——2015年6月棉花市场展望

　　2015年5月27日

　　内容提要：

　　1. 传闻低价抛储致市场信心受挫，预计利空影响程度有限

　　2. 进口棉数量预计继续回落，进口纱冲击国内低等级棉花市场

　　3. 纺织服装出口增长不及预期

　　4. 通胀低位运行，积极财政政策和稳健的货币政策并轨运行

　　5. 6月美棉或继续宽幅震荡

　　后市展望：

　　国际市场，印度持续在抛储，而中国也开始疯传抛储传闻，两大棉花消费国都出现供大于求的格局，全球棉花库存也处于不断增长之中，这将对ICE期棉产生压制；而对于美棉而言，自身基本面要强于其他国家，而且销售情况好于预期，但是否能抵消外围的弱势有待进一步观察。总体上来看，国际市场棉市整体偏空，期价上行阻力增大，但向下也看不见太大的空间，预计ICE期棉维持宽幅震荡的概率偏大。

　　国内方面，新棉在逐渐被消耗，下游纺织企业景气度有所上升，但企业采购依然谨慎，随用随买，都在关注后期抛储政策动向。在供应要依赖国储的特殊国情下，后期国储的抛售时间、价格以及抛售方式都对棉价起到关键作用。当然，国家的初衷以平稳市场价格为目的，预计抛储价格不会过于偏离目前的市场价格，在此背景下，长周期棉价或以区间震荡为主，而6月份，郑棉有望触底反弹。参考：CF1509可在13000附近买入，200点止损。

　　一 5月行情回顾与分析

　　截止5月26日，如图1所示是国内商品市场以上涨为主，农产品中除了粕类行情偏弱之外，其他品种均上涨，。对于棉花而言，在国家储备棉低价抛售传闻的影响下，5月份郑棉冲高回落，月跌幅接近3%，市场参与者再次进入观望期，郑棉主力合约持仓下降，成交量也逐日降低，多头信心丧失，但空头也看不见空间主动止盈。从产业链的角度来看，棉花加工企业认为棉价已经到了底部，下方空间不大；而纺织企业则认为目前的价格仍然偏高，仍然有下跌的空间，这样纺织企业活性才会更高，产业才会复苏。那6月份棉价到底如何演义？下文从主要几个方面来进行分析。

　　图1：5月国内主要商品涨跌幅一览 (截止5月26日)

　　资料来源： 华安期货行业研究中心；文华财经 

　　图2：5月郑棉震荡下跌，美棉宽幅震荡

　　资料来源： 华安期货行业研究中心；文华财经

　　二 基本面重要影响因素分析

　　2.1 传闻低价抛储致市场信心受挫，预计利空影响程度有限

　　进入5月以来，市场上关于抛储的传闻满天飞，而且传闻的抛售价格远远低于市场预期，吓得郑棉大幅回落，但仔细想想也不尽如此。之前国家相关部门领导曾在多个场合反复强调抛储的三个触发条件是：新棉销售进度70%以上，纱厂用棉出现困难，市场价格过快上涨，目前这三个条件都没有发生。4月16日，国家发改委经贸司处长尹坚讲到：‘’国储棉投放是当前也是今后中长期的一件大事，有关部门在制定政策时会考虑市场情况和产业发展方向，以及国内外市场联动情况，因此不会进行“硬投放”，会以稳妥方式消耗储备棉。“他同时表示，储备棉投放最重要的原则是稳定市场而不是打压市场，目标是引导市场平稳运行，调控政策也会配合目标价格改革试点政策推进；抛储也会提前通知，好让相关企业做好生产经营的各种准备和安排，不会突然实施。由此可见，抛储不会成为打压市场的一种方式，而是会促进市场平稳运行。目前市场关于抛储时间、价格有各种猜测，但我们得知的最可能的方式是前期以13200元/吨的价格抛售2011年度的储备棉。如此的话，这个价格在市场上并无优势，而且是陈棉，因此对市场的利空影响有限；但这个价格同时隐含着国家也不会以太高的价格抛售储备棉，在新棉上市前，市场价格将以储备棉为导向，棉价上行空间也有限。

　　2.2 进口棉数量预计继续回落，进口纱冲击国内低等级棉花市场

　　据中国海关统计，2015年4月，我国进口棉花16.08万吨，环比增加3.29万吨，涨幅25.72%；同比减少6.32万吨，减幅28.23%；2014年9月-2015年4月，我国累计进口棉花117.04万吨，同比减少93.82万吨，减幅44.49%。由于国家严格控制进口棉数量，今年单月进口棉数量大幅下降，预计全年总进口量都很难超过200万吨，所以进口棉对国内带来的冲击力较往年下降。但是，进口纱却呈现爆发式增长，4月份进口纱数量再创同期新高。进口棉纱等级偏低，因此对国内低端纱市场带来较大冲击，根据5月份我们对省内的纺织企业调研得知，他们都不生产21S、32S的低端棉纱，要么生产混纺，要么生产高端纱，进口纱占据了国内低端棉纱市场，这在一定程度上冲击了国内棉花需求。

　　图3：4月进口棉数量继续下降

　　资料来源：华安期货行业研究中心；中国棉花协会

　　图4：4月进口纱数量同比高位

　　资料来源：华安期货行业研究中心；中国棉花协会

　　2.3 纺织服装出口增长不及预期

　　海关总署最新数据显示，2015年4月，我国出口纺织品服装约198.76亿美元，同比减少16.33%，环比增加58.19%。其中出口纺织纱线、织物及制品94.19亿美元，同比减少10.76%，环比增加60.33%；出口服装及衣着附件104.56亿美元，同比减少20.78%，环比增加56.32%。2015年(1月-4月)，我国纺织品服装累计出口796.57亿美元，较去年同期减少22.27亿美元，同比减少2.72%。从下图可以看出，4月份国内纺织服装出口数据并不是很乐观，表明外围需求还是很弱；但这是累计金额累计同比，在原材料成本大幅下降的背景下，金额下降也理所当然。

　　图5：纺织纱线、织物及制品出口金额累计同比回落

　　资料来源： 华安期货行业研究中心；Wind 

　　图6：服装及衣着附件出口金额累计同比回落

　　资料来源： 华安期货行业研究中心；Wind

　　2.4 通胀低位运行，积极财政政策和稳健的货币政策并轨运行

　　2015年4月份，全国居民消费价格(CPI)总水平同比上涨1.5%，比上月小升0.1个百分点，环比下跌0.2%。其中，食品价格同比上涨2.7%，比上月增加0.4个百分点，环比下跌0.9%；非食品价格同比上涨0.9%，与上月持平，环比上涨0.2%。可见，国内CPI依然处于低位运行的通道，在通胀处于稳定可控的背景下，经济增长乏力，这样便给政策层面的财政政策和货币政策提供了施展拳脚的空间，目前在股市已经得到了表现，股票普涨离不开国家积极政策的引导。对于商品市场而言，可能市场得到的有效刺激会慢一些。

　　图7： CPI维持稳定，通胀整体可控

　　资料来源：华安期货行业研究中心，Wind

　　图8：一季度GDP创新低，经济下行压力大

　　资料来源：华安期货行业研究中心，Wind

　　三 期货市场及资金面分析

　　3.1 6月美棉或继续宽幅震荡

　　如下图所示，截止5月19日，CFTC棉花总持仓为235461手，较上月同期增加31591手，与此同时，指数基金净多和基金净多头寸都增加，表明资金并不看空，并且基金偏向于看多。从基本面来看，美棉种植面积继续下降，预计新年度产量也会降低，供应减少，关键还得看需求，全球最大棉花需求国中国和印度都面临去库存的情况，因此美棉需求存在一定的不确定性，尤其是从目前的状况来判断。总体而言，美棉业处于上下两难的境地，预计短期仍然呈现宽幅震荡的走势。

　　图9：基金总持仓微涨

　　资料来源： 华安期货行业研究中心；CFTC 

　　图10：CFTC 基金净多头寸增加