第一部分行情回顾

　　二季度，WTI油价宽幅震荡。一方面，美国经济复苏、消费者信心指数上升拉动原油消费，美元指数坚挺压制大宗商品价格，Seaway原油管道反输缓解欣库库存压力；另一方面美国页岩气的开发降低了对石油的依赖，美国原油库存总量不断刷新1991年来的新高。WTI油价在多空因素影响下宽幅震荡。布伦特油价则较多受石油需求因全球经济放缓而下降，美元指数坚挺压制大宗商品价格等因素影响，而弱于WTI油价，出现震荡下行的走势。

　　图1：美原油连续指数日K线走势图

　　图2：布油连续指数日K线走势图

　　资料来源：博易大师、信达期货研究中心

　　二季度，PTA(7800,-12.00,-0.15%)期价亦呈震荡走势。4月初，PTA工厂集中检修，开工率明显下降，PTA进入去库存阶段，PTA期价也因此跌势有所放缓；由于去库存较为成功，5、6月份PTA期价在连塑带领下开始止跌反弹，重心逐渐上抬。截止6月21日，PTA指数较上月基本持稳。

　　图3：PTA 指数走势图

　　资料来源：文华财经、信达期货研究中心

　　第二部分宏观形势分析

　　美国方面：经济数据向好宽松宽松的货币政策趋紧。二季度，美国密歇根大学消费者信心指数稳步上升。另外，5月非农就业人数增17.5万人超预期，推高了美联储退出货币刺激的预期。推高了美联储退出货币刺激的预期。美国5月非农就业人数增加17.5万， 预期增加16.3万人。美国5月失业率7.6%，预期7.5%；4月为7.5%。4月从增加16.5万人修正为增加14.9万人。3月从增加13.8万人修正为增加14.2万人。非农就业人数超预期，推高了美联储退出货币刺激的预期，黄金、白银暴跌。

　　图4：美国密歇根大学消费者信心指数和美国失业率

　　资料来源：Wind资讯，信达期货研究中心

　　图5：美国就业数据图

　　资料来源：Wind资讯，信达期货研究中心

　　美债大跌，10年期美债收益率盘中创新高。美债价格继续下跌，10年期美债收益率上跳11个基点至2.53%，盘中触及2.54%的2011年8月以来新高。本周10年期美债收益率大涨40点，是2003年3月以来的最大周度涨幅。

　　图6：美国十年期国债收益率

　　资料来源：Wind资讯，信达期货研究中心

　　欧元区方面：欧洲经济依旧低迷，欧元区流动性偏松。欧元区4月份失业率升至12.2%，刷新3月所创的12.1%的纪录高位。截至今年第一季度，欧盟27国就业人口总数为2.219亿人，欧元区为1.451亿人。其中，欧元区第一季度就业人数创2005年第四季度以来的逾七年新低。今年第一季度，欧元区的经济比前一个季度又收缩了0.2%。前一季度衰退了0.6%。

　　债务危机已导致长达六个季度的经济衰退。6月Markit欧元区制造业PMI初值为48.7，好于预期值48.6和上月的48.3，但仍低于50。经济表现的晦暗使得欧洲央行无法早日退出宽松货币政策，反而必须维持宽松政策。英国央行将维持当前QE规模和利率水平；德拉吉最近也表示欧洲央行会在必要时利用利率与非标准手段来帮助解决欧元区经济问题，欧元区流动性预期将维持宽松。

　　国内方面：国债拍卖遭两年首败，流动性偏紧。6月14日周五，中国财政部拍卖150亿元国债，没有全部拍卖完成，仅拍卖出95亿元。这是过去23个月以来，中国首次国债拍卖未达目标。此次国债拍卖受挫，被指为市场现金流越来越紧张的信号。而在上周，中国农业发展银行拍卖200亿元半年期债券，但仅卖出了115.1亿元，不足目标规模的60%。分析人士指出，中国金融系统突然收紧，是中国政府容忍经济放缓的最新信号。

　　制造业PMI初值创新低，中国GDP增速遭下调。汇丰20日公布数据显示，6月汇丰中国制造业PMI初值为48.3，较5月终值49.2继续回落，创下9个月新低，这也是该指数连续两个月维持在荣枯分水岭下方。从新一届领导层的种种表态来看，政府对经济增速放缓的容忍度增强，更注重经济结构的调整和制度改革。基于对中国政府偏重改革的考虑，汇丰下调今明两年的中国GDP增速预估，今年从8.2%下调至7.4%，明年则从8.4%下调至7.4%，包括中金、美银美林、巴克莱等在内的多家投行已下调对今年中国经济的增长预估，国际货币基金组织[微博](IMF)、经济合作与发展组织(OECD)等国际机构亦调降中国今年成长率预估。

　　图7：汇丰中国制造业PMI 走势图

　　备注：红点为6月预览值

　　资料来源：Wind资讯，信达期货研究中心

　　第三部分基本面分析

　　全球石油需求下降，欧美石油库存高企。二季度，美国能源信息署、欧佩克、国际能源署多次下调全球石油需求预计。其中，国际能源署认为欧洲需求尤其疲软。EIA 在报告称，美国原油库存增至1990 年来最高水准；另外，欧洲ARA 储油中心汽油库存攀升至近五年最高。全球经济增速放缓是石油需求下降的主要原因，而以页岩气为代表的新兴能源使世界对石油的依赖程度降低。

　　PX 易涨难跌。二季度，PX 价格延续前期阴跌态势。4、5 月份，一方面，PTA 利润情况不佳，PTA 工厂纷纷停车检修，开工率大幅下滑，对PX 的需求减少；另一方面，PTA 厂家在市场上抛售PX 货源，打压PX 价格，使ACP 谈判流产。这两方面原因是造成PX 价格阴跌的主要原因。而随着PTA 装置检修完毕，PTA 开工率迅速回升，使PX 库存降低，而PTA 工厂对PX 的刚需使PX价格在6 月初快速反弹至1400 美元/吨以上，回补4、5 月份的跌幅。目前，腾龙芳烃160 万吨、彭州石化68 万吨PX 装置即将开车，但PX 仍然处于紧平衡，若PTA 工厂维持80%以上的高开工率，PTA 工厂对PX 的刚需会使PX 价格易涨难跌。

　　图8：PX 国际市场价格走势图

　　资料来源：隆众石化、信达期货研究中心

　　PTA 由去库存到积累库存。二季度，由于PX 价格高企，PX 企业掠夺PTA企业利润，PTA 现货生产出现亏损，4 月陆续有厂家关停PTA 装置进行年度安检，PTA 工厂开工率下降至50%左右。PTA 工厂的开工率一路下行，PTA 进入去库存化阶段，PTA 现货价格跌势有所放缓。而进入5 月份，PTA 装置纷纷重启，PTA 工厂开工率明显提升，但由于前期去库存化较为成功，刚需下PTA现货价格较为坚挺。目前PTA 开工率维持在80%左右，下游聚酯开工率一直都比较稳定，若PTA 工厂维持较高开工率而聚酯开工率维稳，后期逐渐积累的库存将对PTA 期价有一定的压制。

　　图9：PTA 工厂现货生产利润情况

　　资料来源：信达期货研究中心

　　图10：PTA 产业链上下游开工率

　　资料来源：隆众石化、信达期货研究中心

　　图11：PX 与PTA 现货价格走势图

　　资料来源：隆众石化、信达期货研究中心

　　交易所交割库库存正常，巨量多头套保支撑近月期价。二季度PTA 交割库库存变化比较大。目前交割库库存约为5 万吨左右，相对于前两年来说库存比较大。但PTA 多头套保仓单12 万多张，合PTA60 多万吨，远远大于5 万吨的交割库库存量。目前TA1309 合约交割期逐渐到来，多头巨量的套保持仓对PTA09合约期价明显构成支撑。

　　图12：交易所仓单库存变化

　　资料来源：郑商所，信达期货研究中心

　　PTA 下游聚酯产品价格较为坚挺。二季度，涤纶短纤和长丝去库存化顺利，PTA 下游切片、短纤、长丝价格较为坚挺，较去年同期情况要好。目前，涤纶短纤利润水平较差，长丝中涤纶POY、涤纶DTY 利润状况也不佳，涤纶FDY 利润水平较好。

　　图13：下游聚酯产品价格走势图

　　资料来源：中纤网，信达期货研究中心

　　长纤、短丝成交量出现分化。二季度，轻纺城成交总量较去年变化不大，但是短纤、长丝成交量与去年分化较大。去年涤纶短纤成交量4、5 月份平稳上升，5 月份出现一个峰值，6 月开始下降；今年4~6 月份变化不大，且短纤的成交量明显小于去年同期。而涤纶长丝则刚好相反，去年较为平稳，今年4、5 月份平稳上升，5 月份出现一个峰值，6 月开始下降，且长丝的成交量明显大于去年同期。笔者认为，出现这种情况的原因有两点：一方面，今年的棉价高于去年同期，使涤纶长丝对棉纱的替代作用增强，使长丝的消费量高于去年；另一方面，内外棉持续保持较大价差，使国内的棉纱竞争优势下降，国内棉纺企业降低开工率，甚至有部分企业选择把企业迁至国外，这样对短纤的需求减少。如果内外棉继续保持较大价差，对短纤企业不利，但对长丝企业或许是一个契机，而国内长纤、短纤消费聚酯量比约为0.65:035，这样来看，对PTA 或许是一个利好。

　　图14：中国轻纺城成交量长期走势图

　　资料来源：Wind，信达期货研究中心

　　下游需求有望好转。2、3 月份，终端需求不佳，聚酯工厂形势较为严峻，库存压力较大。4 月中旬开始，聚酯企业库存逐渐消化，5、6 月企业利润情况有所好转。目前江浙一带聚酯企业开工率保持在80%左右，产品库存也处于正常水平，其中短纤、POY 库存与去年同期相当，DTY、FDY 库存状况要好于去年。由此可见，前期库存压力已经明显缓解。而且，今年广交会成交金额的同比由去年的-13.8%反弹至-1.4%。历史数据表明，广交会成交额同比与当年下半年出口同比之间有较强的相关性，今年出口环境有望改善。而聚酯企业也普遍看好下半年行情，特别是三季度为秋冬面料生产备货期，季节性上表现将继续趋好。

　　图16：PTA 下游涤纶短纤和涤纶长丝库存情况

　　资料来源：隆众石化，信达期货研究中心

　　图17：我国纺织服装月度出口走势

　　资料来源：国家统计局，信达期货研究中心

　　第四部分技术面分析

　　从技术上看，二季度PTA指数周K线在长期趋势线下轨附近重心稳步上抬，40周均线也扭转了向下的局势，但仍处于K线上方，对期价有一定的压制作用。

　　图18：PTA 指数周K 线走势图

　　资料来源：文华财经、信达期货研究中心

　　第五部分行情展望

　　宏观整体偏空：美国方面，经济数据向好，货币政策趋紧；国内制造业PMI下滑，经济增速放缓，流动性偏紧。

　　基本面情况尚可：PX价格易涨难跌，PTA刚性需求不减，PTA多头巨量套保单支撑近月期价，纺织终端有望好转。

　　操作上，09合约在7600~7700附近可逢低多单介入，巨量套保多单存在下做多风险不大；01合约可在01期价高于现货价格时逢高空单介入，大量产能投放预计和持仓结构使01合约长期贴水现货可能性较大。、