一、观点：

　　国际市场动能随着美棉出口放缓而衰减，基金净多持仓开始明显减持；国内市场抛储价跌下近期区间下沿15800，整体显疲弱。不过期货贴水状态下，仍不排除短期仍有一点回升空间，但整体仍受到供应充足的压制，要想突破前高关口还需新题材推动，但暂时尚且没有看到。所以整体仍维持震荡思路，依托上下关口14500、16500高抛低吸。

　　图1：棉花走势图——支撑位反弹，整体延续震荡格局

　　资料来源：文华财经、方正中期研究院整理

　　二、市场题材关注点

　　1、抛储——价格回落拖累市场

　　3月6日国储棉拍卖展开，到目前为止，抛储投放量持续维持在不低于3万吨/天的水平，供应相对充足，很快打消了之前市场的疑虑，一轮备货过后成交率及成交价不断下降。从拍卖伊始100%的成交率下降到目前阶段的60-80%左右，成交价从开始的16640元/吨下降到目前阶段的15800-16000元/吨左右。但是我们看到成交率及成交价在3月15日之后并没有进一步有效下降，且近期出现小幅反弹，对市场有一定支撑，不过今日市场再度出现回落，显示现货市场压力仍存，不过期货贴水状态下仍不排除有一些上行空间，但现货市场仍承压及仓单压力也比较重的氛围中，市场整体可能还是受到一定的约束。继续关注后续棉花成交量、质、价问题。

　　图2：国储拍卖投放稳定，成交下滑

　　图3：国储拍卖成交价稳定后下滑显示市场压力

　　资料来源：中国棉花信息网、方正中期研究院整理

　　2、播种——面积小幅增加令市场承压

　　据了解，2017年新疆自治区计划棉花种植面积稳定在2200万亩，预计产量250万吨。目前，阿克苏地区棉花播种工作已经完成80%，塔城地区计划播种棉花300万亩，其中机采棉200万亩，博州地区棉花种植约145万亩，已开播8.7万亩。

　　目前，南疆地区棉花春播工作大部分结束，北疆地区计划在4月20号左右全面开播，今年全疆棉花种植面积有小幅增加的趋势。

　　3、7月1日增值税调降

　　国务院总理李克强4月19日主持召开国务院常务会议，决定推出进一步减税措施，从今年7月1日起，将农产品、天然气等增值税税率从13%降至11%。对市场是否有影响还要看当前市场环境，一般棉花售价是含税价，税降了，价格相应也应该下降，但如果卖方仍有挺价的理由，比如供应偏紧或者需求偏旺，这种情况下卖方一般仍会挺价以实现利润最大化，而不会说因为增值税下降了就下调价格。赋税减少，对于流通环节相对有利。

　　4、美报告数据——美国偏多全球稍空，均衡未破

　　4月12日凌晨美农业部发布4月月度供需报告，该份报告中显示，2016/17年度美棉期末库存预估为370万包，低于上个月预估的450万包，主要因出口数据上调所致，出口数据上调80万包至1400万包，为历史第四高。2016/17年度全球棉花期末库存预估为9091万包，稍高于上月的9048万包。美棉利多，全球数据利空。

　　表1：2016/17年度棉花产需数据(单位：百万包)

　　资料来源：美国农业部、方正中期期货研究院整理

　　三、持仓及资金跟踪

　　图4：美棉基金净持仓——高位回落

　　图5：郑棉净持仓

　　图6：郑棉仓单数量

　　图7：5月合约-3128现货价差走势

　　资料来源：Wind、方正中期期货研究院整理

　　四、价差跟踪——买近卖远跨期套利有机会

　　图8：9-5月合约价差走势

　　图9：1-9月合约价差走势

　　资料来源：Wind、方正中期期货研究院整理