内容提要：

　　1. 抛储靴子隐约落地，市场影响力度有限

　　2. 进口棉数量继续回落，后期冲击效应有望进一步降低

　　3. 纺织服装出口持续低迷，但后劲值得期待

　　4. 货币政策低位徘徊，货币政策仍有空间

　　5. 7月美棉或继续宽幅震荡

　　后市展望：

　　国际市场，市场预期6月底公布的美国植棉面积将低于3月预测值，同时美棉良好的销售与装运进度将使其库存低于USDA预测值，因此，美棉自身基本面良好，相对来说，中国和印度则显现出较大的去库存压力，但是在进入新年度后，印度与中国的储备棉抛售压力将减弱，市场焦点将转向产量与供应，这有望对期价形成支撑。总体来看，ICE期棉下方空间不大，7月份或将延续宽幅震荡的行情。

　　国内方面，纺织服装出口连续三个月回落，纱、线行情转淡，纺织行业原料库存保持低位，加上季节性淡季来临，企业采购谨慎；6月底将出台具体的抛储方案，但对市场带来的冲击度有限，市场供应增加。总体来看，短期郑棉将保持当前弱势格局，郑棉维持区间震荡概率大，目前期价处于区间底部区域，CF1601参考(13000、13800)区间操作。

　　一 6月行情回顾与分析

　　截止6月23日，如图1所示是国内商品市场多以下跌为主，其中金属期货领跌市场，而化工品板块品种多数上涨，农产品期货各品种涨跌互现，其中油脂油料走势相对教弱，多数下跌，尤其是三大油脂跌幅较大；另外，粮食中玉米跌幅也较大，并带动玉米淀粉大幅下挫；软商品棉花和白糖也以下跌为主，可以看到，6月份商品市场都笼罩在空头氛围之中。对于棉花期货，由于抛储传闻的利空影响，6月份期价顺势而下，不过幅度不大，下方并无太大空间。与此同时，美棉走势相对坚挺，依然维持区间震荡走势。

　　图1：6月国内主要商品涨跌幅一览 (截止6月23日)

　　资料来源： 华安期货行业研究中心；文华财经

　　图2：6月郑棉震荡下跌，美棉宽幅震荡

　　资料来源： 华安期货行业研究中心；文华财经

　　二 基本面重要影响因素分析

　　2.1 抛储靴子隐约落地，市场影响有限

　　本月关于国家抛储的消息不绝于耳，导致郑棉顺势下跌，成为市场近期最大的利空，但是我们究其仔细，抛储真的会对市场带来很大的打压吗？这次发改委宣布的抛储时间与市场预期较为吻合，在6月底将出台具体的抛储方案，至于价格、时间以及方式仍然没有明确说明，但可以肯定的是，国家抛储的目的不是为了打压市场价格，而是维持市场的供求平衡和价格的平稳运行。因此，抛储并不会对市场价格带来打压，后期抛储价格反而会对市场价格形成指引，但同时市场的供应增加，上行空间也有限，抛储将很大程度上保证棉价的平稳运行。

　　2014/15年度是棉花供大于求最严重的一年，全球库存消费比达到近四十年最高水平，2015/2016年度虽进入去库存周期，但全球以及中国库存仍处于高位，库存对棉价仍有压制。对于国内而言，2015/16年度供应矛盾将趋于缓和，主要原因是新棉产量减少，进口棉数量锐降。中国棉花协会常务副会长高芳表示，中国2015/2016年度的棉花产量预计为586万吨，较2014/2015年度下降9.8%，该预估也略低于美国农业部的最新估计(588万吨)。

　　2.2 进口棉数量继续回落，后期冲击效应有望进一步降低

　　据中国海关统计， 2015年5月，我国进口棉花16.31万吨，环比增加0.23万吨，涨幅1.43%；同比减少2.84万吨，减幅14.83%；2014年9月-2015年5月，我国累计进口棉花133.35万吨，同比减少96.66万吨，减幅42.02%。由于国家严格控制进口配额的发放，5月份单月进口棉数量再创新低，同比大幅下降，如图3所示，相对于往年，各月进口量呈现一定稳定性，预计本年度剩下的6、7、8月份也不会出现太大的变化。总体上来看，进口棉数量的大幅下降意味着外棉对国产棉的冲击力下降。

　　与此同时，进口面纱的数量却在呈现较快增长，尤其是低等级纱大肆进入国内。虽然5月份进口纱的数据还未公布，但可以预见数量仍然呈现较大，主要是进口纱相对便宜，而且国家并未实行控制，进口相对自由，这一定程度上对国内纺织企业带来危险，尤其是生产低等级纱的纺织企业，但这种效应将逐渐减弱，国内纺织企业已经在阵痛中进行了转型。

　　图3：5月进口棉数量同比继续下降

　　资料来源：华安期货行业研究中心；中国棉花协会

　　图4：4月进口纱数量同比高位

　　资料来源：华安期货行业研究中心；中国棉花协会

　　2.3 纺织服装出口持续低迷，但后劲值得期待

　　海关总署最新数据显示， 2015年5月，我国出口纺织品服装约233.92亿美元，同比减少6.33%，环比增加19.50%。其中出口纺织纱线、织物及制品100.45亿美元，同比减少3.94%，环比增加10.15%；出口服装及衣着附件133.47亿美元，同比减少8.04%，环比增加27.65%。2015年(1月-5月)，我国纺织品服装累计出口102.75亿美元，较去年同期减少41亿美元，同比减少3.84%。按美元计，今年前5个月纺织品服装累计出口额为1030.36亿美元，下降3.5%。其中，纺织品出口434.46亿美元，下降1.3%，服装出口595.90亿美元，下降5.1%。按人民币计，纺织品服装累计出口为6318.60亿元，下降3.4%。其中，纺织品出口2664.68亿元，下降1.2% ；服装出口3653.92亿元，下降5.0%。

　　从今年前5个月纺织服装出口情况看，1月跌幅较大，2月大幅反弹，3月、4月、5月连续三个月下跌，但跌幅正不断收窄，依此趋势看，上半年出口额与去年同期有持平或有略升的可能。但从我国总体经济形势看，稳增长必然要稳出口，国家正加快推进双边和多边的贸易规则重构，“一带一路”战略也正稳步前行。从企业微观角度看，企业家对未来行业发展仍有信心。预计纺织服装出口降幅逐月收窄趋势会加强，纺织服装出口仍有后劲。

　　2.4 货币政策低位徘徊，货币政策仍有空间

　　2015年5月份全国居民消费价格指数(CPI)和工业生产者出厂价格指数(PPI)数据显示，CPI环比下降0.2%，同比上涨1.2%；PPI环比下降0.1%，同比下降4.6%。可见国内通胀可控，并且已长期处于低位运行。CPI的低位运行有助于打开货币政策的空间，预计未来货币政策仍延续稳健适度宽松的基调。考虑到全球范围内处于低通胀环境，预计下半年央行[微博]仍有可能再次调降基准利率同时放开存款利率上限，完成利率市场化改革。此外，随着跨境资金流入规模较往年趋势性减少，央行仍可能继续降准，并配合使用多种数量工具，如公开市场操作，以及包括MLF和PSL在内的各种创新型工具，以补充基础货币缺口，并加强对不同期限利率的引导，提高货币政策的传导效率，降低实体经济融资成本等等这些措施都将有利于降低社会融资成本，激发实体活性。

　　图5： CPI维持稳定，通胀整体可控

　　资料来源：华安期货行业研究中心，Wind

　　图6：一季度GDP创新低，仍然有经济下行压力

　　资料来源：华安期货行业研究中心，Wind

　　三 期货市场及资金面分析

　　3.1 7月美棉或继续宽幅震荡

　　如下图所示，截止6月19日，CFTC棉花总持仓为200914手，较上月同期235461手减少34547手，与此同时，指数基金净多和基金净多头寸变化不大，其他部位头寸也无太多亮眼表现。从基本面来看，美棉出口数据一直表现良好，进而对ICE期棉提供支撑。USDA最新数据显示，新年度美棉将减产，产量预期降低，但预计出口量将降低，由于主要棉花需求国中国和印度都出现供大于求的格局，两国都有去库存的需求，但整体来看，ICE期棉下方空间不大，或维持区间震荡走势。

　　图7：基金总持仓微跌

　　资料来源： 华安期货行业研究中心；CFTC

　　图8：CFTC 基金净多头寸变化不大