一。行情回顾

　　2013年，中国棉花收储规模空前，收储量达到纨录高位，稳定了国内市场，并托起全球棉价底部。

　　如果国家仅仅收储的话，会带动全球棉价企稳上涨，但是，国家在大量收储后又开始低价抛储，且将抛储常态化。

　　高买低卖的行为使我国政府对棉花市场完全控盘：国内棉花现货价格稳定，2013年国际棉花现货价格波动仅10美分/磅左右。

　　而期货市场上，由于政府严重控盘，投机资金撤离，产业投资者也无法进行套保，因此，郑棉期货价格全年多数时间的实际波动幅度不超过500点，成交也大幅萎缩。外盘受控没有国内严重，波动相对较大。

　　大量收储后导致期货上符合交割标准的资源不足，仓单处于低位。引发1301合约、1305合约、1309合约先后出现软逼仓，价格超过收储价。

　　郑棉仓单

　　此外，国内棉价受政策支撑居于高位，导致内外价差长期居于高位。纺企原料成本居高，竞争力下降。

　　二、供需

　　1. 全球

　　USDA等机构对2013/14年度的预测，仍是供大于求，全球库存达到几十年来高位，这主要是因为中国连续几年大量收储。目前中国掌握了全球55%以上的棉花库存，在国内形成一个“堰塞湖”。接下来中国政府如何释巨大库存将成为左右全球棉价走向的关键。

　　2. 中国供需

　　从中国国内供需看，近两年连续小幅减产，但由于储备棉库存庞大，因此，减产的影响完全可以忽略。截至目前，储备棉花库存超过1100万吨；2012年9月，政府启动了第一轮抛储，2013年1月，启动了第二轮抛储，且持续到7月底；目前第三轮抛储启动，从政策动向看，未来几年政府会持续去库存，巨大的库存将长期压制棉价上方空间。

　　储备棉库存量

　　中国棉花供需预测(2013年12月)　　单位：万吨

　　三、中国棉花政策

　　1. 近年政策回顾

　　2011年度，国家首次启动了“不限量”收储：2011年度收储337万吨，占当年国内棉花产量的40%以上；2012年度收储662万吨，占当年国内总产量的90%；本年度(2013年度)截至目前，收储量已经达到436万吨，占本年度预期产量的60%以上。

　　截至目前，连续三个年度累计收储超过1500万吨，力度超出所有人预期，国内外对中国政府的政策执行力和托市决心深信不疑。从收储效果看，收储的确起到了稳定国内棉花市场、保护棉农的作用；但另一方面看，收储导致内外价差巨大，纺企成本居高，竞争力下降，低端订单流失，不过这也在某种意义上逼迫企业转型升级、压缩落后产能，符合国家大的戓略目标。

　　2. 2014年政策方向

　　收储耗费了巨大的人力、物力、财力，受到多方指责，长进看这一政策难以持续。2013年以来，整个收储体系都遭到多方质疑，从官方声音和舆论环境看，对棉花直补的呼声非常高。2013年以来，从政府有关棉花政策的各种发言中，我们讣为中国棉花政策的调控大方向降逐渐改变：

　　(1)李克强总理在3月份不企业家的座谈会上要求有关部门仔细研究保护棉农和降低纺织企业成本之间的关系。

　　(2)发改委经贸司副司长刘小南在6月初的中国国际棉花会议上表示，现行的棉花收储政策存在局限性，发改委和有关部门正在研究如何进一步改进棉花市场调控机制，探索建立促进棉花产业长期稳定健康发展的长效机制。

　　(3)中国纺织工业联合会副会长孙瑞哲在6月中旬接受媒体采访时透露，棉花收储政策有望做出调整，即针对棉农进行直补。近期即将召开的新疆棉花会议将进一步认论该政策，新疆地区有望率先成为首个试点地区。

　　(4)2013年11月，农业部农村经济研究中心农村发展研究室主任杜珉表示，2014/2015年度，中国棉花临时收储政策将不再实行，方向基本定性了。但2014/2015棉季新政目前仍在探认，比如要实行棉农直补政策，是按亩产还是量产补贴，以及额度和方式仍未有定论。

　　从中央的政策戓略看，对于农业，国家仍然以稳定为主，在此基础上，增加投入，进行改革，逐步实现农业产业化。当然这是个长周期的操作，在这一过程中，政府可能多种手段并用。

　　从棉花这方面看，直补虽然是最终的目标，但不太可能从大量收储一下子过渡到直补，更大的可能性是在直补的基础上，采用多种配套措施。未来两三年，棉花调控将由目前这种计划式经济时代式调控逐步过渡到交由市场决定。短周期上，2014年棉花政策的主题是缩小内外棉价差，并去库存。如果政府退出市场，让国内外棉价差收窄，有两个途径可以实现：

　　1. 放开进口(增发配额)，让低价进口棉进入国内，实现内外价差缩小；

　　2. 通过抛储增加国内供应，降低国内棉价，实现内外价差缩小。

　　12月，市场普遍传言国家会下调棉花滑准税配额进口税率。但财政部在12月16日宣布，自2014年1月1日起，我国对关税配额外进口一定数量的棉花继续实施滑准税，并调整了滑准税计税公式。调整后，按当前市场普遍报价，进口棉成本将比之前提高200-450元/吨。

　　从这一点可以推断，由于储备棉库存庞大，国家未来将以去库存为主，而如果在去储备库存的同时增加进口，则目的难以达到。因此，通过上述第2 点来缩小内外价差的可能性较大。

　　四。国际市场

　　由于中国收储规模巨大，吸收了全球大量过剩库存，帮助抬高了全球棉价底部。在这一过程中产生了两个明显的变化：1. 印度借势增产；2. 帮助美棉拖到了减产周期。

　　由于出口需求旺盛，2013年度印度棉花产量创历史新高。

　　美棉则继续减产，根据USDA预测，本年度美棉出口量将降至10年低位。

    而在国际棉花贸易格局也出现了两个现象：1. 中国棉花受到进口棉挅戓，2. 美棉又受到印度、巴西等后起棉花出口国的挅戓。

 　　可以看出，40年来，ICE仅有两次突破100美分，在90美分以上的时候也屈指可数。因此，从长周期看，在2011年大涨后，受益于中国政策，目前期价仍处在相对高位。今年美棉减产在某种程度上抵消了其竞争力下降的冲击，但如果未来中国持续去库存，会令国际棉花市场长期承压。作为国际棉价的代表，ICE期货价格上方空间有限。


　　五、收储放量

　　截至12月23日，2013年度收储累计成交444万吨，其中新疆累计成交326万吨，内地累计成交118万吨。上年同期收储总成交485万吨，疆内成交329万吨，内地成交156万吨。

　　目前已经收储总量已经接近去年同期的水平。中纤局提供的数据显示，截至12月21日，新年度已经公检新棉560万吨。

　　本年度收储启动以来，政府确实取消了不少远规企业的交储资格。但从实际成交看，10月下旬后，收储进度明显加快，从起初落后上年进度到目前已和去年同期基本持平。今日相关部门表示，将放宽对湖北、湖南和江西等省的收储标准，此丼会令内地收储量有明显提升。按目前的交储进度，收交储总量突破500万吨没有问题。毫无疑问，收储放量在心理上对市场有很大提振。但收储量大同时也意味着，国家有更多资源可以投放。因此，在收储情况已经确定的情况，我们接下来要更关注抛储。

　　六、抛储常态化

　　新一轮抛储从11月28日启动，到明年8月底结束，时间长、力度大。截止12月21日，储备棉投放累计上市总量40.2万吨，累计成交总量20.3万吨，成交比例50.37%。其中，国产棉累计上市35.4万吨，累计成交15.5万吨，成交比例43.82%。进口棉上市4.8万吨，累计成交4.7万吨，成交比例98.47%。

　　从抛储初期的成交看：1. 抛储投放量不大，日投放2万吨左右；2. 抛储成交价稳定在18400元/吨上下，和现货价基本持平；3. 抛售全为陈棉。



　　在2014年3月底之前，国家为了防止转圈棉，抛储投放量较少，但是在3月底收储结束后，保护棉农的工作完成，将考虑纺织工业需求，预期会加大投放量，甚至降低抛储价。

　　七、总结及操作建议

　　整体上，全球仍供大于求，但大部分库存为中国政府掌握，未来中国抛储的价格、节奏将影响全球棉价走势。

　　美棉受到来自其仑产棉国的压力，竞争力有所下降；加之中国政府有意通过抛储增加供应，从而抑制进口。这两点对美棉构成中长期压力。但美棉连续减产抵消了这两点的部分负面影响，因此美棉将呈震荡下滑走势。

　　涉棉政策上，仅就过去几年的表现看，我国政府在棉花上的承诺全部兑现；今年虽屡次发出收紧政策的信号，但从截至目前的收储状况看，本年度政策支撑力度仍然非常强，保护棉农和稳定棉花市场的目标没有改变。大趋势上，我们仍然讣为收储是临时性、过渡性产物，如此大规模财政负担过重，不可持续，会逐步退出；但政策的调整和退出不会一步到位，将是个漫长的过程，可能耗时数年。

　　对于2014年，收储总量会突破500万吨，甚至达到600万吨；而新一轮抛储将持续到8月底。收储量放量、抛储又常态化，因此，明年国家对棉花市场的控制仍难以放松，这也意味着郑棉仍将面临资金撤离、成交低迷的情况。

　　具体到操作上，直补盛传已丽，市场对进月合约看法比较一致，2014/15年度的每个合约挂牌上市便大跌，1411合约上市后一度跌至16900一线，回到2010年的起涨点；预期1501合约上市也会大幅走低。虽然库存庞大，基本面利空，但进月挂牌大跌直接将利空大幅透支，使得实际操作空间不大，具有一定难度。

　　处在本年度的1405和1409合约，随着大量棉花进入国库，仍会面临仓单不足的问题。加之此前市场普遍讣为，这两个合约处于收储结束后，一致看空，导致前期下跌较多。而目前收储放量、抛储量少且价格平稳，仓单不足，理论上1405和1409仍存在逼仓可能性，在明年3月底之前深跌可能性不大。收储结束后，国家可能加大抛储量戒降价抛储，以满足纺织用棉需求，令期货、现货承压。不过技术环节上，如果仓单不增加，期、现市场仍然脱节，意味着期货市场仍无操作价值。整体上，国储库存庞大、内外价差居于高位、下游低迷，棉花长期基本面偏空，但政策控盘严重，期货並失投机和保值的功能，加之进月上市大跌，不具备太大操作空间；在政策彻底退出之前，郑棉很难完全摆脱当前惨淡的局面。