第一部分行情回顾

　　5月份国际原油价格呈震荡走势，重心略有上移。美原油连续指数在美国较为乐观的经济数据和即将来临的汽油消费高峰等利好叠加下，曾挑战前期高点，未果。而布油则在欧洲整体低迷的经济形势下，虽重心略有上移，但仍未走出前期下跌趋势。至5月26日，美原油连续指数报94.15美元/桶，较4月份上涨0.69美元，涨幅0.73%；布油连续指数收至102.59美元/桶，较4月份上涨0.89美元/桶，涨幅0.87%。

　　图1：美原油连续指数日K线走势图

　　图2：布油连续指数日K线走势图

　　资料来源：博易大师、信达期货研究中心

　　5月份PTA期现货市场横盘整理。5月上中旬，受偏暖的宏观气氛和4月PTA低开工率去库存化顺利影响，PTA重心略有上移；但进入5月下旬，PTA企业在市场抛售PX6月货源，PX价格明显下行，跌破1400美元/吨大关，而PTA终端市场也进入传统淡季，PTA面临双面夹击，价格下行较快，回到矩形整理的下沿。至5月27日，TA1309收至7860元/吨，较上月末上涨96元/吨，涨幅1.22%。

　　图3：PTA 主力合约TA1309 日K 线走势图

　　资料来源：博易大师、信达期货研究中心

　　第二部分宏观形势分析

　　全球经济整体处于弱势格局。美国供应管理协会(ISM)公布的美国4月ISM制造业PMI从下降到50.7，低于前值51.3和市场预期的50.9，工业产出增速回落，制造业增长乏力；欧元区5月制造业PMI为47.8，综合PMI为47.7仍处于荣枯分界线下方，欧元区经济衰退趋势并未改变，新订单匮乏意味着欧元区第二季度经济料将再次萎缩；中国4月官方制造业采购经理人指数(PMI)50.6，低于前值50.9和预计值51，新订单、库存等多项指数均下降，出口订单降至50以下，显示制造业需求仍面临压力。从目前的情况看，我们认为二季度全球经济整体还将处于弱势运行的格局，商品价格不会有太好的表现。

　　图4：全球主要经济体PMI 数据

　　资料来源：博易大师、信达期货研究中心

　　美国方面，经济数据较为乐观。5月密西根大学消费者信心指数初值飙升，上涨9.6%至83.7，大大逆转了4月2.8%的下跌，如果本月的终值变化不大，那将是自2007年7月以来的最高值；消费者信心指数上升说明了美国经济预期向好。4月总体CPI下降0.4%，由于能源指数下跌了4.3%，这是连续第二个大幅下跌。商品CPI上涨0.2%，核心CPI(剔除商品和能源)仅上涨0.1%。核心CPI同比下降0.2个百分点至1.7%，是近两年以来的最低值，比去年5月低了0 6个百分点。显示美国可能转为通缩风险。首次申请失业金人数在截至5月18日当周下降了2.3万至34万，逆转了大部分此前一周3.5万的上涨。显示劳动力市场持续温和改善。

　　欧元区经济数据不如人意。17个欧元区国家大半沦陷，已有9个陷入经济衰退之中，其中欧元区第二大经济体法国加入衰退国家之列，而第一大经济体德国的经济也几乎没有增长。欧元区成为全球经济中最薄弱的一个环节。今年第一季度，欧元区的经济比前一个季度下降0.2%。债务危机已导致长达六个季度的经济衰退。随后公布的欧元区5月制造业PMI初值升至47.8，虽高于预期，但仍低于50。经济表现的晦暗使得欧洲央行无法早日退出宽松货币政策，反而必须维持宽松政策。欧元区两大深受危机打击的国家失业率继续上升，除了德国就业市场数据较好外，其他欧元区国家就业市场数据普遍较差，事业率一直居高不下。

　　图5：欧元区失业率

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　　国内方面，出口数据有望改善。从最新的广交会情况来看，出口有好转的迹象。广交会成交金额的同比由去年的-13.8%反弹至-1.4%，而环比则由-9.3%上升至8.8%，也是2010 年秋季至今最大的反弹。从历史数据来看，春节广交会的成交额同比与当年下半年的出口同比之间有较强的相关性。以本次春节广交会成交额作为基础，下半年的出口同比增速或会达到11%左右。若考虑三季度开始美国经济的复苏，出口同比增速则有望继续改善。

　　第三部分基本面分析

　　原油基本面整体偏弱。美联储主席伯南克22 日力挺美联储的量化宽松措施，但伯南克表示，美联储最终会选择收紧货币政策，美联储宽松的货币政策趋紧的预期增强，而趋紧的货币政策于商品市场是不利的； 5 月份中国制造业采购经理预览指数49.6，为7 个月以来首次低于荣枯线，表明制造业开始出现萎缩，也表明全球第二大石油消费国经济在走软，而且中国炼油厂开工率持续降低； 今年4 月美国原油日产量726.4 万桶，为21 年来同期最高，较上年同期增长15.9%，这也是美国原油日产量连续第六个月超过700 万桶水平，而美国能源信息署最新数据显示，上周美国汽油库存增加了300 万桶，意味着美国夏季汽油消费旺季有足够的供应量；日本震后闲置的核电站已经重启，降低了发电厂对原油和燃料油(4954,0.00,0.00%)的需求，每日发电用石油需求降低18 万桶。

　　PX 供给偏松，重心下移是趋势。5 月份，国内PX 装置运行正常，装置开工率维持在87%左右。国内PX 社会库存较高，PX 供需偏紧格局出现关键性转折。亚洲5 月ACP 价格流产，也标志着PX 生产企业定价权丧失，深层次的原因则是以往PX 供不应求的局面出现逆转。5 月中下旬部分PTA 企业联合在市场上抛售PX6 月货源，打压PX 价格。利空因素叠加导致5 月PX 价格延续前期阴跌态势。中石化5 月PX 结算价较上月下调100 元/吨；亚洲5 月合约倡导价格纷纷下调，日本出光、新日石和埃克森美孚亚洲PX5 月合同倡导价格下调在80~150 美元之间。目前，腾龙芳烃PX 装置进入进油阶段，彭州石化68 万吨PX 装置在进行震后安检，这两套装置预计在6-7 月份开车。

　　图6：PX 国际市场价格走势图

　　资料来源：隆众石化、信达期货研究中心

　　PTA 开工率猛增，库存压力增加。由于5 月份上游原料PX 价格持续阴跌，而PTA 现货价格稳中有升，PTA 企业现货销售逐渐扭亏。而经过4 月份的密集检修期，大部分企业都已经完成年度安检，近期PTA 装置纷纷开工，PTA 开工率也由4 月底的不足50%上涨到了75%左右。但目前PX 社会库存高企，PTA开工率的上升短期内对PX 价格拉动效果有限，而开工率猛增也将积累PTA 的社会库存，逐渐增加的社会库存则会压制PTA 期价。