摘要：

　　1.PTA新产能投放放缓：近十年来中国PTA行业快速发展，2016年我国PTA产能已达到4909万吨，是2007年的4.2倍。2007年、2001-2012年和2014年三个时期我国PTA产能快速增长的时期，年产能增幅均在20%以上，2012年PTA产能增长甚至高达56.83%。随着下游纺织、化纤行业增速放缓，PTA需求不能支撑如此快速的产能增长，PTA已经成为产能过剩最严重的石化行业之一。2016年PTA新产能投放只有220万吨汉邦石化，产能增长率仅为4.2%。

　　2.落后产能退出缓慢：近几年PTA行业发生了天翻地覆的变化，从供不应求到目前产能严重过剩。产能过剩导致PTA价格下滑，行业利润急剧恶化，PTA行业巨头曾尝试形成产业联盟来减产挺价，最后不了了之。面对当前结构调整的阵痛期，PTA行业急需开启自我升级的进程，淘汰落后产能成为化解产能过剩的重要手段。目前信息来看，翔鹭石化、远东石化和蓬威石化都有重启预期。如果这些装置顺利重启，将对PTA产业产生巨大冲击，PTA去产能进程开了倒车。

　　3.聚酯行业景气度回升：2016年聚酯产能增速明显放缓，多套装置有推迟投产，至2016年底，我国聚酯总产能达到4946万吨，年增长量近4%。预计2017年中国聚酯新增产能350万吨左右，但部分装置或推迟投产。聚酯增速放缓，将有利于行业景气度回升。聚酯工厂经历过连年的亏损之后，聚酯行业景气度有了明显回升，2016年聚酯市场的供应一直保持着稳中偏紧的态势。聚酯、涤纶产品价格较年初有大幅的上涨，行业库存不断走低，聚酯涤纶盈利能力有力明显提高。

　　4.PTA市场进入新常态：受成本端支撑因素影响，PTA价格重心将会抬升，但供给压力较大，PTA加工费仍将维持低位。2017年PTA上有压力，下有支撑，但价格重心较2016年抬升。2017年PTA难以出现趋势性行情，PTA市场进入新常态，操作上采取高抛低吸策略，把握阶段性机会。

　　第一部分PTA行情回顾

　　一、历年PTA行情回顾

　　图1-1历年PTA价格走势图

　　资料来源：Wind、方正中期研究院整理

　　PTA期货是郑州商品交易所于2006年12月28日推出的，2016年是其上市的第十个年头。上市10年来PTA期货价格波动巨大，最低跌至4200元/吨，最高涨至12396元/吨。回顾十年来PTA价格走势，可以分为七个阶段。第一阶段为2006年底至2008年6月，上游原油出现大幅上涨，一度涨至147美元/桶的历史最高位，PTA产能快速扩张，供大于求造成部分PTA生产企业亏损严重，该阶段PTA先抑后扬，区间震荡，PTA和原油走势出现分化。第二阶段为2008年7月至2008年11月，国际金融危机肆虐，原油大幅跳水，该阶段PTA大幅下跌，跌至历史地位。第三阶段为2008年12月至2011年2月，国际原油价格快速回升，PTA下游需求旺盛，供给偏紧，该阶段PTA价格从低位反弹，暴涨至万元之上。第四阶段为2011年3月至2012年6月，国际原油区间震荡，PTA产能投放进入高潮阶段，PTA供需格局转为过剩，PTA价格逐步走低。第五阶段为2012年7月到2014年7月，国际原油高位震荡，PTA供需延续宽松格局，行业亏损严重。第六阶段为2014年8月到2016年2月，国际原油大幅下跌，拖累PTA价格重心下移，供大于求使得PTA工厂持续亏损。第七阶段为2016年3月至今，国际原油止跌反弹，PTA供给压力不减，维持低位震荡。

　　二、2015年PTA行情回顾

　　图1-22016年PTA指数价格日K线图

　　资料来源：文华财经、方正中期研究院整理

　　回首2016年，受国际原油企稳回升、PTA装置阶段性检修及投机资金介入等因素影响，PTA震荡上涨，价格重心上移，截止12月1日，PTA主力合约交易价格于4200-5360吨/元区间运行，总体可以分为三个阶段。

　　第一阶段：利空出尽 PTA探底回升

　　进过长达4年的下跌，PTA行业景气度跌至谷底，2016年1月国际原油跌破30美元/桶，中旬PTA期货主力合约1605合约最低跌至4200元/吨，创2004年来的新低，较2011年2月的高点已跌去66.1%。2月国际原油二次探底，WTI原油一度跌至26美元/桶。PTA下游聚酯行业大面积停车，PTA处于库存积累，PTA基本面毫无起色，PTA维持低位震荡。3月国际原油止跌反弹，PX检修预期带动PX价格坚挺，PTA成本端获得支撑。同时聚酯负荷提升明显，PTA负荷却提升有限，PTA供需面好转，库存净流出。黑色板块爆发带动大宗商品大幅反弹，PTA也受到提振。受多方面利好带动，PTA大幅反弹，至4月底，PTA主力合约1609最高反弹至5212元/吨，较1月低点反弹了24.1%。

　　第二阶段：商品冷却 PTA大幅回落

　　受到黑色系金属产品的带动，4月的国内商品期货市场火爆，国内商品期货普涨，成交额、成交量同比均大幅增加。面对国内商品期货非理性上涨，三大商品交易所纷纷出手为期货市场降温。交易所的举措造成商品大幅回落，前期领涨的黑色涨幅腰斩。5月底PTA主力合约1609合约最低跌至4496元/吨，较4月高点回落了13.7%。5月PTA回落幅度较大，主要有两方面，一方面前期涨幅较大，PTA加工费涨至800元/吨；另一方面国内商品市场冷却，投机资金离场，商品普遍回调。

　　第三阶段：利好支持 PTA期价震荡上涨

　　受成本端支持，6月PTA期价小幅上涨。国际原油反弹至50美元/桶，PX表现强势，PTA加工费压缩较为明显，PTA成本端受到支撑。另一方面，受汉邦石化装置检修影响，6月PTA装置负荷较前期有所回落，由于9月杭州G20会议影响，下游聚酯负荷并未出现明显季节性回落，维持至80%左右，PTA供需面有所好转。利多因素带动PTA期价止跌回升。四季度资金面异动，PTA巨幅波动，但成本端、供需端皆有一定支撑，共同推动PTA期价震荡上涨。

　　第二部分PTA基本面分析

　　一、上游市场分析

　　(一)供需好转支撑原油上涨

　　2016年上半年国际原油止跌反弹，反弹幅度超70%，下半年维持40-55美元/桶区间震荡。从原油供给端来看，欧佩克原油产量持续增加，2016年10月欧佩克原油产量增至3402万桶/天，较年初增加了107.5万桶/天。欧佩克成员国中伊朗、伊拉克及沙特原油增产较为明显，较年初分别增加了88万桶/天、15万桶/天和33万桶/天。年初对伊朗制裁解除，伊朗原油得以重返国际市场，伊朗积极增产，不愿冻产，是欧佩克原油冻产协议失败的主要原因。非欧佩克原油产量保持稳定，2016年10月非欧佩克原油产量为5742万桶/天，较年初减少了58万桶/天，其中美国原油产量有较大的下滑，2016年10月美国原油产量为1453万桶/天，较年初减少了56万桶/天，但随着原油价格止跌反弹，美国页岩油亏损压力缓解，美国原油产量有止跌企稳迹象。

　　2016年11月30号，欧佩克通过减产协议，协议规定将原油日产量减少120万桶，并将原油日产量限额定为3250万桶。这是该组织2008年来首次决定减产。同时，非欧佩克产油国也与欧佩克达成谅解，决定每日减产原油60万桶，其中俄罗斯承诺每日减产原油30万桶。

　　图2-1OPEC原油产量          　　图2-2美国原油产量

　　资料来源：Bloomberg、方正中期研究院整理

　　低油价推动2016年原油全球需求继续增加，年底全球原油需求升至9600万桶/天。虽然原油供给仍在继续增加，但原油需求增长更为强劲，带动全球原油过剩迅速收窄，三季度甚至出现原油供需缺口。原油供需是影响原油价格走势的最主要因素，过剩压力缓解给原油反弹奠定了基础。最新的欧佩克月报显示，欧佩克对2017年全球原油需求增速增均预计增加120万桶/日。

　　笔者分析了2016年布伦特原油和PTA相关性，发现两者的相关系数高达0.696，说明原油价格的变化对PTA价格变化影响很大。从PTA的产业链分析可知，由于PTA产能过剩，PTA生产利润极为压缩，PTA的价格上涨是成本的推动。因此，成本端的涨跌对PTA价格变化影响很大，成本端的强弱将决定PTA价格重心。

　　图2-3全球原油供求平衡表          图2-4布伦特原油及PTA价格走势

　　资料来源：Bloomberg、方正中期研究院整理

　　(二)PX面临产能过剩风险

　　1、2016年PX价格维持稳定

　　2016年PX市场进入震荡整理通道，年内最高点为835.17美元/吨CFR中国，年内最低点为681.17美元/吨CFR中国。PX价格走势受上游原油和下游PTA价格影响，上半年，国际原油探底回升，涨幅超过100%，成本端支持有力；此外上半年国内PX装置负荷维持偏低水平，一方面腾龙芳烃160万吨的PX装置维持停车，宁波中金160万吨装置运行不稳，另一方面中石化[微博]等国企PX装置负荷较低，成本端与供给端的利多因素共同支撑PX上半年的强势走势。下半年PX整体维持区间震荡，一方面原油反弹至50美元/桶后上涨无力，另一方面，整体亚洲PX市场供应尚可，国内PX供需基本面趋于均衡。

　　图2-5亚洲PX价格               图2-6中国PX开工率

　　资料来源：Wind、方正中期研究院整理

　　2、亚洲PX产能继续增加

　　近十年来我国PX产业急剧扩大，PX产能从2007年的465万吨/年增长至目前的1383万吨/年，产能增长了近能源化工年度报告

　　200%。受环保等因素影响，我国PX产能投放出现放缓迹象，2016年我国没有PX新增产能投放。从PX企业性质来看，中石化、中石油和中海油占比达61%，PX产能主要集中在国企手中；从分布地区来看，PX装置主要集中在华东，其次为华南，华中、华北和东北分布较少；从投产时间来看，PX装置基本是2007年到2014年投产的，近两年只有中金石化160万吨装置投产；从装置工艺来看，目前我国PX的生产工艺主要为催化重整以及二甲苯异构化两种，催化重整的一体化装置占主流；二甲苯异构化的非一体化装置仅有福佳大化和青岛丽东。

　　图2-7中国PX产能和产量         　　图2-8中国PX产能分布

　　资料来源：Wind、方正中期研究院整理

　　至2010年起，我国PX装置开工率逐渐下滑，腾龙芳烃160万吨PX装置受事故影响于2015年4月停车，现仍未重启，PX年均负荷降至65%左右。虽然我国产能增长十分迅速，但PX依然存在近1000万吨左右的供应缺口，PX对外依存度仍然非常高。我国尚有大批PX装置等待建设、投产，预计至2020年，我国有1020万吨PX新增产能将投入运行。未来PX装置发展方向是一体化装置和产业链纵向发展，当前PX一体化装置利润较好，非一体化装置出现亏损，一体化装置竞争力较强。PX产业链纵向发展主要是指下游PTA和聚酯工厂进入PX产业，这样可以达到产业链资源整合，增加抵御风险能力。荣盛石化投资的中金石化已经投产；逸盛石化投资恒逸(文莱)PMB石油化工，该项目包含150万吨芳烃联合装置；恒力石化在大连长兴岛投资兴建炼化一体化项目，该项目以450万吨/年芳烃联合装置为核心，桐昆集团和巨化集团也都计划建设石油炼化项目，并配套PX装置。

　　未来两年，全球区PX产能增长将集中在中国、东南亚、和中东，预计至2018年末，PX产能增量将接超1000万吨/年。伴随着2018年PX大规模产能释放，全球PX产能或将出现小幅过剩。

　　表2-1：2017-2018年亚洲PX项目新增情况

　　资料来源：卓创资讯、方正中期研究院整理

　　3、我国PX供应缺口依旧很大

　　由于我国PX供应缺口较大，我国PX对外依存度一直维持高位。2016年1-10月PX进口量为1008.77万吨，同比增长3.83%；1-10月PX出口量为5.30万吨，同比下降了41.49%，我国PX进口量增长较往年有较大放缓。从PX进口产销地来看，韩国、日本、台湾和新加坡仍是主要进口来源地，其中韩国占比为47%，日本占比为20%，台湾占比为11%，新加坡占比5%，合计占比超80%。

　　图2-9PX进口量和同比增长           图2-10PX进口来源地

　　资料来源：Wind、方正中期研究院整理

　　4、PX一体化装置利润较好

　　目前的PX生产装置一般附属于炼化企业的芳烃联合装置，PX装置主要有一体化装置和非一体化装置两种，其主要生产原料分为石脑油和异构二甲苯，一体化装置用石脑油为原料计算成本利润，PX盈亏平衡公式为石脑油+300美元，非一体化装置用异构二甲苯为原料计算，PX盈亏平衡公式为异构二甲苯+150美元。由于石脑油价格较低，2016年一体化装置PX利润较好，较2015年有明显的改善，年内利润最高点一度达到150美金/吨。2016年利润高点分别出现在一季度和三季度，一季度主要受原油大跌，石脑油价格大幅走低影响，同时国内PTA负荷维持高位，需求较好，PX价格表现相对坚挺，三季度石脑再度下跌，PX利润再创新高。反观非一体化装置PX利润表现较差，一方面是MX价格表现相对坚挺，造成PX与MX之间的价差难以拉开；另一方面非一体化装置运行成本较高，年内装置亏损一度达到60美元/吨左右。

　　图2-11一体化装置PX利润         图2-12非一体化装置PX利润

　　资料来源：Wind、方正中期研究院整理

　　二、PTA供给面分析

　　(一)PTA新产能投放放缓

　　近十年来我国PTA行业快速发展，2016年我国PTA产能已达到4909万吨，是2007年的4.2倍。2007年、2001-2012年和2014年三个时期我国PTA产能快速增长的时期，年产能增幅均在20%以上，2012年PTA产能增长甚至高达56.83%。随着下游纺织、化纤行业增速放缓，PTA下游需求不能支撑如此快速的产能增长，PTA已经成为产能过剩最严重的石化行业之一。2012年是中国PTA产业发展的分水岭。2012年前，中国PTA产业供需两旺，行业在发展壮大的的同时保持了较好的盈利水平。2012年之后，PTA行业供应开始过剩，PTA企业间竞争加剧，PTA行业陷入长期亏损境地。近两年PTA产能投放明显放缓，2016年PTA新产能投放只有220万吨汉邦石化，产能增长率仅为4.2%。预计2017年PTA新增产能有100万吨的四川晟达和120万吨的嘉兴石化二期，预计产能增长率为4.48%。

　　图2-13中国PTA产能及增长率

　　资料来源：Wind、方正中期研究院整理

　　表2-2：2016-2017年我国PTA项目新增情况

　　资料来源：卓创资讯、方正中期研究院整理

　　(二)落后产能退出缓慢

　　近几年PTA行业发生了天翻地覆的变化，从供不应求到目前产能严重过剩。产能过剩导致PTA价格下滑，行业利润急剧恶化，PTA行业巨头曾尝试形成产业联盟来减产挺价，最后不了了之。面对当前结构调整的阵痛期，PTA行业急需开启自我升级的进程，淘汰落后产能成为化解产能过剩的重要手段。

　　PTA产能退出的大幕在2015年就已经拉开。由于已严重资不抵债，无法清偿到期债务，绍兴远东石化有限公司于2015年7月宣布破产，远东石化成为第一个“倒下”的巨头。除了破产导致的产能退出外，有多套运行成本较高PTA小装置长期停车，如扬子石化1号线、逸盛宁波2号线、珠海BP1号线、济南正昊、蓬威石化和辽阳石化等。此外，受事故影响，曾经的PTA三巨头之一的翔鹭石化的615万吨PTA装置从2015年4月以来一直停车。因为破产、事故及亏损而长期停车的PTA装置增较多，合计总产能高达1273.5万吨，占PTA总产能的25.9%，也就是说四分之一的PTA装置因故长期停车。扣除长期停车装置产能，目前我国PTA实际有效产能为3636万吨。

　　表2-3：长期停车PTA装置汇总

　　资料来源：卓创资讯、方正中期研究院整理

　　翔鹭石化和远东石化产能阶段性退出之后，PTA产能过剩压力有很大的缓解，2016年PTA供需紧平衡。但目前信息来看，翔鹭石化在争取开车中，2017年重启概率较大；远东石化被华彬集团收购，也有重启预期；另外因亏损而长期停车的蓬威石化也在做重启准备。如果这些装置顺利重启，将对PTA产业产生巨大冲击，PTA去产能进程开了倒车。

　　(三)有效产能开工率高 行业亏损严重

　　受PTA长期停车装置较多影响，2016年PTA负荷主要维持在60%-70%左右，但除去长期停车装置产能，PTA有效产能开工率非常高，年均有效产能开工率为89%。9月初的杭州G20峰会对PTA工厂开工影响较大，PTA负荷一度跌至55%左右。2016年聚酯负荷主要维持在70%-80%左右，聚酯负荷明显降低主要是在春节期间和9月杭州G20峰会期间。整体而言，2016年PTA供给紧平衡，但春节期间和7月PTA供给过剩较为严重。2016年春节期间下游聚酯负荷降低明显，而PTA负荷相对较高，该期间PTA库存快速积累。6-7月PTA装置检修较少，PTA短期出现过剩。杭州G20峰会期间PTA装置大规模停产，聚酯停车规模低于预期，短期带动PTA供需面好转。

　　2016年PTA加工费长期维持在400-500元/吨之间，甚至最低跌破300元/吨，如果按照600元/吨的加工成本来算，PTA工厂长期维持在100-200元/吨亏损。PTA工厂常年维持亏损状态，在PTA现货出现大涨阶段，PTA才出现短暂的正现金流。

　　图2-14PTA和聚酯均衡负荷        　　图2-15PTA生产利润

　　资料来源：Wind、方正中期研究院整理

　　2016年PTA装置检修主要集中在2月和9月，2月停车装置主要有逸盛宁波、汉邦石化和福建佳龙石化等。9月停车装置主要有逸盛海南、嘉兴石化、海伦石化和宁波三菱等，主要由于杭州G20峰会，杭州周边受环保影响，PTA装置大规模停车。预计2016年PTA产量为3180万吨，同比增长了3.05%，PTA年产量温和增长。

　　图2-16PTA产量            　　图2-17PTA损失产量

　　资料来源：Wind、方正中期研究院整理

　　(四)PTA出口步伐或放缓

　　随着国内PTA产能陆续释放，我国PTA进口量大幅下降，PTA进口依赖度迅速降低，目前我国已经成为PTA净出口国。2016年1-10月PTA进口量为38.86万吨，同比减少了17.22%，1-10月PTA出口量量为60.29万吨，同比增长了10.49%。

　　PTA国内产能严重过剩，增加出口成为国内生产企业消化产量的最佳途径，近几年我国PTA出口增长十分迅速，2015年PTA出口量与进口量已经相当。我国PTA出口目的国主要是印度，2015年出口到印度的PTA产量为26.92万吨，占总出口量的43.24%。2016年1-10月出口到印度的PTA产量为16.53万吨，占总出口量的27.41%。但为了保护本国企业，印度政府自7月5日起对来自中国、伊朗、印尼、马来西亚、中国台湾地区的PTA征收反倾销税，约85.87-168.76美元/吨，随着反倾销终裁的落定，我国PTA对印度出口量将受到进一步挤压，从出口数据来看，对印度出口量急剧下滑，2016年8月、9月和10月对印出口量分别是0.71万吨、0.30万吨和0.71万吨，同比下滑了46.64%、71.33%和46.15%。中国PTA出口格局已发生悄然变化，印度占比份额下滑的同时，对阿曼、沙特阿拉伯、俄罗斯和韩国等出口将会明显。

　　图2-18历年PTA进口量和进口依赖度    　　图2-19PTA进口量和出口量

　　资料来源：Wind、方正中期研究院整理

　　(五)仓单抑制PTA过度上涨

　　今年是PTA期货上市的第十个年头，PTA生产、消费相关企业深度参与期货市场，数据显示，截至2016年10月，PTA法人客户持仓量占比56%；法人客户交易量占比42%。PTA期现价格相关性超过0.95，现货贸易广泛地利用期货点价。90%的生产企业、贸易企业和80%的聚酯企业都参与了PTA期货市场。PTA相关企业参与PTA期货套期保值积极性很高，部分大厂是PTA期货的交割品牌和交割库，在仓单生成和交割方面有着得天独厚的优势。PTA生产企业把库存注册成仓单，然后在期货盘面做卖保，通过期货市场来消化多余的产品。交易所的数据显示，PTA期货仓单数量和交割量逐年走高，2016年7月12日，PTA注册仓单为185845张，有效仓单预报为18537张，仓单总计为204382张，合计102.18万吨，较2015年PTA仓单峰值增加了16.59万吨。2016年9月合约交割以后，PTA仓单集中注销，部分注册过仓单的货源在换新货后被重新注册成仓单，仓单数量再度回升，至2016年11月底，PTA注册仓单加有效预报合计135845张，PTA的库存压力依旧很大。

　　PTA仓单数量和交割数量巨大的另一个原因是PTA市场处于期货升水格局，由于原油大幅反弹，市场对PTA未来价格较为看好，2016年PTA期货市场一直保持这期货升水，基差基本上维持在-250元/吨到-150元/吨之间，当PTA基差扩大时，PTA期货市场存在这期现套利空间，吸引PTA生产企业做卖出套保。从PTA期货持仓来看，空头持仓集中度较高，产业库户在这些席位做空。2016年大部分商品都止跌反弹，部分商品涨幅超100%，相比之下，PTA反弹幅度有限。因此，投机资金多次抄底PTA，但最后都以失败告终。一方面由于PTA供给压力大，基本面不支持上涨；另一方面PTA产业资金力量强大，且是做空主力。PTA生产企业在期货盘面做卖保，成为PTA期货的天然空头，PTA企业通过期货市场运作达到化解库存压力、锁定加工利润的目的，但也一定程度抑制PTA过度上涨。

　　图2-20PTA仓单数量及有效预报         　　图2-21PTA基差

　　资料来源：Wind、方正中期研究院整理

　　三、PTA需求面分析

　　(一)聚酯行业景气度回升

　　过去十几年，我国聚酯化纤产业链蓬勃发展，成为全球最大的生产和消费市场。2016年聚酯产能增速明显放缓，多套装置有推迟投产，至2016年底，我国聚酯总产能达到4946万吨，年增长量近4%。预计2017年中国聚酯新增产能350万吨左右，但部分装置或推迟投产。聚酯增速放缓，将有利于行业景气度回升。聚酯工厂经历过连年的亏损之后，聚酯行业景气度有了明显回升，2016年聚酯市场的供应一直保持着稳中偏紧的态势。聚酯、涤纶产品价格较年初有大幅的上涨，行业库存不断走低，聚酯涤纶盈利能力有力明显提高。

　　图2-22中国聚酯产能及增长率

　　资料来源：Wind、方正中期研究院整理

　　2016年中国聚酯产品市场整体呈震荡走高走势，截至2016年11月底，聚酯切片、瓶级切片、涤纶长丝和涤纶短纤分别有25.94%、16.74%、25.57%和16.71%的上涨。受益于聚酯反弹，聚酯产品利润明显改善，其中涤纶长丝和涤纶短纤利润较好，但上半年聚酯切片及瓶片亏损较为明显。2016年聚酯整体产销较好，下游涤纶库存消化较快，2016年底涤纶库存降至历史低位。

　　图2-23聚酯利润表现

　　资料来源：Wind、方正中期研究院整理

　　图2-24聚酯与涤纶价格        　　图2-25涤纶库存天数

　　资料来源：Wind、方正中期研究院整理

　　(二)人民币贬值将缓解纺织服装出口压力

　　在积极的财政政策、稳健的货币政策的作用下，2016年中国宏观经济止跌企稳，呈现出底部企稳迹象。2016年前三季度同比增长6.7%。国家统计局数据显示，1-10月份，规模以上工业增加值同比增长6.0%，已经止跌企稳。

　　中国进出口延续负增长，1-10月我国进出口总值为29814.81亿美元，同比下降7.6%，跌幅同比收窄，出口总值为17115.48亿美元，同比下跌7.7%，进口总值为12699.34亿美元，同比下跌7.5%，数据上可以看出内外需疲弱的格局并没有改变。我国纺织品服装出口延续下降趋势，1-10月累计出口为2225.61亿美元，同比下降5.31%，其中纺织品出口881.32亿美元，下跌6.96%，服装出口1253.13亿美元，下降19.15%。我国纺织服装出口出现20多年来少有的连续两年下滑的局面，我国纺织服装出口持续下滑主要受重点市场需求低迷、服装产业加速转移等因素的共同影响。PTA主要用于生产聚酯纤维，纺织服装出口持续恶化对PTA需求产生长期利空影响。受美国加息预期和中国经济放缓等因素影响，2016年人民币大幅贬值，截至11底，离岸人民币跌破6.9，创八年半来新低。随着人民币的下跌，出口型行业将直接受益人民币贬值，其中服装行业受益或最为明显。

　　图2-26服装鞋帽、针、纺织品类零售额及同比 　图2-27中国纺织品服装出口金额

　　资料来源：Wind、方正中期研究院整理

　　第三部分后市展望与操作建议

　　预测未来PTA价格走势，我们可以从PTA产品定价机制来推断，PTA价格=原油价格+上游石化产品(石脑油、PX)利润+PTA加工费。

　　PTA加工费方面。2016年底PTA总产能4909万吨，聚酯有效产能4724万吨，PTA和聚酯的年均负荷分别是65%和77%。如果2017年PTA和聚酯年均负荷维持稳定，且不考虑PTA和聚酯新产能投放和停车装置重启因素，对应PTA产量和聚酯产量分别是3190万吨和3637万吨，聚酯生产所需的PTA产量为3146万吨，PTA供需将维持紧平衡。2017年PTA新投产装置有100万吨四川晟达和120万吨嘉兴石化二期，而蓬威石化、远东石化和翔鹭石化都有重启预期，其产能分别对应90万吨、140万吨和450万吨。2017年聚酯新产能投放在350万吨左右。如果新产能投放和停车装置重启全部顺利进行，考虑时间不定因素，将其一半产能计入，并按照2016年平均负荷计算。那么，对应的这方面PTA和聚酯产量为585万吨和135万吨，PTA供给过剩470万吨。因此，2017年PTA供需面最大影响因素是停车装置重启，即使只有部分停车装置重启或新增产能顺利投放，PTA也会从供需紧平衡转为供给过剩。2016年PTA加工费在300-800元/吨之间，平均加工费为450元/吨，2017年PTA供给压力依旧较大，预计2017年PTA平均价格费依旧在450元/吨左右。

　　原油价格方面。2016年原油止跌反弹，反弹幅度较大，原油供需失衡状况有了很大改善。11月底，欧佩克决定原油日产量减少120万桶/天，即将欧佩克原油产量上限定在3250万桶/天。欧佩克原油减产协议将推动原油供需平衡，原油价格重心将继续抬升，预计2016年原油价格区间将在45-65美元/桶。

　　石脑油和PX的价格和利润受其供需变化影响，参考2016年石脑油、PX价差极值变化，45美元的原油对应最低750美元的PX，65美元的原油对应最高1010美元的PX。即PX价格区间将在750-1010美元/吨，对应PTA的生产成本为4100-5550元/吨。再加上450元的PTA价格加工费，PTA价格区间将在4550-6000元/吨之间。总体来看，受成本端支撑因素影响，PTA价格重心将会抬升，但供给压力较大，PTA加工费仍将维持低位。2017年PTA上有压力，下有支撑，PTA价格重心将逐步抬升。

　　操作建议，受多方因素影响，2017年PTA市场或难以出现趋势性行情，PTA市场进入新常态。操作上采取高抛低吸策略，把握阶段性机会。当PTA加工费压缩350元/吨以下，可以采取做多近月PTA加工费策略；当PTA基差变小，套保压力会抑制期货过度上涨，可以介入空单。

　　附表：PTA产业相关证券