核心观点

　　整体来看，原油中期看反弹，50-55美金是较为合理价位，石脑油、PX加工费已被压缩至较低水平，后期继续压缩空间不大，成本端在后期依旧有支撑；进入而季度，PTA装置检修，叠加聚酯负荷高位，PTA供需结构将会改善，而且目前PTA加工费也处于低位，后期加工费修复可能性较大，但聚酯库存处于高位，终端织机负荷走低，库存消化难度较大，限制对原料采购积极性，下游多维持刚需为主，对原料缺乏投机性需求拉动。

　　二季度PTA行情走势大概率呈现先抑后扬的走势，TA经历前期的大幅走低后，上下产业链利润被大幅压缩，继续向下可看空间不大。若短期原油能够止跌，4月在PTA供需结构改善的情况下，PTA大概率会出现反弹，但5-6月份下游需求进入季节性淡季，若供应端没有相应收缩，PTA或将回归弱势行情。

　　操作建议：TA09合约4900-5000区间可考虑中线布局多单，原则上建议持有至4月中下旬，进入5-6月依旧建议偏空思路为主。

　　一、2017年1季度PTA行情回顾

　　图1：PTA主力行情走势图

　　资料来源：文华财经，信达期货研发中心

　　2017年1季度PTA期价整体呈现先抑后扬的走势。年前，在下游聚酯停工放假的预期下，PTA需求走弱对PTA盘面有所压制，1月份PTA基本维持盘整格局；时至1月底，PTA强势突破盘整区间，强势走势延续至2月中旬，背后基本面逻辑依旧是看好年后下游需求；2月中旬之后，商品氛围开始转弱，加之下游需求迟迟没有回暖迹象，聚酯库存持续攀升，需求旺季基本被证伪，进入3月，原油破位下行，成本坍塌给本就弱势盘面雪上加霜，截至3月底，PTA05合约跌破5000，技术走势仍无反弹迹象。

　　二、原油-PX-PTA-PET产业链供需分析

　　(一)、PET及终端市场分析

　　1、终端：1季度纺织服装需求不容乐观

　　据海关总署发布的数据，2017年2月，受春节因素影响，纺织品服装出口大幅下跌。按人民币计，当月出口756.6亿元，同比下降25.8%，其中纺织品出口315.8亿元，下降20.3%，服装出口440.8亿元，下降29.3%。1-2月，纺织品服装累计出口2413.2亿元，下降2.9%，其中纺织品出口979.9亿元，下降0.6%，服装出口1433.3亿元，下降4.4%。

　　按美元计，2月纺织品服装出口109.8亿美元，下降29.9%，其中纺织品出口45.9亿美元，下降24.5%，服装出口63.9亿美元，下降33.3%。1-2月累计出口348.8亿美元，下降9.1%，其中纺织品出口141.7亿美元，下降7%，服装出口207.1亿美元，下降10.5%。

　　图2：纺织品服装出口金额累计增速图

　　资料来源：Wind，信达期货研发中心

　　2、终端：江浙织机提前降幅

　　图3：服装鞋帽、针织品零售额及增速

　　资料来源：Wind，信达期货研发中心

　　图4：终端装置负荷情况

　　资料来源：Wind，信达期货研发中心

　　图5：轻纺城化纤布月均成交

　　资料来源：Wind，信达期货研发中心

　　各地加弹负荷均维持在高位，但江浙织机负荷环比有所走低，也低于去年同期水平，主要原因今年春节时间提前，织机提负、降负周期都有所提前。

　　3、聚酯库存压力巨大，成本弱势支撑聚酯利润

　　图6：聚酯现金流走势图

　　资料来源：CCF，信达期货研发中心

　　图7:聚酯成品库存指数

　　资料来源：CCF，信达期货研发中心

　　由于成本端大幅走低，虽然聚酯成品绝对价格也跟随走低，但相比成本端跌幅较小，所以利润水平尚可，但库存压力较大，多数库存都是在原料价格高位时累积，故聚酯实际销售利润情况并不乐观，聚酯工厂选择降价去库存动力不强，聚酯工厂自身库存压力大，直接影响原料采购力度，多维持刚需为主。

　　图8：聚酯装置负荷

　　资料来源：CCF，信达期货研发中心

　　(二)、PTA供需分析PTA步入去库存状态

　　预计到3月底，国内PTA社会库存196万吨左右，高出去年同期18万吨左右。从目前装置检修计划来看，4月涉及检修的有恒力石化220万吨、逸盛大化375万吨，仪征35万吨。初步预计，4月国内PTA平均负荷在70.5%左右，4月聚酯负荷平均按87%估算，考虑净出口及其它领域的消耗，4月国内PTA预计去库存24万吨左右，高于去年4月去库存7万吨。

　　图9：PTA动态供需差

　　资料来源：CCF，信达期货研发中心

　　表1：PTA装置运行情况

　　资料来源：CCF，信达期货研发中心

　　图10:PTA社会库存变化

　　资料来源：CCF，信达期货研发中心

　　(三)、成本端分析

　　1、二季度PX装置检修预期仍未完全落地

　　图11：亚洲PX负荷

　　资料来源：CCF，信达期货研发中心

　　图12:PX-石脑油价差走势

　　资料来源：CCF，信达期货研发中心

　　表2：2017年二季度亚洲PX装置检修情况

　　资料来源：CCF，信达期货研发中心

　　今年二季度PX装置检修力度比往年大，亚洲二季度涉及检修产能也有700万吨，而2015年、2016年都之后450万吨左右。目前PX-石脑油价差基本体现了未来检修预期，但预期仍未完全落地，至少在5月之前PX价格预计依旧坚挺，PX(CFR中国)-石脑油价差维持400美元偏上运行。2、3月石脑油裂解价差处于强势

　　图13：石脑油裂解价差

　　资料来源：CCF，信达期货研发中心

　　2月中旬以来，在LPG价格走弱以及欧州船货冲击下，亚洲石脑油市场表现较弱，石脑油裂解价差持续走低，截至目前，价差回落至65美元/吨历史同期低位附近，后期继续下行空间有限。3、供需结构改善，油价易涨难跌

　　图14：美国炼厂开工走势

　　资料来源：WIND，信达期货研发中心

　　图15:美国原油库存走势

　　资料来源：WIND，信达期货研发中心

　　图16：美国石油钻井数

　　资料来源：WIND，信达期货研发中心

　　图17:美国原油产量

　　资料来源：WIND，信达期货研发中心

　　图18：CFTC基金净持仓

　　资料来源：WIND，信达期货研发中心

　　图19:CFTC基金多空比值

　　资料来源：WIND，信达期货研发中心

　　表3：原油供需平衡表

　　资料来源：CCF，信达期货研发中心

　　近期油价大幅走跌主要还是受消息面和资金面的影响，基本面没有太大的变化，从后期的原油供需来看，进入二季度原油会出现去库存，中期油价仍持反弹预期，50-55美金是较为合理价位。

　　三、行情展望

　　原油：近期油价大幅走跌主要还是受消息面和资金面的影响，基本面没有太大的变化，从后期的原油供需来看，进入二季度原油会出现去库存，中期油价仍持反弹预期，50-55美金是较为合理价位。石脑油：2月中旬以来，在LPG价格走弱以及欧州船货冲击下，亚洲石脑油市场表现较弱，石脑油裂解价差持续走低，截至目前，价差回落至65美元/吨历史同期低位附近，后期继续下行空间有限。PX：近期在PTA价格弱势以及装置检修的利空带动下，PX价格表现也较为弱势，目前PX-石脑油价差在380美元/吨附近，较3月初回落近40美金，但二季度PX装置检修预期仍未完全落地，PX加工费不具有大幅压缩基础。

　　PTA：PTA加工费压至400附近低位水平，4月PTA供需结构将有所改善，PTA加工费有一定修复基础。

　　聚酯：聚酯开工虽然维持高位，但成品库存压力居高不下，且库存多是成本高位时累积，实际销售利润不佳，聚酯工厂对原料采购多以刚需为主，缺乏投机性需求动力。

　　纺织：江浙织机负荷走低，刚需下滑，面对成本下行趋势，织造工厂原料采购谨慎，多按需采购为主。

　　整体来看，原油中期看反弹，50-55美金是较为合理价位，石脑油、PX加工费已被压缩至较低水平，后期继续压缩空间不大，成本端在后期依旧有支撑；进入二季度，PTA装置检修，叠加聚酯负荷高位，PTA供需结构将会改善，而且目前PTA加工费也处于低位，后期加工费修复可能性较大，但聚酯库存处于高位，终端织机负荷走低，库存消化难度较大，限制对原料采购积极性，下游多维持刚需为主，对原料缺乏投机性需求拉动。

　　二季度PTA行情走势大概率呈现先抑后扬的走势，TA经历前期的大幅走低后，上下产业链利润被大幅压缩，继续向下可看空间不大。若短期原油能够止跌，4月在PTA供需结构改善的情况下，PTA大概率会出现反弹，但5-6月份下游需求进入季节性淡季，若供应端没有相应收缩，PTA或将回归弱势行情。

　　操作建议：TA09合约回落至4900-5000区间可考虑中线布局多单，原则上建议持有至4月中下旬，进入5月后建议偏空思路为主。