摘要

　　截止到5 月30 日，储备棉投放累计上市总量6296194.3519 吨，累计成交总量1775241.1696 吨，目前现货市场总体运行平稳，价格逐渐回落，内外价差逐渐缩小。

　　目前市场棉花工业库存和商业库存持续回落，下游纺织行业依旧保持刚性增长，预计随着宏观经济形势好转以及内外棉花价差的缩小，棉花消费将会有所转好。

　　当前棉花直补细则尚未出台，预计将会对郑棉市场形成利空影响，但不可过分看空郑棉1501 合约。

　　总之市场静待棉花政策细节的出台，我们预计政策细则出台后，对郑棉后期走势指明方向。因棉花库存较大，建议继续保持空头思路不变。

　　一、行情回顾

　　期货方面：国家直补政策迟迟不能出台，预计最迟8 月底将会公布；5月份郑棉持续回落，预计直补政策出台之前郑棉延续震荡行情，整体上对郑棉保持空头思路不变，但在直补细则出台之前不宜过分看空郑棉1501 合约。

　　图 1：郑棉1501 合约图

　　资料来源：博弈大师 中原期货研发部

　　现货和基差方面： 因中国下调抛储棉花价格为17520 元/吨，导致棉花到厂价格(CCI328)、1%配额关税下到港价格以及滑准税下到港价格持续回落，此外国内外棉花价格价差也由最高达700 至8000 逐渐回归至2000 以内。棉花现货价格的回落以及价差的回归，将对棉花的下游产业链产生较为积极的影响，使得我国棉纺织企业增加对国内棉花的消费，有利于我国棉花的去库存化。

　　图2：CCI328-1501 以及基差图

　　图 3：CCI328 与进口棉价差

　　资料来源：Wind 中原期货研发部

　　二、国家抛储累计成交达166 万吨

　　截止到5 月30 日，储备棉投放累计上市总量6296194.3519 吨，累计成交总量1775241.1696 吨，成交比例28.20%。其中，国产棉累计上市6080280.6704 吨，累计成交1664753.6668 吨，成交比例27.38%。其中进口棉累计上市215913.6815 吨，累计成交110487.5028 吨，成交比例51.17%

　　图5：中国棉花收储和抛储

　　资料来源：Wind 中原期货研发部

　　三、郑棉仓单资源依然紧张 但对郑棉影响逐渐减弱

　　截至2014 年5 月30 日，郑棉注册仓单121 张合计5082 吨，有效预报35张合计1470 吨，总计156 张合计6552 吨。相对于目前郑棉持仓量来看，郑棉仓单资源仍较为紧张。但因注册仓单棉花多为低等级棉花，所以仓单紧张对郑棉支撑较弱。

　　图 6 郑棉注册仓单和有效预报

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　　四、四月份棉花累计进口量同比降30%

　　据国家海关最近统计数据显示，4 月份我国进口棉花值为22 万吨，同比降48%，1 至4 月累计值为194 万吨，累计同比减30%，主要原因在于受中国国内棉花抛储价格下调影响，导致国内外棉花价格差逐渐缩小，国内纺织企业开始愿意更多的购买国内棉花，结果进口急剧下降。

　　图 7：棉花进口图

　　数据来源：Wind 中原期货研发部

　　五、棉布产量和进口同比减少

　　据国家统计局最新数据显示，2014 年4 月我国棉布产量31 亿米，同比增2.02%。究其原因在于我国4 月份纺织企业刚进入生产恢复阶段。预计随着消费旺季来临，我国棉布的产量将会稳步增加。

　　来自海关统计数据显示，2014 年4 月我国棉布进口量为0.22 亿米，同比减17%。；预计随着国内棉花价格降低、棉纱进口增加以及化纤替代性增强，棉布进口将会进一步减少。

　　图 8：棉布产量当月值和累计值

　　图 9：棉布进口当月值和累计值同比

　　资料来源：wind 中原期货研发部

　　六、纱线产量以及棉纱进口增速进一步回落

　　截至目前据国家统计局统计的最新数据显示，2014 年4 月份我国纱线产量为312.3 万吨，同比增10.11%，总体上我国纱线产量增速处于从高位回落阶段，近期开始有所回升。

　　而来自海关总署的信息，2014 年4 月份我国进口棉纱量182084 吨，同比增10.9%，1至4月累计进口694644.901吨，累计进口同比增7.2%，究其原因，主要是我国棉花抛储价格逐步降低，导致国外棉纱价格随之下调，以及即将进入服装消费旺季，带动棉纱需求增加。

　　图 10：纱产量当月值和当月值同比

　　图 11：纱线产量累计值和累计值同比

　　资料来源：wind 中原期货研发部

　　图12：棉纱进口

　　资料来源：wind 中原期货研发部

　　七、棉花商业库存和工业库存双双回落

　　据中国棉花信息网调查数据，主要受调低抛储价格以及棉花补贴价格出台的影响，整体上棉花商业库存和工业库存出现双双下降趋势。其中2014年4 月份我国棉花商业库存为71 万吨，较上个大降14 万吨，其中内地商业库存量为59 万吨，较上个月降6 万吨；新疆商业库存量未出疆为12 万吨，较上个月减6 万吨，；2014 年3 月份工业库存为61.75 万吨，较上个月跌0.27万吨。

　　图15：棉花工业库存和商业库存