很难说A股市场是中国经济的晴雨表，但此时此刻说它是金融环境的晴雨表，应该并不为过。如今扭曲的金融环境，和中国股市低迷的表现，有着难以撇清的关系。

　　现如今的中国金融市场，出现了一些明显的不平衡迹象，比如：大企业资金压力不大，中小企业资金链紧绷；基准利率偏低，民间资金价格高涨；银行存款外流，理财产品火爆；信贷规模受控，股市融资规模大增。

　　造成这些不平衡迹象的原因，主要是中国为缓解通胀压力而采取的紧缩政策，一方面过于倚重数量调控而有意无意地忽视了价格工具，使得基准利率未能反映出资金的供求关系，长期的负利率状况令资金流出银行寻找其他投资渠道。另一方面，在紧缩过程中大企业有更多的优势和关系来获得信贷资金，而中小企业实际上更多地承担了货币紧缩政策的后果，中小企业不得不向民间资金高成本举债，并试图从股市中获得资金。

　　这种扭曲的金融环境，给中国股市造成了巨大压力，而且这种压力同时施加于供给和需求。

　　首先，由于信贷紧缩，企业从银行获得资金的难度和成本都明显增加，股市更多地承担起给中小企业融资的责任。中国证监会2011年的工作重点，就是要扩大直接融资规模。去年中国股市已是全球融资额最高的市场，而上证综指跌幅却是全球倒数第二。据万得资讯（Wind）数据统计，今年前五个月证券市场融资总额已经达到了4384亿元，这一数据已经远超去年同期2805.4亿元的证监会统计数据。按照这个节奏，今年中国证券市场的融资额很可能再创新高。一级市场的火爆吸走了二级市场的资金。而且，就算今年下半年融资额下降，这一年半来的巨额融资带来的“大小限”解禁，无疑形成了一个巨大的“堰塞湖”。中国股市的供求天平，在此已经出现了失衡的趋势。

　　其次，由于资金面紧张，不少产业资本开始加速减持证券资产，以补充维持企业生产经营的资金。万得资讯数据显示，截至6月1日，A股公司股东今年以来净减持27.08亿股，净减持金额达363.55亿元。兴业证券最新的产业资本观察报告中提到，在股市出现大幅调整后，5月份的增持金额环比出现明显增加，减持金额则小幅下滑。虽然总体上看，5月份产业资本开始入场增持，但实际上这存在结构性差异。产业资本进场增持的品种主要是估值较低的蓝筹品种，对指数的推动作用可能比较积极，不过直接影响范围并不大。兴业证券表示，结构方面，创业板的减持金额增幅较大。这就说明，市场依然存在结构性的减持风险。从产业资本因紧缩政策而资金面吃紧并开始兑现证券资产的逻辑来看，如果紧缩政策这个根子不出现转机，减持行为难以出现明显的消退。当然，这可能和部分产业资本增持低估值蓝筹的情况同时出现，只是影响的范围各有不同。

　　最后，由于金融环境被扭曲，不同市场之间的资金价格和投资热度出现了明显差异。比如，民间借贷和银行之间的资金价格差距明显，导致资金从银行流出的金融脱媒现象。银行为了吸引资金回流银行，发行大量高收益的理财产品，这又对股市的资金面造成了一定的冲击。高风险偏好的资金或许更愿意进入民间借贷市场，而低风险偏好的资金又可能购买稳定收益的理财产品。无论如何，中国股市现在的表现影响了其对资金的吸引力。

　　在当前的金融市场秩序被理顺之前，中国股市还可能会承受一定的压力。虽然经济增速和企业盈利增长会不断凸显出市场的估值优势，但供求失衡是持续抑制估值反弹的一个重要因素。

　　要理顺当前被扭曲的金融市场，一味地实施一刀切式的紧缩政策已不合时宜，至少中小企业已经因此负担重重，面临着资金面断裂的风险。遗憾的是，尽管呼声四起，但至今市场还未看到紧缩政策的微调，似乎数量调控仍有继续的可能。人大财经委副主任委员吴晓灵日前说：“今年中央银行的中介目标不动，中介目标是重要的，现在的中央银行的中介目标是货币供应量”。吴晓灵曾任中国央行主管货币政策的副行长。

　　因此，虽然市场仍在希望并呼吁监管部门对紧缩政策进行微调，在放松数量工具使用的同时更偏重于价格工具，让资金价格和市场自身发挥更大的金融资源调节功能，但在任何政策转向信号出现之前，上述因素仍有可能继续抑制市场表现。

（本文作者傅峙峰是《华尔街日报》中文网专栏撰稿人。文中所述仅代表他的个人观点。）