出3月份暂停入库的消息。据测算，目前这三大港口的未通关棉花库存量约30万吨。目前国内外棉价差至少在3700元/吨以上，外棉深受国内用棉企业的喜爱，如果不是受制于配额限制，国内市场将完全被进口棉占领。因此，本早该公布的进口棉配额政策至今仍未公布，也是国家为保护国内棉企的目的所在。目前进口棉已经大量压港，迫于贸易商的压力，预计配额政策在3月应该有消息。

　　棉价坚挺纺织品价格稳定微涨，需求有望缓慢恢复

　　从图3、4可以看出，纺织品价格维持稳定微涨的态势，但销量一般。整体上2月份纺织服装行业清淡的态势仍在延续，但回暖的迹象也越来越清晰。从海关总署最新数据显示，2013年1月，我国出口纺织品服装约246.91亿美元，同比增加14.74%，增幅较上月扩大3.91个百分点，环比增加2.45%，增幅较上月缩小12.46个百分点。其中出口纺织纱线、织物及制品91.81亿美元，同比增加19.59%，增幅较上月扩大16.34个百分点，环比增加7.11%，增幅较上月扩大1.43个百分点；出口服装及衣着附件155.10亿美元，同比增加12.05%，增幅较上月缩减3.47个百分点，环比缩小0.12%，减幅较上月扩大20.85个百分点。即将到来的3月份，生产厂家将大量开机，部分春夏季订单也将到来，纺织业的活跃度将增加，需求有望继续回升。

　　5 QE或终止助推美元大涨，房产国5条挫伤投资信心

　　美联储2月20日公布了1月29-30日FOMC会议纪要文件，文件显示美联储政策制定者表示可能需要在就业市场明显改善前就缩减或停止QE3，会议纪要还表明美联储撤除当前大规模资产收购措施的进度可能快于各界此前的预计。消息一出便引起金融市场的动荡，美元大涨，非美金融大跌。如果QE提前退出舞台的话，美元其风险避风港的功能将继续发挥，后期还将进一步上涨，从而拖累大宗商品。

　　国内方面，在经济各大指标稳步改善的背景下，投资者情绪稳步提升，股市和商品市场在过去的两个月内均呈现上涨的态势。但2月下旬房产“国5条”打击了市场信心，股市和大宗商品迎来大跌，国5条详细条目目前尚未出台，在调控措施没有明确确定之前，市场对此都将存在畏忌，也显示了国家对房产调控不松懈的决心。整体上来看，自去年4季度以来，国内经济总体呈现复苏向好的趋势，通胀也处于正常水平。穆迪20日发布最新主权分析报告称，中国经济在逐步回暖，硬着陆的可能性越来越小。2013中国经济起步相对好于2012年，这一点体现在穆迪将中国的经济增长预测修订为8.0%，高于2012年7.8%的实际GDP增长率。

　　6 期货仓单不断流出，市场担忧未来可交割资源

　　截止2月22日，郑商所棉花期货仓单数量为282张，有效预报为34张，合计316张。从仓单的流向上来看，1月和2月仓单都是以流出为主，单2月目前已经流出了57张，如下图所示，目前的仓单总数量处于历史同期低位，因此市场担忧后期没有足够的资源可供交割，这也是期价背离基本面维持高位振荡的主要原因，而这种预期对市场的支撑作用后期还会延续。

　　7 CFTC基金总持仓续增助推期价，美棉后期还有上涨空间

　　截止2月19日，CFTC棉花总持仓为260062手，较上月同期239670增20392手，同时，传统基金净多和指数基金净多都增加(如图5、6)，同时ICE期棉伴随着上涨。目前美棉进口折滑准税进口成本不到1.6万元/吨，而国内棉价达到1.93万元/吨，因此美棉对国内具有较大的吸引力，美棉近几个月的强势上涨也是对中国需求的炒作导致的，而事实上中国对美棉也的确具有较大的潜在需求，后期内外棉价差有进一步缩小的倾向。从盘面来看，近期美棉呈现高位偏强振荡走势，至于后期走向，从影响因素以及基金持仓来看，ICE期棉后期还有上涨空间。尤其是在中国进口棉配额有望发放的背景下，ICE期棉有望冲击90美分的目标。

　　后期行情展望

　　3月底2012/13年度国家棉花临时收储政策便将告一段落，届时20400的价格便不再对市场起到支撑和引导作用，取而代之的只剩下19000元/吨的抛储起拍价，同时配额政策短期也有望出台，因此从政策的角度来看，棉价重心将下移，而且下游需求疲软的现状也不支持棉价上涨。从期货市场来看，期价背离基本面高位振荡的主要动力来自于市场对仓单缺乏的担忧，目前来看仓单缺乏是事实，1305逼仓的可能性也存在，但管理层经历了1301逼仓之后后期管控上预计更加谨慎，甚至传言后期将允许抛储棉进入期货市场交割，因此1305逼仓的可能性甚小。从各大影响因素来分析，后期郑棉的波动性可能加大，趋势上可能呈现偏弱振荡的态势，但下方没有太大的空间。建议投资者逢高空单布局，止损20400，目标19200。