摘要

　　前期因国家收储大量棉花(16150, 15.00, 0.09%)流入国储，郑棉仓单较为紧张，郑棉开始小幅逼仓，随后因国家直补政策传闻，郑棉价格开始回落，期现基差开始缩小。

　　截至目前国家收储累计达630 万吨，抛储累计成交达72 万吨，其中国家收储将于3 月31 日结束，新的抛储政策细则已经公布，其中棉花抛储的竞拍价格调整为17250 元/吨。

　　由于国家政策的不确定性，一季度市场棉花工业库存和商业库存双双回落，下游纺织行业依旧保持刚性增长。

　　二季度新的棉花政策将会公布，预计将会对郑棉市场形成利空影响，但不可过分看空郑棉。

　　综上所述，我们预计二季度郑棉将会有较大波动，建议继续保持空头思路不变，但1501 月合约不易过分看空。

　　一、行情回顾

　　期货方面：一季度因仓单资源紧张，以及国家进一步对湖南、湖北以及江西三省放宽收储标准，郑棉一直处于小幅逼仓阶段；随后因市场传闻新疆棉花将实行试点直补政策，郑棉开始大幅回落，近期国家又调整抛储棉花价格，从标准级竞拍价格18000 元/吨降至17250 元/吨，随后棉花价格开始小幅下跌，预计后期随着棉花政策落地，郑棉价格将会延续震荡趋势。

　　图1：郑棉1405 合约图

　　资料来源：博弈大师中原期货研发部

　　现货和基差方面：由于国家实行收储、抛储政策以及棉花进口配额制度，市场上实际上只存在抛储价格、收储价格以及进口配额下的进口棉价格，而且抛储和进口的棉花是不能流通的。所以使得棉花现货价格一直处在国家抛储价格和收储价格之间运行，现货价格运行较为平稳。

　　但近期因抛储政策的调整，预计棉花现货价格将会有一定小幅下跌。此外目前基差开始减小，现货价格和进口棉花价格价差也逐渐缩小；但因国家对棉花进口棉花实行配额控制、进口棉不可以进入期货市场、市场棉花资源都流入国储等，以及合约价格回归过程不具有连贯性，所以建议关注后期棉花政策，跟踪棉花期现套保机会。

　　图2：328-1405 以及基差图

　　图3：CCI328 与进口棉价差

　　资料来源：Wind 中原期货研发部

　　二、棉花公检达737 万吨公检3 月底结束

　　截止到2014 年3 月28 日，2013 棉花年度全国共有15 个省区， 1785家棉花加工企业按照棉花质量检验体制改革方案的要求加工棉花并进行公证检验，检验量达到32540242 包，7377413 吨。其中新疆地方公检量达13478983 包， 3057533 吨，新疆兵团7258982 包， 1645989 吨，内地7258982 包， 2673891 吨。

　　图4：中国棉花公检数据

　　资料来源：Wind 中原期货研发部

　　三、国家累计收储成交达630 万吨抛储累计成交达72 万吨截至3 月28 日，2013 年度棉花临时收储累计成交6295770 吨，新疆累计成交4037740 吨，内地累计成交2258030 吨。

　　截止到3 月28 日，储备棉投放累计上市总量2124674.0724 吨，累计成交总量717548.5857 吨，成交比例33.77%。其中，国产棉累计上市2055745.211 吨，累计成交649356.2278 吨，成交比例31.59%。

　　国家收储工作将于3 月底结束，原定于春播前公布的新的棉花政策，将会推迟发布；新的国家棉花抛储具体政策于3 月28 日公布，其中包括标准级棉花竞拍价格调整为17250 元/吨，取消纺织企业竞拍数量限制以及凡购买新疆区域内仓库存放国产储备棉的纺织企业，可按照3:1 的数量比例竞买储备进口棉。

　　图5：中国棉花收储和抛储

　　资料来源：Wind 中原期货研发部

　　四、郑棉仓单资源依然紧张但对郑棉影响逐渐减弱

　　截至2014 年3 月28 日，郑棉注册仓单110 张合计4620 吨，有效预报46张合计1932 吨，总计156 张合计6552 吨。相对于目前郑棉持仓量来看，郑棉仓单资源仍较为紧张。

　　但因新的棉花政策尚未出台，未来面对诸多不确定性，郑棉仓单紧张对郑棉影响逐渐减弱。

　　图6 郑棉注册仓单和有效预报

　　数据来源：Wind 中原期货研发部

　　五、一季度棉花前两个月份累计进口量同比降35.6%

　　据国家海关最近统计数据显示，一季度1-2 月份我国进口棉花累计值为538542 吨，同比降35.6%，主要原因在于受中国节假日以及国内棉花抛储价格下调影响，导致国内外棉花价格差逐渐缩小，国内纺织企业开始愿意更多的购买国内棉花，结果进口急剧下降。

　　图7：棉花进口图

　　数据来源：Wind 中原期货研发部

　　六、棉布产量和进口同比减少

　　据国家统计局最新数据显示，2014 年一季度前两个月我国棉布产量54.5 亿米，同比减0.26%。究其原因在于我国进入节假日，下游企业开始暂停生产。预计随着节后开工，我国棉布的产量将会稳步增加。

　　来自海关统计数据显示，2014 年一季度前两个月我国棉布进口量累计为0.27 亿米，同比减17%。；预计随着国内棉花价格降低、棉纱进口增加以及化纤替代性增强，棉布进口将会进一步减少。

　　图8：棉布产量当月值和累计值

　　图9：棉布进口当月值和累计值同比

　　资料来源：wind 中原期货研发部

　　七、纱线产量以及棉纱进口增速进一步回落

　　截至目前据国家统计局统计的最新数据显示，2014 年一季度1-2 月份我国纱线产量累计为515.3089 万吨，同比增5.36%，总体上我国纱线产量增速处于从高位回落阶段。

　　而来自海关总署的信息，2014 年一季度1-2 月份我国进口棉纱量累计为334403.151 吨，同比增17.5%， 究其原因，主要是我国棉花抛储价格逐步降低，纺织企业成本降低，国内纺织企业竞拍积极性提高，减少了棉纱进口。

　　图10：纱产量当月值和当月值同比

　　图11：纱线产量累计值和累计值同比

　　资料来源：wind 中原期货研发部

　　图12：棉纱进口

　　资料来源：wind 中原期货研发部

　　八、棉花商业库存大跌和工业库存微增

　　据中国棉花信息网调查数据，主要受节假日影响、国家抛储以及新的棉花政策即将出台影响，整体上棉花商业库存大跌，工业库存微增。其中2014 年一季度1月份我国棉花商业库存为136 万吨，较上个月增3 万吨，其中内地商业库存量为84 万吨，新疆商业库存量未出疆为52 万吨；2 月份商业库存为113 万吨，较上个月减23 万吨，其中未出疆棉为35 万吨，内地78 万吨；2014 年一季度1 月份工业库存为62.73 万吨，微跌1.67 万吨，2 月份工业库存为65.78 万吨，较上个月3.05 万吨。

　　图15：棉花工业库存和商业库存