摘要：

　　天气题材隐现，棉花总体增产不变

　　纺企小量补库，现货市场止跌企稳

　　欧美经济复苏放缓，消费不力

　　棉花临储政策中19800 元/吨的收购价格对现货价格更多为压制作用，而对期货价格的影响主要还在于限制棉花期货价格在收储期间的波动幅度。目前由于临储政策和纺企小量补库棉价出现小幅反弹，但基本面偏弱的总体格局没有发生改变，若后期供需面不发生大的改变，笔者认为，棉价将继续维持窄幅震荡，而整个棉花产业链将利用收储启动时期对自身的产业结构以及利益格局进行梳理调整。技术面上，郑棉出现筑底格局，1205 合约在20400-21000 区间受到支撑，但上方22000-22200 位置的压力也比较大，操作上建议震荡区间内高抛低吸。

　　一、行情回顾

　　8 月份郑棉下探回升，全月波动范围较小，主力合约1205 合约一直在21000-22000 区间窄幅震荡，多空双方僵持不下。8 月下旬开始新棉零星上市，市场等待新旧棉花年度棉价对接后的方向指引，国内外部分棉区不良天气导致的减产预期以及月底临储政策细节公布令棉企信心得到一定恢复，棉花现货价格出现止跌企稳，部分高等级的棉花价格甚至出现小幅上扬。

　　美棉上旬受动荡的国际宏观环境影响出现下跌，随着恐慌心理的减弱，棉价出现小幅反弹。下旬12 月合约一直在105 美分/磅一线窄幅震荡，市场出现僵持局面。

　　表1 8 月全球棉花市场

品种	开盘	最高	最低	收盘	涨跌
NYBOT11#12 月合约	101.75	109	93.72	105.32	3.55
郑棉1205 合约	22000	22190	20340	21685	-200

　　数据来源：NYBOT、郑商所、中信建投期货

　　二、基本面分析

　　1、天气题材隐现，棉花总体增产不变

　　自本月14 日以来，全国主要棉产区山东、河北、河南阴雨天气比较频繁且覆盖面大。此次降雨过程造成棉田积水，棉花发生倒伏，少数棉铃出现脱落现象。当前正处于棉花生长的关键时期，这种连续低温降雨天气将影响棉铃增重和正常的吐絮，同时诱发棉铃霉烂脱落，势必对当地新棉产量产生不利影响。而国外巴基斯坦的降雨天气、乌兹别克斯坦等国家炎热天气、美国德州棉区长时期处于高温干旱状态等情况都不利于棉花生长，这给多头增加了持有信心。虽然近期天气给棉花生长带来一定困扰，但2011/12 年度棉花整体增产局面不会发生改变。

　　图1 国内棉花产量情况

图为国内棉花产量走势图。（图片来源：中信建投期货）

　　图2 全球棉花产量情况

图为全球棉花产量走势图。（图片来源：中信建投期货）

　　据美国农业部8 月份报告，2011/12 年度世界棉花产量预计达到创纪录的1.227 亿包，较上年提高7%。虽然2011/12 年由于天气原因美国产量预期减少，但其他主要生产国家的产量预期增加，如澳大利亚，中国等。因此，全球产量将创新高。2011/12 年度全球以及主要产棉国的库存消费比也将有大的提高。

　　表2 库存消费比(%)

地区	2007/08	2008/09	2009/10	2010/11	2011/12
中国	40.17	50.78	30.46	25.24	29.48
美国	55.17	37.62	19.02	15.67	20.49
全球	49.25	55.01	37.4	39.49	45.72

　　数据来源：中信建投期货

　　2、纺企小量补库，现货市场止跌企稳

　　棉花现货市场有企稳迹象。考虑到新棉花年度即将临近，为筹措新棉收购资金，棉企加紧促销存棉。部分棉商反映高等级疆棉销售形势有所好转，其中纺企询盘积极性持续回升。

　　图3 现货价格指数

图为现货价格指数走势图。（图片来源：中信建投期货）

　　部分纺企表示新接订单开始出现盈利，由于原料库存见底，而成品库存有所下降，压力趋缓，开始小量采购补库。不过目前无论是国际市场还是国内市场，需求量均没有大的增长，年初形成大量产品库存仍在消化当中，当前国内棉花市场的需求并不是非常迫切。中国棉花信息网7 月底纺织企业调查显示，调查企业的平均纱线库存为30.19 天，环比减少4.83 天，但与去年同期相比库存仍高出近20 天，下游成品库存消化远未完成。

　　图4 纺企原料库存

图为纺企原料库存走势图。（图片来源：中信建投期货）

　　图5 纺企成品库存

图为纺企成品库存走势图。（图片来源：中信建投期货）

　　3、欧美经济复苏放缓，消费不力

　　产量增幅较大的情况下，需求仍然不振。国家统计局发布数据显示，7 月中国制造业采购经理指数(PMI)为50.7%，比上月回落0.2 个百分点，连续4个月回落。其中，纺织行业的生产指数、新订单指数、从业人员指数、主要原材料购进价格指数均位于临界点以下，纺织行业发展速度放缓，国内纺企主动性减产停产现象频繁发生。目前我国纺织服装行业出口依存度仍然较高，欧盟、美国占中国出口地区的比重上升到2010 年的21.6%、15.8%。外围经济也存在较大的不确定性，美国经济复苏陷入停滞状态，欧债阴影挥之不去，经济复苏的反复影响消费者信心。此外，随着中国劳动力成本的上升，海外订单向东南亚转移，也使得纺织服装出口增速相对放缓。

　　图6 美国消费者信心指数

图为美国消费者信心指数走势图。（图片来源：中信建投期货） 

　　海关总署公布7 月份外贸数据，7 月份我国纺织服装出口259.96 亿美元，同比增长25.01%，环比增长13.53%，再创单月出口历史新高，其中纺织品出口87.03 亿美元，同比增长21.01%，环比增长4.11%，服装及其附件出口172.93亿美元，同比增长27.12%，环比增长18.95%。累计看，2011 年1-7 月我国纺织品服装累计出口1377.19 亿美元，同比增长25.60%，增速较1-6 月份25.74%小幅回落0.14 个百分点。其中，纺织品出口546.03 亿美元，同比增长27.49%，服装及其附件出口831.16 亿美元，同比增长24.39%。

　　图7 纱、棉布产量情况

图为纱、棉布产量走势图。（图片来源：中信建投期货）

　　4、棉花临储政策的托市意义

　　新旧年度棉花价格对接关键还取决于对2011/12 年度新花的定价，而国家临储政策中19800 元/吨收购价对棉价走势的影响成为投资者最为关注也最具争议的话题。临储政策的限价不限量确定了国家的托市立场，且较低的国储库存水平也使得本轮收储具有必要性和可行性。8 月初，国家发改委经贸司召开了新棉花年度收储工作会议，会议明确2011 年新棉上市后，国家将按照19800元/吨的固定价格通过全国棉花交易市场收储交易系统敞开收储13 省区市生产的棉花，数量没有限制。近日，中国储备棉管理总公司进一步公示了2011 年度棉花收储第一批备用仓库的名单，并相继公布棉花收储细则。进一步明确棉花收储自9 月1 日按时开展。

　　那么，此政策对棉花期货价格的支撑位置是否就在19800 元/吨？根据对历次棉花收储启动后现货价格以及期货价格运行区间进行统计，我们发现收储期间现货价格基本都处于收储价格下方，而期货价格则主要以收储价格为轴心上下波动，且收储后的棉价走势更多的还是由当时的基本面情况决定。因此，19800 元/吨的收购价格对现货价格更多为压制作用，而对期货价格的影响主要还在于限制棉花期货价格在收储期间的波动幅度。

　　三、后市展望和策略建议

　　棉价的决定三分之一看资金，三分之一看政策，三分之一看供需。市场需求仍是影响棉价的最重要的因素之一。目前欧美债务危机的走向仍不明朗，全球经济不景气必然影响消费，整个纺织产业链都将承压，在整个需求面没有逆转之前，棉价走强的可能性不大。我们将持续关注收储细则的出台以及资金情况。此外棉花采摘期间的天气状况也值得关注。目前由于临储政策和纺企小量补库棉价出现小幅反弹，但基本面偏弱的总体格局没有发生改变，若后期供需面不发生大的改变，笔者认为，棉价将继续维持窄幅震荡，而整个棉花产业链将利用收储启动时期对自身的产业结构以及利益格局进行梳理调整。技术面上，郑棉出现筑底格局，1205 合约在20400-21000 区间受到支撑，但上方22000-22200 位置的压力也比较大，操作上建议震荡区间内高抛低吸。