郑棉主力709合约自低位15150元展开反弹后，两次突破16200元/吨均未有效站稳，随后受外围商品市场特别是黑色系拖累大幅跳水。尽管此前郑棉形态较好，且多头控盘，但短期内无论从宏观层面还是基本面均不支持其继续冲高，储备棉竞拍底价以及消费量托底支撑，郑棉延续宽幅震荡走势，后期需关注储备棉结构性矛盾变化。

     一、储备棉成交居高不下郑棉市场库存增加

     截至3月底，中国国内商业库存202.85万吨，相较去年同期增加36.85万吨，增幅22.20%。工业库存74.79万吨，相较去年同期增加42.28万吨，增幅130.05%。由此可见，无论是商业库存还是工业库存均较去年同期有不同程度的增加，特别是纺织企业的棉花库存。这从储备棉成交统计当中也可以看出。据全国棉花交易市场统计，自3月6日储备棉投放开始以来，3-4月份储备棉累计成交为87万吨，其中纺织企业累计买入41.7万吨，占比为47.9%；非纺织企业累计买入45.3万吨，占比为52.1%。从成交结果来看，更多的资源被中间商所拍下。

     二、新花上市前市场暂不存在供需缺口

    从目前供需方面，截止3月底商业库存202.85万吨，工业库存74.79万吨，以工业库存最少为30万吨来计算，则向市场供应44.79万吨的棉花；若储备棉投放的剩余5个月时间延续目前的成交量，将有近200万吨的储备棉继续投向市场；进口棉平均折合将有7.5万吨/月的供应量，那么11月之前共有供应500.14万吨的棉花流向市场。也就是说，若国内消费量可以达到每个月71.45万吨，2017/18年度新花进入市场前国内市场是存在供需缺口的。目前美国农业部给出的2016/17年度消费量为789万吨，折合每个月的消费量是65.75万吨，新年度开始前可以消耗掉的棉花为328.75万吨，那么剩余的201.39万吨的棉花需要在9、10两个月消耗，折合每个月的消费量是85.695万吨，那么若2017/18年度的月度消费量足够消耗掉这些棉花，2017/18年度的消费量将达到1028.34万吨。下周美国农业部将给出2017/18年度的中国消费量预估值，若此预估值低于1028.34万吨，那么11月之前国内市场不存在供需缺口。从目前掌握的数据来看，国内消费量虽有回暖但很难达到1028.34万吨，故以目前的供需情况来看，国内市场不存在供需缺口，故郑棉后市不存在强势基础。

     三、下游纱线消费增加郑棉下方获得支撑

    自春节后，柯桥纺织景气指数就不断走高，4月份更是创出了进三年新高，同时2017年棉纱线产量居于近十年高位。与此同时，下游纱厂纱线库存十分有限，近五年时间里，2017年的纱线库存仅略高于去年同期水平。在对纱厂的调研当中可以发现，目前纱线库存主要集中在南方纱厂，北方纱厂库存特别是河南、山东两地的纱厂库存大部分在5天以下，少部分为0库存，甚至有负库存。种种迹象表明，下游消费正在不断增加，而实际消费的增加是郑棉期价止跌企稳的最大动力。

     四、储备棉结构性矛盾恐将改变供求格局

    综上所述，郑棉仍然维持在一个箱体当中运行，只不过相对于此前的运行区间，目前震荡区间要大得多，后市能否突破15000-16200元的震荡区间，除去天气因素的影响，更多的注意力应放在储备棉结构性矛盾当中。据全国棉花交易市场统计，3-4月份储备棉累计已成交87万吨；新疆棉累计成交57.5万吨（66.1%）、地产棉成交29.5万吨（33.9%）。纺织企业累计买入41.7万吨（47.9%）、非纺织企业买入45.3万吨（52.1%）；其中，纺织企业买入新疆棉27.8万吨、非纺织企业买入29.7万吨。从上面表格可以看出，4月份储备棉流拍率相较3月份的流拍率有所增加。这其中4月份内地棉的流拍率在增加，而在流拍的资源当中，无论是在3月份还是4月份，内地棉占比均高于95%。与此同时，在上市资源当中，新疆棉占比在逐渐减少，3月份新疆棉上市量占比49.6%，4月份新疆棉上市量占比48%，进入5月份，新疆棉资源占比继续减少，5月8日上市资源当中，新疆棉占比仅为44.67%。就不得不让人担忧剩下的4个月里，储备棉投放的资源中新疆棉的数量还能否保证市场需求。从5月份成交的数据来看，新疆棉占比在继续萎缩。若后期日新疆棉资源在5000吨以下，则将会激化储备棉结构性矛盾。这若储备棉的供应减少，也就是低于160万吨，恐将造成11月份以前国内棉花市场的供需缺口，进而影响郑棉后市走势。故后期应更多的关注储备棉投放情况，而以目前的市场供需情况来看，并不支持郑棉大幅走高，仍维持15000-162000元/吨的震荡走势。