一、行情回顾

　　2016年一季度PTA期货低位震荡，1月国际原油跌破30美元/桶，中旬PTA期货最低跌至4200元/吨，创2004年来的新低。2月PTA装置停车较多，但国际原油二次探底，同时下游聚酯在春节期间大规模检修，PTA维持低位震荡。3月国际原油探底回升，站上40美元/桶，PX检修预期带动PX价格坚挺，PTA成本端获得支撑；黑色板块爆发带动大宗商品大幅反弹，PTA也受到提振。一季度PTA涨幅明显落后于其他化工品期货，这主要由于其基本面偏弱所致，PTA供大于求格局并未得到改观，3月汉邦石化220万吨的新装置已经投产，PTA供应端去产能任重道远。

　　二、原油市场

　　2016年一季度国际原油先抑后扬，1月国际原油大幅下跌，跌破30美元/桶，跌至2004年来最低水平。2月中旬在多哈闭门会议上，沙特、俄罗斯、委内瑞拉及卡塔尔同意将石油产量冻结在1月水平，并号召其他产油国遵守协议。4月中旬OPEC产油国及非OPEC产油国举行会议，商谈冻产协议，后期原油价格回升有赖于冻产协议的执行。

　　三、现货市场情况

　　一月和二月PTA低位震荡，国际原油供需失衡依旧，一度跌破30美元/桶，创2004年以来的新低，成本面支撑疲弱；此外，PTA装置检修相对较少，负荷维持在65%左右，下游聚酯检修规模巨大、织造受春节因素，开工率迅速下滑，该阶段PTA处于累库存状态。三月PTA一度大涨，该阶段主要受大宗商品大涨带动，同时下游聚酯负荷快速提升，PTA供需恢复至紧平衡。

　　四、总结与操作建议

　　4月中旬OPEC产油国及非OPEC产油国举行会议，商谈冻产协议，后期原油价格回升有赖于各方合作。二季度是亚洲PX工厂进入检修季，PX供给可能再度紧张，这将对PX价格形成支撑。一季度PTA开工率维持较高水平，PTA处于累库存阶段，同时PTA加工费背压缩至500元/吨之内，3月中旬汉邦石化220万吨新装置建成投产，PTA供应压力加大。当前PTA加工费过低，或促使部分PTA工厂停车。当前下游聚酯负荷升至80%左右，二季度是PTA需求的旺季，若PTA负荷下降，PTA将进入去库存阶段，也将带动PTA价格反弹。整体看来，PX检修带动价格坚挺，成本端有支持，PTA需求旺季来临，供需格局将发生好转，将支撑PTA上涨。预计二季度TA1609和合约区间在4500-5500元/吨，建议09合约跌至4500元/吨附近逢低接多为主。

　　行情回顾

　　表1：PTA期货季度数据

　　数据来源：WIND、方正中期研究院

　　图1：PTA期现价格          图2：PTA成交量、持仓量

　　数据来源：WIND、方正中期研究院 数据来源：WIND、方正中期研究院

　　图3：PTA仓单数量       图4：PTA跨期价差

　　数据来源：WIND、方正中期研究院   数据来源：WIND、方正中期研究院

　　2016年一季度PTA期货低位震荡，1月国际原油跌破30美元/桶，中旬PTA期货最低跌至4200元/吨，创2004年来的新低。2月PTA装置停车较多，但国际原油二次探底，同时下游聚酯在春节期间大规模检修，PTA维持低位震荡。3月国际原油探底回升，站上40美元/桶，PX检修预期带动PX价格坚挺，PTA成本端 获得支撑；黑色板块爆发带动大宗商品大幅反弹，PTA也受到提振。一季度PTA涨幅明显落后于其他化工品期货，这主要由于其基本面偏弱所致，PTA供大于求格局并未得到改观，3月汉邦石化220万吨的新装置已经投产，PTA供应端去产能任重道远。

　　上游市场情况

　　表2：PTA上游市场季度数据

　　数据来源：WIND、方正中期研究院

　　一、冻产协议助力原油反弹

　　图5：国际原油价格     图6：PTA和布伦特价格走势

　　数据来源：WIND、方正中期研究院   数据来源：WIND、方正中期研究院

　　图7：全球原油供求平衡表   图8：美原油库存和炼厂产能利用率

　　数据来源：WIND、方正中期研究院    数据来源：WIND、方正中期研究院

　　2016年一季度国际原油先抑后扬，1月国际原油大幅下跌，跌破30美元/桶，跌至2004年来最低水平。2月中旬在多哈闭门会议上，沙特、俄罗斯、委内瑞拉及卡塔尔同意将石油产量冻结在1月水平，并号召其他产油国遵守协议。1月沙特和俄罗斯等国的原油产油量达到近年来的新高，1月国际社会对伊朗制裁结束，当前伊朗积极恢复原油的生产和出口，伊朗不遵守协议的风险较大。4月17日12位石油输出国组织(OPEC)产油国及非OPEC产油国将齐聚卡塔尔首都多哈，再度商谈冻产协议。虽然当前原油依旧供大于求，但主要产油国的“冻产”行动还是给国际原油市场带来了支持，3月中旬国际原油已重返40美元/桶。

　　一季度美国原油库存持续攀升，截止3月14日当周，美国原油库存量5.3254亿桶，原油库存为历史同期最高水平；美国汽油库存总量2.4507亿桶，汽油库存远高于五年同期平均范围上限，但汽油库存已开始出现回落，随着夏季驾车高峰期的来临，美国炼厂产能利用率会回升，美国原油库存降会回落。

　　4月中旬OPEC产油国及非OPEC产油国举行会议，商谈冻产协议，后期原油价格回升有赖于冻产协议的执行，原油重心抬升将带动PTA价格回升。

　　二、二季度亚洲PX装置进入检修季

　　图9：石脑油价格      图10：PX价格

　　数据来源：WIND、方正中期研究院   数据来源：WIND、方正中期研究院

　　图11：PX价格         图12：石脑油-PX裂解价差

　　数据来源：WIND、方正中期研究院   数据来源：WIND、方正中期研究院

　　表3：2016年亚洲PX装置检修计划

　　数据来源：卓创资讯、方正中期研究院

　　亚洲PX总产能为3886万吨/年，其中中国PX产能为1338万吨/年，韩国PX产能为968万吨/年，日本PX产能为378万吨/年。2016年亚洲PX检修厂家主要集中在中、韩、日三国，并且多数检修时间集中在2016年第二季度，其中2016年上半年检修总产能为570万吨/年。今年PX装置检修力度略高于2015年，供给可能再度紧张，这将对PX价格形成支撑。此外，腾龙芳烃160万吨PX装置目前修复过程中，2016年上半年不会重启。PX装置检修结束后，PX的供需偏紧的格局可能会改变。

　　2015年PX利润一直在50美元/吨附近，2016年一季度PX利润水平显著提高，上升至100美元/吨附近。一方面由于石脑油价格较低，PTA负荷较高，对PX需求较好，PX价格受到提振，利润维持在较高水平，在这两方面原因带动下，PX市场盈利水平提高。二季度亚洲PX装置检修较多，PX供需格局必将偏紧，PX利润水平将维持高位。

　　原油反弹、NAP-PX价差维持高位，这些因素将使得PTA成本端支撑增强，将有利于PTA价格重心抬升。

　　PTA供需面情况

　　表4：PTA、聚酯现货市场季度数据

　　数据来源：WIND、方正中期研究院

　　一、PTA供应分析

　　表5：长期停车PTA装置汇总

　　数据来源：卓创资讯、方正中期研究院

　　表5：2016年PTA装置投产计划

　　数据来源：卓创资讯、方正中期研究院

　　由于PTA加工费维持在较低水平，当前长期停车的PTA装置较多，占总产能26%左右。中石化[微博]收购翔鹭石化在进行当中，上半年难以重启。2012年和2014年是PTA装置投产的高峰期，也由此PTA产业进入过剩时代，2016年汉邦石化二期在3月已经投产，另外四川晟达的100万吨PTA装置或在年底投产，但由于各种因素影响，投产概率较低，本轮PTA新产能投放已进入尾声。

　　图13：PTA、EMG现货价格           图14：PTA利润

　　数据来源：WIND、方正中期研究院   数据来源：WIND、方正中期研究院

　　图15：PTA产业链负荷      图16：PTA、聚酯负荷比

　　数据来源：WIND、方正中期研究院  数据来源：WIND、方正中期研究院

　　一月和二月PTA低位震荡，国际原油供需失衡依旧，一度跌破30美元/桶，创2004年以来的新低，成本面支撑疲弱；此外，PTA装置检修相对较少，负荷维持在65%左右，下游聚酯检修规模巨大、织造受春节因素，开工率迅速下滑，该阶段PTA处于累库存状态。3月PTA一度大涨，该阶段主要受大宗商品大涨带动，同时下游聚酯负荷快速提升，PTA供需恢复至紧平衡。

　　一季度PTA供需宽松，同时PX涨幅较大，使得PTA加工利润压缩至500元/吨左右，PTA工厂亏损较为严重。

　　图17：PTA月度产量      图18：PTA进出口

　　数据来源：WIND、方正中期研究院  数据来源：WIND、方正中期研究院

　　2016年2月PTA装置检修的较多，造成产量有所下滑。2016年一季度PTA产量同比小幅下滑。

　　近年来伴随着PTA产能扩张，我国PTA进口量出现明显的萎缩，同时出口量大幅增加，对外依存度持续下降。根据海关数据统计，2016年1-2月PTA我国进口9.75万吨，同比下跌了27.51%；2016年1-2月PTA我国出口7.83万吨，同比上涨了83.83%，我国PTA出口量增长明显。

　　二、PTA需求分析

　　图19：聚酯价格走势      图20：涤纶库存

　　数据来源：WIND、方正中期研究院  数据来源：WIND、方正中期研究院

　　图21：聚酯利润          图22：纺织品服装出口金额

　　数据来源：WIND、方正中期研究院数据来源：WIND、方正中期研究院

　　2016年一季度聚酯价格触底回升，反弹幅度较大，一方面PTA、EMG反弹，特别是EMG反弹幅度相当显著，聚酯成本端带动反弹；另一方面，春节期间聚酯检修规模较大，年后聚酯涤纶库存下降明显，聚酯利润恢复。

　　海关总署数据显示，2016年1-2月我国累计出口纺织品服装397.89亿美元，其中出口纺织纱线、织物及制品155.33亿美元，出口服装及衣着附件242.56亿美元，纺织服装出口同比下降15.7%，跌幅达近5年来最大，其中纺织品出口同比下降14.2%，服装出口同比下降16.63%。春节假期短期因素和需求疲弱导致2016前两个月我国纺织品服装出口额下降，纺织服装出口额持续下滑显示终端需求尚未回暖。

　　总结与操作建议

　　4月中旬OPEC产油国及非OPEC产油国举行会议，商谈冻产协议，后期原油价格回升有赖于各方合作。二季度是亚洲PX工厂进入检修季，PX供给可能再度紧张，这将对PX价格形成支撑。一季度PTA开工率维持较高水平，PTA处于累库存阶段，同时PTA加工费背压缩至500元/吨之内，3月中旬汉邦石化220万吨新装置建成投产，PTA供应压力加大。当前PTA加工费过低，或促使部分PTA工厂停车。当前下游聚酯负荷升至80%左右，二季度是PTA需求的旺季，若PTA负荷下降，PTA将进入去库存阶段，也将带动PTA价格反弹。整体看来，PX检修带动价格坚挺，成本端获支持，PTA需求旺季来临，供需格局将发生好转，将支持PTA上涨。预计二季度TA1609和合约区间在4500-5500元/吨，建议09合约跌至4500元/吨附近逢低接多为主。