本周一农行发行价区间尘埃落定，为2.52元~2.68元。目前网下发行正如火如荼进行中，而网上申购也将于7月6日开始。

　　随着定价区间的滑落，农行发行价估值已设定在市场比较容易接受的范围。农行副行长潘功胜曾表示，只要上市首日换手率低于50%，农行可以保证股票不跌破发行价。然而，近来A股大盘又破位下跌，农行能确保短期内不破发吗？

　　通常来讲，会不会破发很大程度上和流通股数量有关。如果流通盘规模小，不需要太多资金就能撬动股价；而如果流通盘规模大，多头的弹药难免会捉襟见肘。

　　根据农行上市公告来看：农行A股发行总量为222.353亿股，其中战略配售102.28235亿股（约占46%），网下询价48亿股（约占21.6%)，剩余为网上申购部分为72.07亿股（约占32.4%)。如果按照发行价区间上限2.68元计算，农行A股将总共融资金额约595.90亿元，如果全额行使超额配售权(绿鞋)后融资金额将达685.27亿元。再算总股本的话，农行总市值将超过1万亿元。乍看之下，绝对是超级大盘股。

　　然而，如果算细账，农行上市首日的流通股市值其实并不大。

　　由于上市首日可流通的是网上发行部分的股份，因此在网下配售股份限售期3个月之内，农行流通股市值仅为约193.15亿元(2.68元*72.07亿股)。这不到200亿元的规模意味着：在解禁期之前，农行的流通股市值还不到某些中小板股票市值规模（例如华兰生物市值约为250亿元，而北京银行的市值约为480亿元）。

　　此外，农行上市还有绿鞋机制作为防护墙。所谓绿鞋机制，就是如果发行人股票上市之后的价格低于发行价，主承销商可以用事先超额发售股票获得的资金（即事先认购超额发售投资者的资金），按不高于发行价的价格从二级市场买入，然后分配给提出超额认购申请的投资者；如果发行人股票上市后的价格高于发行价，主承销商就可以要求发行人增发15％的股票，分配给事先提出认购申请的投资者，增发新股资金归发行人所有，增发部分计入本次发行股数量。而根据市场情况，其最终行使结果一般包括完全行使、部分行使、完全不行使这三种情况。

　　假如农行上市后，市场对农行2.68元的首发价不认可，农行出现破发，绿鞋机制将可能启动。届时，承销商可以从二级市场以低于发行价的价格买入农行股份，这种买盘本身就能对农行股价形成一定支撑。

　　假设完全行使超额发售，承销商将在二级市场上买入33.35亿股农行股份（全额行使超额发售数量减初始发行数量)。按照2.68元的买入成本计算，承销商将握有约价值89.38亿元的农行流通股。这样的话，193.15亿元再减去89.38亿元，最后对农行来说，所有可能产生做空动力的流通盘仅为103.77亿元。这意味着：农行流通市值还不及一家城商行的规模。目前宁波银行流通市值约120亿元，南京银行流通市值约150亿元。

　　从数据来分析，潘功胜敢自信地说敢保证不破发，是有些底气的，毕竟要撬动农行股价使其不破发，所需资金不算太多。

　　但投资人要清醒地认识到，这种不破发的优势只是短期的。在上市3个月之后，网下配售的股份将解禁，再往后，战略配售部分也将逐渐解禁。到时候农行随着流通盘的不断扩大，估值溢价也会随之丧失，要撬动农行股价，需要更多的资金。那时候，农行股价到底怎么走，可能得看经济走势、和A股大盘以及自身业绩的脸色了。

　　股市永远存在博弈，博弈价格，博弈时间，博弈上涨中谁买得早，下跌中谁跑得快。

　　如今A股大盘表现疲弱，假使银行股继续下跌，农行的估值难免要随着整个板块估值的下降而下降。到时候，解禁的限售股可能蜂拥而出，而持股股东也可能不管估值，不管价格落荒而逃，只希望不被深套。这个情况并非不可能，当年在海通证券身上就演绎地淋漓尽致。毕竟在当前环境下，农行上市后要出现大幅上涨远离发行价，是有难度的。

（本文作者傅峙峰是《华尔街日报》中文网专栏撰稿人。文中所述仅代表他的个人观点。）