摘要：

　　1、供应方面，抛储展开，200万吨抛储计划量加上社会库存应能满足后续供应，抛储阶段供需整体也可以说是平衡。随着抛储的进行，供应增加市场动能不足，价格进入滞胀调整期。从供需阶段平衡的角度来看，对应的价格也理应以震荡为主，结合技术看区间在12000-13500或者10500-13500一带，看12000重要关口能否跌破对区间再进一步判断。

　　2、新棉播种及出苗情况来看，天气目前尚没有特别大的炒作空间。

　　3、期现价差修复后，仓单压力有一定增加，主力多空此带有一定胶着，未明显分出胜负。

　　一、行情简要回顾及后期初判

　　5月3日抛储展开，市场有效供应将逐渐增加，供需缺口不断得到补足，棉花(12900,-65.00, -0.50%)市场在冲高后进入调整阶段，抛储期间供需大致平衡，市场整体以震荡格局呈现可能大。

　　4月下旬，郑棉临2013-2014年交投密集压力区13000-13500后，伴随着交易所上调保证金及手续费，再加上棉花抛售展开有效提供供应，市场开始承压止涨出现回调，5月份延续4月下旬的回调态势，而至12000支撑处在国内外新作播种偏慢等因素的推动下再度反弹，月底26、27号国储投放量缩减引发市场担忧，进而推动市场再探前高关口，但并未突破关口便再度回落，而且且量能上来看，这次高点量仍旧未能超越上次，说明上行动能不足，拐头再度回到12000-13500震荡整理区，但在区间回落的过程中亦没有放量，所以回落空间也整体有限。整体的基本面来看，在抛储背景下这个阶段供需是相对平衡的，涨、跌均会相对有度，整体震荡局观，关注12000表现确立震荡区间在12000-13500还是10500-13500。

　　从更长时间来看，一方面我国棉花不断减产，另一方面虽然国储库存巨大，但通过抛储在青黄不接期陆续放量的这种压力终究相对有限，市场再回前低的可能也在缩减，另外考虑到新年度国际棉花市场恢复性扩种或对市场带来新压制，令市场仍受到整体约束，但播种期的天气因素存利多预期可能会部分抵消掉此压制，棉花长线来看震荡或者震荡性向好呈现为主。

　　图1郑棉指数走势图

　　资料来源：文华财经、方正中期研究院

　　基本面因素分析如下：

　　二、基本面分析

　　1、抛储阶段供需相对平衡

　　5月3日开始，棉花抛储展开，从这段时间拍卖的成交量来看均在98%以上，据中国棉花信息网统计，截至5月30日，储备棉轮出累计成交553439.9184吨，进口棉成交总量：280447.7128吨，成交率：100.00%。国产棉成交总量：272992.2056，成交率：97.25%。

　　成交价方面，5月3日成交均价12904元/吨，5月10日成交均价12225元/吨，5月17日成交均价12252元/吨，5月23日成交均12362元/吨，5月30日下滑至11897元/吨，呈下滑态势。成交量高一方面说明目前确实有需求，另一方面也说明供给有效。而成交价走低则说明市场供应增加的情况在逐渐向市场释放压力。

　　在高成交价下的近期的另一个市场变化一度令投资者产生担忧情绪，5月24日之前市场日投放量3万吨左右，5月25、26日相继缩减到2.5、2万吨，这种高成交量下的投放缩减导致市场对国储棉花供应产生怀疑，进而对市场构成提振。但本周一开始国储投放量再度增加至3万吨，投放量恢复市场怀疑解除，价格再度回归震荡均衡格局，与抛储背景下的供需紧平衡相适应。

　　整体来看下抛储背景下的阶段供需情况，今年抛储量不超过但不仅限于200万吨，具体根据需求来定。按照抛储量及目前的成交情况来看，200万吨的量是能够满足市场本年度剩余时间的需求的，加上目前120万吨左右的市场存量，320万吨左右的总供应量基本可以满足棉花上市之前的这5个月的需求，所以整体能够对市场有效提供供应，这个阶段市场供需整体属于相对平衡状态，期价也理应相对平衡，在一定的区间内上下震荡为主。

　　2.内外新作播种情况

　　美棉生长情况，美国农业部5月16日发布的生长报告显示，截止到5月23日，美棉播种进度为46%，较去年同期基本持平，但低于5年同期均值54%。不排除后续此方面存在些许炒作空间。部分抵消美棉新作扩增的预期，2016/17年度美棉播种面积为956万英亩，较2015/16年度增加11.4%。进而制约下行空间。

　　国内方面，新疆及黄河流域棉区播种工作基本结束，长江流域移栽结束。新作种植面积下滑基本成定局，市场已经有充分预期，对市场有整体支撑，但推动不足。今年我国棉花播种面积4261万英亩，较去年减少9%，减幅较上月扩大一个百分点，主要因内地减幅高于预期所致，而新疆减幅稍稍不及预期。23日后新疆大部分地区放晴，气温回升，棉花生长提速，北疆气温仍偏低，土壤过湿情况可能会有一段时间维持，有利立枯病的发生发展，也因此对前期市场尤其有一定支撑作用，但整体看立枯病并不比往年严重，且农业部门一直在抗灾救灾，随着气温的回升，补种或重播积极，对市场影响不过度看待，此方面炒作空间仍有待观察，阶段内市场更关注抛储对市场的影响。

　　3、我国进口逐渐减弱 外围市场动能不足

　　随着国内棉花价格的回落，内外棉价差基本对接，截止6月2日，国内棉花3128B级价格12616元/吨，进口棉1%关税内价格12111元/吨，滑准税价格14164元/吨，关税外棉花进口尚不占优势，1关税棉花进口稍有优势，但受配额限制，进口数量整体有限。

　　再来看内外棉纱价格优劣比较。截止6月2日，进口棉纱C32S港口提货价为19910元/吨，国内32S棉花价格在19435元/吨，国际棉纱价格高于国内进口纱，棉纱进口不具优势，进口缩减。4月我国棉纱进口16万吨，同比下降16%。棉花进口7万吨，较上月的6万吨有一定放量，主要因国内抛储尚未进行，供需偏紧态势下对外棉需求波段放大，但后续国储抛储展开，国内整体来讲供可足需情况下棉花进口动能整体仍不足。

　　国内棉花机棉纱进口需求的下滑态势及预期会制约其他主产国出口。美棉出口情况来看，今年美棉的出口整体并不乐观。截止5月19日，2015/16年度美棉签约总量813万包，同比减少22%。按照美棉历年后续，今年出口量可能在900万包左右，基本符合目前美国农业部里对美棉的出口预期，再加上国内抛储拖累进口需求，后续美棉出口尚不排除不及预期的可能，另外美棉新作种植面积存有扩种预期，播种期天气炒作没有特别明显的苗头，整体来看国际棉价难有明显支撑，反过来约束国内棉花市场。

　　图2国内与进口棉价差走势(滑准税)

　　图3国内与进口棉纱价差走势

　　图4我国棉花进口明显下降

　　图5我国纱线进口量下降

　　资料来源：USDA方正中期研究院整理

　　4、美报告数据显示需求尚不足

　　美国农业部5月11日凌晨发布月度供需报告发布，数据调整显示市场供需预期状况。该次报告上调2015/16年度美棉花年末库存预估为400万包，高于4月份预估的350万包，预计2016/17年度美棉花年末库存为470万包。此外，预计2016/17年度全球棉花年末库存为9648万包，低于2015/16年度的预估1.0284亿包，4月份2015/16年度预估为1.0222亿包。显示旧作需求仍不佳推高库存，但新作供应下滑缩减库存。整体而言，该份报告不利于旧作及阶段市场，但对于新作及整个市场而言仍有整体支撑。

　　表1美国数据调整如下：

　　三、技术分析及展望

　　图6郑棉技术分析

　　从技术来看，棉花在2013-2014年度的交投密集区13500一带承压回落，再次上攻但未破前高，且量能配合不足前期，市场再回震荡格局，关注12000表现确定市场震荡区间。波段空单暂持有，关注12000表现指引。整体震荡思路对待，区间内高抛低吸。