内容提要：

　　1. 新棉意向面积减幅超过20%，预计产量不足580万吨

　　2. 进口棉数量预计继续回落，进口纱冲击效应不可忽视

　　3. 纺织服装出口同比增长下降，行业复苏缓慢

　　4. 时隔两月央行[微博]再次降准，国家将继续宽松货币政策

　　5. 5月美棉或继续宽幅震荡

　　后市展望：

　　国际市场，美国种植面积下降、库存降低，外加出口良好，这些因素都对棉价提供支撑，但印度库存依然较大，对棉价形成压制，而且全球需求依然处于缓慢回暖之中，总体来看，国际棉价下跌空间不大，中期延续区间震荡市。国内方面，新年度棉花种植面积大幅下降是必然事实，预期产量大幅下降，5月份关注是否有天气炒作题材发生。对于郑棉，目前的价位与成本相差不远，下方没有太大空间；虽然现货低迷，下游需求也只是缓慢回暖，但低迷太久的郑棉或许给点阳光(利多因素)就灿烂，预计5月将振荡缓慢抬高交易重心，操作上以低位多单参与，波段操作为主。

　　一 4月行情回顾与分析

　　截止4月23日，如图1所示是国内商品市场主要品种月度涨跌情况，可以看出4月份商品以上涨为主，尤其是化工品涨势可观，其次便是农产品，三大油底部大幅反弹，白糖(5567, -12.00, -0.22%)更是一路上涨。对于棉花而言，4月份郑棉前期一直围绕在13000的小平台震荡整理，由于此处也是棉花的成本区间，因此对价格的支持力度较强，月尾期价冲破平台强势反弹，因此，4月份走势呈现震荡微涨的态势。

　　图1：4月国内主要商品涨跌幅一览 (截止4月23日)

　　资料来源： 华安期货行业研究中心；文华财经 

　　图2：4月期棉震荡微涨

　　资料来源： 华安期货行业研究中心；文华财经

　　二 基本面重要影响因素分析

　　2.1 新棉意向面积减幅超过20%，预计产量不足580万吨

　　根据中国棉花信息网的调查统计和预测，2015年全国棉花意向种植面积4993万亩，较2014年减少1310万亩，减幅21%。根据近三年各省平均单产计算，预计2015年全国总产576万吨，较2014年减少70万吨，降幅11%。其中新疆意向种植面积3230万亩，较上年减少11%，预计总产423万吨，减少5%；内地意向种植面积1763万亩，较上年减少34%，预计总产153万吨，减少24%。由于目标价格的施行，尽管对价格进行了补贴，但棉农的受益还是有了一定程度的减少，而且国家补贴迟迟不能到手，导致新棉意向下降，尤其是内地棉区，下降幅度超过30%。在这种背景下，2015年国内将呈现产不足需的情况，但考虑到巨大的国储库存，整体供应压力仍然较大。5月份国内新棉基本已经全部播种下地，关注天气情况对产量造成的影响。

　　2.2 进口棉数量预计继续回落，进口纱冲击效应不可忽视

　　2015年3月我国棉花进口价格继续上涨，数量连续回落，但同比均继续下降。据海关统计，3月我国进口棉花12.79万吨，较上月减少3.11万吨，减幅19.6%，同比减少42.4%；平均进口价格1732美元/吨，较2月上涨34美元，涨幅2%，同比下跌16%。2014/15年度前7个月共进口100.97万吨，同比下降41.1%。2015年前三个月共进口44.82万吨，同比下降46.4%。在国内外价格缩小以及国家严格控制进口的背景下，进口棉数量将继续减少，预计今年总进口量不会超过200万吨。国家虽然控制了棉花进口，但棉纱进口不受控制。虽然2月份进口纱数量下降，但整体来看，进口纱仍然具有明显的价格优势，在国家严格控制进口的背景下，预计今年进口纱总量将继续创新高。

　　图3：3月进口棉数量继续下降

　　资料来源：华安期货行业研究中心；中国棉花协会 

　　图4：2月进口纱数量下降

　　资料来源：华安期货行业研究中心；中国棉花协会

　　2.4 纺织服装出口同比增长下降，行业复苏缓慢

　　海关总署最新数据显示，3月中国纺织品服装出口再现大幅下跌，当月出口125.7亿美元，同比降32.6%，其中纺织品出口58.8亿美元，下降29%，服装出口66.9亿美元，下降35.4%。受春节因素影响，中国纺织服装出口1月跌幅较大，2月则大幅反弹，3月基本不再受季节性因素的影响，大幅下跌显示出口依然存在较大压力。一季度纺织品服装出口总额为597.8亿美元，增长2.9%，其中纺织品出口239.9亿美元，增长4.2%，服装出口357.9亿美元，增长2%。可见，从纺织服装出口数据来看，国内纺织行业复苏进程依然缓慢。

　　年内纺织服装出口市场表现关键看国家在投资层面会否有刺激政策，根据目前形势看，预计可能会有相关刺激政策。今年部分纺织服装出口退税率上调至17%。但17%退税率已经高位，估计年内不会再上调。预计纺织服装出口2015年下半年可能好转。

　　图5：纺织纱线、织物及制品出口金额累计同比大幅上升

　　资料来源： 华安期货行业研究中心；Wind 

　　图6：服装及衣着附件出口金额累计同比大幅上升

　　资料来源： 华安期货行业研究中心；Wind

　　2.5 时隔两月央行再次降准，国家将继续宽松货币政策

　　中国统计局4月15日公布的数据显示，中国一季度GDP总值140667亿元，同比增长7%，符合市场预期，但创下6年以来的新低。尽管经济增速有所放缓，但总的来看，一季度国民经济运行总体平稳，就业形势、居民消费价格和市场预期基本稳定，积极因素不断累积，远期向好。但宏观来看，经济下行压力依然存在，实体经济依然需要更多的经济刺激政策辅助。

　　4月19日中国人民银行[微博]发布消息再次降准，自2015年4月20日起下调各类存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点。在此基础上，为进一步增强金融机构支持结构调整的能力，加大对小微企业、“三农”以及重大水利工程建设等的支持力度，自4月20日起对农信社、村镇银行等农村金融机构额外降低人民币存款准备金率1个百分点，并统一下调农村合作银行存款准备金率至农信社水平。

　　图7： CPI维持稳定，通胀整体可控

　　资料来源：华安期货行业研究中心，Wind 

　　图8：一季度GDP创新低，经济下行压力大

　　资料来源：华安期货行业研究中心，Wind

　　三 期货市场及资金面分析

　　3.1 5月美棉或继续宽幅震荡

　　如下图所示，截止4月17日，CFTC棉花总持仓为219018手，较上月同期减少7046手，减少的头寸主要来自非商业空和商业多头头寸，这个说明资金做空以及商业套保的头寸降低，同时指数基金持仓增多，表明市场不再看空。从美棉的走势来看，4月份美棉先扬后抑，总持仓大幅下降，从持仓量角度来分析，目前资金比较谨慎，市场方向不明。从基本面来判断，美棉虽然国内供需面趋于改善，但外围对棉花价格影响较大的国家包括印度、中国都仍将面临较大的供应压力，因此总体判断，国际棉价短中期或上下两难，5月份看振荡，但要关注美国天气情况可能引起的天气炒作升水。

　　图9：基金总持仓微降

　　资料来源： 华安期货行业研究中心；CFTC 

　　图10：CFTC 基金净多大幅回升