上周棉花有点热闹，中美最高领导人首次就中美贸易争端进行电话磋商，随后双方均释放出向暖信号，而周五美国农业部公布的最新月度供需报告将美棉2018/19年度产量预估下调，美棉市场也随着各种消息上下翻飞。国内市场则相对平静，消息的刺激均无法撼动短期CF1901合约仓单量的影响，郑棉仍在低位震荡，短期郑棉受仓单硬性流出制约，整体仍然弱势难改。

　　仓单压力制约国内市场

　　根据郑州商品交易所的交割规则，17/18年度仓单需在2019年3月之前全部注销离场，同时考虑到CF1903合约的持仓量，CF1901合约就是老仓单最后的战场。截至11月12日，郑州商品交易所已生成仓单9608张，其中17/18仓单7908张，占比82.31%，折合316320吨，创下棉花期货上市以来老仓单的最大仓单量。新老仓单的压力集中在1901合约上体现，这使得目前在CF1901合约交割完成以前，期货市场压力十分沉重。

　　老仓单的硬性流出只有两种可能，市场需求突然转好，或者价格优势凸显。目前下游纱线消费持续萎靡，纱线价格以及替代价格持续走低，同时纺织企业纱线库存也在逐渐增加，根据华瑞信息数据显示，纺企棉纱库存自9月21日后持续增加，截至11月9日，纺企棉纱库存为25天。那么仓单流出只能依赖价格，尽管老仓单有时间贴水，但17/18年度等级升贴水相对于18/19年度的质量等级升水要高300-400元/吨，这一部分的升水期货市场还未给出。

　　下游需求不畅  套保压力较重

　　新花上市以来，并未出现抢收现象，价格呈现高开低走情况，机采棉价格下降的尤为厉害。与此同时，由于前期市场整体对郑棉后市比较看好，使得CF1905、1909合约期价与CF1901合约期价的价差超出合理范围，现货商纷纷选择于期货盘面锁定利润。这从目前期货市场仓单即可窥见一斑。

　　新年度有效预报自9月6日首次出现以来，截至11月12日已有2007张的有效预报，加上已经生成1700张仓单，目前累计3707张仓单，折合148280吨，为近五年最大量。需要注意的是，目前期货市场价格与新花价格相近，大部分新花恐将无法进行套保，也就是说，郑棉新年度的价格上涨需要首先面临新花的套保区间，从目前看，此压力还未释放，故郑棉短期涨势难求。

　　后市恐有情绪上释放

　　综上所述，郑棉需要的除了价格以外，还有时间。远期预期的供需缺口到底有没有尚不可定论，但是短期由于缺口积累下来的社会库存问题却是迫在眉睫。距离CF1901合约完成交割仅剩2个月的时间，在这两个月的时间里，供过于求的矛盾仍将进一步激化，底部位置恐将超过市场预期。

　　郑棉自下跌趋势形成以来，已累计下跌将近6个月之久，下跌幅度达到4580元/吨。在此期间，市场从几乎一致看涨的态度转变为易跌难涨，整个市场已十分悲观，几乎把所有的注意力都放在了仓单的流出情况上，而新疆地区新年度产量下降以及远期供需缺口的炒作就像是被压制的弹簧，在短期沉重的压力之下不得不低头服软，情绪压制等待的是一个时间上的转折点，时间到了，价格也要到了，天时地利人和之下才会有另一波可期行情。CF1901合约交割结束后，市场看空情绪短期释放完毕，郑棉恐将迎来一波反弹行情。