内容提要：

　　1. 新年度减产幅度大，开秤价格低现悲观预期

　　2. 进口棉数量继续回落，纱线依然大肆入侵

　　3. 人民币贬值有利于纺织服装出口

　　4. CPI低位徘徊，经济下行压力大

　　5. 9月美棉或延续宽幅震荡

　　后市展望：

　　美棉种植面积减少幅度将近10%，库存消费比出现下降拐点，自身基本面趋于改善，长期来看美棉大幅下跌的可能性不大，不过，如果市场出现系统性下跌风险，那么美棉也难以独善其身。从目前的情况来判断，中长期美棉维持区间宽幅震荡的可能性较大。

　　国内方面，8月底储备棉抛售工作将暂告一段落，但新棉也开始陆续上市，市场并不缺少棉花；而下游消费一直低迷，纺织企业随用随买，备货积极性不高，再加上进口纱的大肆入侵占据了部分市场，下游需求回暖仍需时间。整体上来看，国内供应宽松的局面短期难以改善，也将成为棉价上方最大的阻力。现货的疲软对期价形成掣肘，郑棉短期依然难上难下，预计9月份维持弱势震荡，CF1601参考(12000、13000)区间操作。

　　一 8月行情回顾与分析

　　截止8月24日，如图1所示是国内商品市场跌势一片，除了黄金，8月份其他商品出现不同程度的下跌，其中化工品板块跌幅最大。对于棉花期货而言，由于抛储工作持续了整个8月，因此市场供应充足，而且下游消费低迷，采购谨慎，因此储备棉成交情况并不乐观，棉花现货价格一直低位徘徊。现货的低迷成为期货最大的掣肘，郑棉难上难下。与此同时，美棉走势稍加乐观，在对新年度产量减产的炒作下，8月美棉大幅反弹，但反弹的高度还要看外围的整体需求。

　　图1：8月国内主要商品涨跌幅一览 (截止8月24日)

　　资料来源： 华安期货行业研究中心；文华财经 

　　图2：8月郑棉震荡下跌，美棉宽幅震荡 国家

　　资料来源： 华安期货行业研究中心；文华财经

　　二 基本面重要影响因素分析

　　2.1 新年度减产幅度大，开秤价格低现悲观预期

　　根据中国棉花信息网的调查，2015年全国棉花实际种植面积预计为5264万亩，较2014年减少1345万亩，减幅20%；其中新疆植棉面积3403万亩，同比减少15%；内地植棉面积1861万亩，同比减少28%。全国棉花总产550万吨，同比减少14%；其中新疆总产408万吨，同比减7%；内地总产142万吨，同比减29%。内地不管是产量、还是种植面积，减少幅度就将近30%，以后棉花种植有进一步像新疆转移集中的趋势。从当前主产区棉花长势判断，新疆棉花采摘上市时间将较去年提前10天左右。黄河流域除河北受旱略提前外，其他产区持平去年，在8月底9月初采摘上市。长江流域棉区采摘上市时间差异较大，其中湖北、湖南预计略有提前，8月中下旬即见新花；安徽、江西推迟，9月中下旬采摘上市；江苏较晚，10月采摘上市。开秤价方面，预计新疆手摘棉在5.5-6.0元/公斤，机采棉4.5元/公斤左右；内地黄河流域棉区在6.0元/公斤左右；长江流域棉区在5.6-6.0元/公斤。可见，今年加工企业预期收购价格大幅低于去年，如此今年的棉花成本将进一步降低。

　　2.2 进口棉数量继续回落，纱线依然大肆入侵

　　据中国海关统计， 2015年5月，2015年7月，我国进口棉花10.57万吨，环比下降5.61万吨，跌幅34.67%；同比减少17.46万吨，减幅62.3%；2014年9月-2015年7月，我国累计进口棉花160.09万吨，同比减少119.77万吨，减幅42.80%。如图3，按照历年的规律，往往7月份进口棉数量都会增长，因为处于国内青黄不接期，但今年却大幅下降，一方面是国内供应充足，另一方面则是国家严格控制进口棉，以消化国内库存为主。与此同时，进口面纱的数量仍呈现较快增长，尤其是低等级纱大肆进入国内，挤占国产纱的市场。总体上看，下游纱线市场呈现调整走势，价格疲软，整体纱厂开工维持60%上下，多数按单生产，积极消化库存为主。

　　图3：7月进口棉数量同比大幅下降，异于往年

　　资料来源：华安期货行业研究中心；中国棉花协会

　　图4：6月进口纱数量同比增加

　　资料来源：华安期货行业研究中心；中国棉花协会

　　2.3 人民币贬值有利于纺织服装出口

　　人民币开启贬值窗口，这一变动对于出口依存度相对较高的纺织服装行业来讲，无疑是利好。1)出口利润增加。根据海关进出口数据统计，2015年上半年我国棉制纺织品服装出口408.5亿美元，进口54亿美元，平均至每月的进出口金额分别为9亿美元、68.1亿美元，按人民币贬值1.86%计算，理论上推算后期每月出口净利润增加1.1亿美元的利润，那么9-12月按人民币维持稳定计算，将要增加4.4亿美元的利润。2)成本降低。以我国的出口棉纱线为例，根据1.86%的贬值幅度，出口棉纱价格每吨可降低590元左右，这将会提高出口产品的议价能力，提高国际竞争力，有利于恢复出口市场份额。

　　但是，世界经济正处于深度调整之中，美国经济形势较好，需求复苏明显，而另外的主要出口市场日本和欧盟复苏动力不足，不确定因素增多。东盟、非洲等新兴市场的需求增长比较稳定。纺织品出口退税率的提高也会在一定程度上刺激出口，但是近期石油等大宗商品价格的下跌抑制了产品价格上涨，使得出口额增长面临一定压力。

　　2.4 CPI低位徘徊，经济下行压力大

　　2015年7月份全国居民消费价格指数(CPI)和工业生产者出厂价格指数(PPI)数据显示，CPI环比上涨0.3%，同比上涨1.6%；PPI环比下降0.7%，同比下降5.4%。可见，国内CPI已连续11个月处于“1”时代，PPl则破位下行至负5.4%，，比6月多下降0.6个百分点，创自2009年10月以来新低，则连续42个月负增长，显示工业通缩继续呈加剧之势。结合近期公布的其他一系列数据，目前国内通货紧缩苗头和经济下行压力仍然较大，因此，商品仍然要谨防系统性风险发生。

　　图5： CPI维持稳定，通胀整体可控

　　资料来源：华安期货行业研究中心，Wind 

　　图6：一季度GDP创新低，仍然有经济下行压力

　　资料来源：华安期货行业研究中心，Wind

　　三 期货市场及资金面分析

　　3.1 8月美棉或延续宽幅震荡

　　如下图所示，截止8月18日，CFTC棉花总持仓为242656手，较上月同期200914手增加41742手，与此同时，8月中上旬基金净多头寸大幅增加，与此同时伴随的是美棉期价的大幅反弹，表明资金看多情绪上升。从基本面来看，美棉种植棉价下降，减产幅度将近10%，可见自身基本面趋于改善，但外围需求仍然存在不缺性性，中国和印度未来仍然处于供大于求的格局之中，因此对美棉需求降低。总体来看，美棉下方空间不大，但能否上涨还有待经济大环境的配合。近期商品市场大跌，市场被空头氛围笼罩，如果发生系统性危机的话，棉价也难以独善其身。

　　图7：基金总持仓增加

　　资料来源： 华安期货行业研究中心；CFTC 

　　图8：CFTC 基金净多头寸增加

　　资料来源： 华安期货行业研究中心；CFTC

　　四 总结及后市展望

　　美棉种植面积减少幅度将近10%，库存消费比出现下降拐点，自身基本面趋于改善，长期来看美棉大幅下跌的可能性不大，不过，如果市场出现系统性下跌风险，那么美棉也难以独善其身。从目前的情况来判断，中长期美棉维持区间宽幅震荡的可能性较大。

　　国内方面，8月底储备棉抛售工作将暂告一段落，但新棉也开始陆续上市，市场并不缺少棉花；而下游消费一直低迷，纺织企业随用随买，备货积极性不高，加上进口纱的大肆入侵占据了部分市场，下游需求回暖仍需时间。整体上来看，国内供应宽松的局面短期难以改善，也将成为棉价上方最大的阻力。现货的疲软对期价形成掣肘，郑棉短期依然难上难下，预计9月份维持弱势震荡，CF1601参考区间操作。

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