5月份，郑棉主力从22035元/吨最低跌至20060元/吨，约2000元/吨的跌幅对利空的阶段性释放比较充分，也符合笔者此前的预期。20000元/吨对棉花来说是一个关键的位置，这意味着不仅仅轧花厂要亏钱，就连放款银行也要亏钱了，在这个位置出现反弹和政策干预都是合理的。

　　展望后市，笔者认为6月市场可能会交易政策性反弹，这次反弹主要有三个驱动：

　　1、市场传言新疆自治区正收集材料，研究纾困轧花厂的政策，可能端午节后会有干预政策出台。不过下游纺织厂也在亏损，中央和地方财政现在也紧张，救中游还是救下游对政策来讲也是两难，不宜有过高期望。

　　2、美国迫于高通胀压力，可能取消对华301关税。这无法改变逆全球化的大势，纺织品服装还是会受新疆棉禁令掣肘，不过至少会在情绪上对棉花产生一些利多。

　　3、随着国内疫情好转，政府落实33条措施稳经济，国内消费边际好转的趋势可能延续。综合来看，后市可能会有一波反弹，但对反弹高度不宜乐观，不解决预期下行的问题，消费难有大的改观，棉花市场的根源问题仍在，这波反弹过后可能会形成一个新的空点。

　　政策干预呼之欲出

　　五月份，外有美棉天气升水和挤仓风险下降，内有还贷压力逼迫轧花厂以价换量，郑棉主力从22035元/吨最低跌至20060元/吨，约2000元/吨的跌幅对利空的释放相对充分，也符合笔者此前的预期。20000元/吨是一个关键的位置，这意味着不仅仅轧花厂要亏钱，就连放款银行也要亏钱了，在这个位置出现反弹和政策干预都是合理的。

　　市场传言，新疆自治区要求各县市经济组在6月2日前上报《关于对辖区重点棉企、扎花厂的调研报告》，主要了解相关企业的困难、诉求以及各地已采取的措施。市场认为，在端午节后可能会有干预政策出台，其中呼声最高、影响最大的政策是收储新疆棉，这引发市场反弹。不过现在的难点不光是中游轧花厂亏损严重，下游纺织厂也亏损长达半年之久了，现在中央和地方财政也紧张，救中游还是救下游对政策来讲也是两难，不宜有过高期望。如果不出台收储疆棉政策，轧花厂卖货还款的驱动还会施压市场；如果出台了收储疆棉政策，此前的空头逻辑会产生预期偏差，届时我们根据具体政策再评估。目前，轧花厂依然压力山大，据国家棉花市场监测系统，截至5月19日，新疆棉花销售进度仅为49.3%，同比下降47.7个百分点，销售压力无解。

　　5月23日，美国总统拜登在日本访问期间，公开表示“应对通胀是国内首要任务，他正考虑削减对中国商品的关税，这些关税是上届政府强加的，目前正在考虑（削减）中”。虽然这无法改变逆全球化的大势，纺织品服装出口还是会受新疆棉禁令掣肘，不过一旦后面正式公布这一消息，还是会在情绪上对棉花产生一些利多。

　　消费边际好转持续

　　笔者对棉纺消费长期下行的预判没有改变，因为全球经济增速下行的趋势未变，消费者收入下降、预期转弱的趋势未变。现在居民资产负债表出现衰退苗头，这对可选消费品的打击是猛烈而持久的。不过，随着6月1日上海全面复工复产，北京疫情逐步得到控制，国务院大力落实六项33条措施稳经济，市场的风险偏好和报复性消费的预期又开始回升。目前，我们虽然尚未看见报复性消费出现，但近两周的高频数据也显示棉纺下游消费在边际回暖。首先是纺纱亏损减小，5月30日即期纺纱亏损缩小至约400元/吨，此前亏损约1500元/吨。其次，成品库存高位下降，有少量原料刚需补库。据TTEB，5月27日当周，纺企棉花原料库存为21.9天，环比+1.1天；织厂棉纱原料库存8.2天，环比+0.5天；纺企棉纱成品库存为36.2天，环比-1.1天；织厂全棉坯布成品库存39.5天，环比-0.3天。消费边际好转的趋势能持续多久并不好预判，不过等消费再次转弱的那天，恐怕又是新一轮跌势的开始。