一、行情回顾

　　国际方面ICE期棉行情回顾

　　ICE美国11#期棉在上月大幅下挫后， 本月主力7 月合约在143-160美分/磅区间震荡，最终收于155.5美分/磅，跌2.52美分/磅，跌幅为1.59%。月K线为一根长下引线的阴线。

　　国内方面郑棉行情回顾

　　郑棉在连续两月下跌之后，本月延续下行趋势，主力09合约月初下破26200支撑位，下探至24000处获得支撑，月末小幅反弹，全月跌50点，跌幅为0.19%。月K线为一根带长下引线的小阴线。

　　二、基本面分析

　　1、宏观不确定性有增无减

　　目前多重不确定因素对市场产生影响，包括欧债危机的反复，在日本地震中遭到破坏的产业链如何影响全球的工业生产，美国国会是否提高债务上限，大宗商品价格的波动以及QE2 退出后美联储的货币政策走向等，但市场最为担心的还是经济复苏前景。

　　国内方面，CPI环比趋缓，但同比仍在高位运行，短期来看，南方干旱、蔬菜反弹、猪肉上涨不会改变食品价格逐步放缓的大趋势，5月份CPI有可能挑战3月份高点，6月CPI同比再创年内新高的可能性更大。数据显示食品价格5月环比降幅小于往年，同时，5月中旬以来食品价格反季节上涨，猪肉价格继续反季节上涨，而干旱则加剧水产品因休渔导致的季节性涨价。考虑5月中旬以来食品价格的上升和非食品价格继续偏高的可能。目前来看，经济增长放缓、物价环比放缓但同比高位运行，是宏观经济走势的主要特征。与此同时，货币政策在经历大半年“回归稳健”的旅程之后，无论是价格型工具还是数量型工具，均已基本达到中性水平。货币政策工具的运用空间日趋狭窄，存款准备金率的上调主要取决于外汇占款的增长情况，目前继续上调的空间已非常有限；鉴于通胀高位趋稳、经济放缓的事实，央行对加息的态度将比以往更为谨慎。据分析师称，目前偏低的利率水平已得到初步修正，利率政策在短期内可能迎来一个 “观察期”。

　　图1 CPI环比趋缓同比仍在高位运行

图为CPI环比走势图。（图片来源：WIND）

　　图2 农产品批发价格指数

图为农产品批发价格指数走势图。（图片来源：WIND）

　　2、现货价格企稳，去库存化持续进行

　　受下游纱线市场库存传导停滞影响，棉花现货价格连续走弱。近期现货价格开始企稳，市场缓慢启动，棉企推销库存棉花积极，但成交仍不见起色，虽有少量采购但并不是主流。主要原因还是纱厂库存还没有得到有效释放，而资金困窘局面更加严重。

　　图3 截至4 月底纱线库存情况

图为纱线库存势图

　　受棉花价格下跌影响，不少纺织企业为加快回笼资金，被迫下调棉纱价格，但销售依然苦难重重。小厂停产、减产增加，大中型企业通过限产、替换原料等方式减少棉花价格大幅波动带来的负面影响。根据中国棉花信息网4 月末纺企调查，4 月底国内纱线库存平均为17.16 天，较上月减少1.09 天，可见库存正在缓慢消化中。但和去年同期相比库存仍处在高位，去库存化仍是纺企当前的首要目标。

　　图4 纱线价格指数

图为纱线价格指数走势图。（图片来源：中国第一纺织网）

　　3、纺织企业出口遭遇“订单慌”

　　自春节后棉花价格开始回落，同时全国各地纺织及服装出口企业的订单减少，1-4月出口锐减。在经历了暴涨暴跌之后，许多客户选择观望市场，暂缓采购。虽然真正的需求客户还是要下单，但是在棉花大跌的背景下，多是一些小单，急单。同时据卓创了解部分进出口公司的订单与棉价稳定时环比下降了8-10%左右。第109届广交会第三期交易顺利落寞，据悉本次订单中短单再次保持了剧增的趋势，占到了全部订单的90%。而在之前举行的华交会情况也是如此，中短单占89%，6个月以上的订单仅占一成。这次不愿签长单的不再是采购商而是变成了供货商。

　　根据海关总署公布的数据测算后显示，2011 年1-4 月我国纺织品服装累计出口685.0 亿美元，同比增长27.39%。其中，纺织品出口289.31 亿美元，同比增长34.05%，服装及其附件出口395.69 亿美元，同比增长22.93%。这一结果在情理之中，出口额出现大幅增长的主要原因是，在原材料价格、劳动力成本不断上升的环境下，国内出口企业纷纷提高出口产品价格，因此出口产品同比价格太高的幅度较大，导致出口金额的大幅度提高。

　　图5 中国纺织服装4月出口额及同比增长

图为中国纺织服装4月出口额及同比增长走势图。（图片来源：WIND）

　　图6 中国纺织服装1-4 月累计出口额及同比增长

图为中国纺织服装1-4 月累计出口额及同比增长走势图。（图片来源：WIND）

　　4、业界风传纺织服装出口退税率降低5%

　　市场传言，国家相关部门已通过将纺织品出口退税从16%下调至11%的决定。一旦成真，势必将很大程度上影响相关中小企业。从过往经验看，纺织出口退税下调时间可能在7 月。但一次性下调5 个百分点的机会不大。因为很多纺织中小企业的出口毛利率才1-2 个百分点。出口退税一旦降低至11%，它们很多就会亏本甚至关门。而大中型出口商则需要看议价能力，如果出口比重在40%-50%以上，都会有一定风险。相比而言，有渠道和品牌的服装内销公司，受影响将较小。

　　从目前情况看，纺织行业的各项指标都在下降。下半年出口形势依然严峻。2009年2月，在全球经济危机的大背景下，我国纺织品服装出口退税率经历了两次调整，达到了目前的16%。2010年，在国际市场逐步恢复，以及国外采购商填补库存尺度放宽的需求下，纺织品服装出口额达到了2065.3 亿美元，同比增长23.59%。不但一扫金融危机时的颓象，更创下历史新高，首次突破2000 亿美元大关。另外今年1 至4 月我国纺织出口仍然保持着高增速水平。从这点上看似乎从理论上看确实到了该下调的时候，但是出口高增长的背后其实有相当多的因素是由于成本推动带来的价格上调，从数量上看其实增速是大幅放缓的，另外近些年服装出口增速一直慢于纺织品出口增速，其主要原因便是海外订货商订单的转移，今年随着国内人力成本的大幅攀升，订单转移也有加剧之势，在这种背景下出口退税率如果下调，对于中小出口企业来说肯定是致命的打击，价格的被迫上涨势必进一步压缩需求，引发更大的转移，当然从产业发展来看，这种阵痛却是不得不经历的，出口退税就像是一条‘后路’只有把后路变窄才能让企业不停向前冲，真正花精力花成本向更高的层次发展，实现产业升级。当然在下调幅度上，逐步、小幅，给企业留出一定的时点转型，我们认为更加有利于行业的发展。

　　5、化纤产品价格纷纷下降，产量回落

　　自今年4月份以来，随着棉花价格的大幅回落，对棉花具有一定替代效应的涤纶、粘胶、氨纶等化纤产品价格也相应回落，其中，短纤维和氨纶纤维降幅较大。5月20日，国内涤纶短纤价格为12650元/吨，较4月份下降了12%；涤纶长丝(POY)为13800万元/吨，下降了6%；粘胶短纤和粘胶长丝价格自4月以来分别下降了20%，下降了1%；氨纶价格下降了15%。

　　受产品价格下降影响，主要产品产量出现回落。2011年4月份，纱线、布当月产量分别为230.3万吨和48.6亿米，分别同比增长7.17%、10.11%，处于产业链的下游服装当月产量为20.07亿件，与去年同期相比增长9.58%，均相较于3月份环比回落。2011年4月份，化纤产品当月产量265.47万吨，同比增长7.45%，相较于3月环比回落约10个百分点。 在去年化纤产量高基数下，随着棉花、化纤原料和产品价格的下降，化纤产品产量也将会继续回落。

　　图7 2011年4月布、纱线、服装产量当月同比增速

图为布、纱线、服装产量当月同比增速走势图。（图片来源：WIND）

　　图8 2011 年4 月份化纤产量当月值及同比增速

图为化纤产量当月值及同比增速走势图。（图片来源：WIND）

　　6、天气因素值得关注

　　4月份棉花处于播种出苗期，从各项天气指数来看，气温高于常年同期。平均降水量偏低，导致长江流域和黄河流域部分棉区出现旱情，对棉花出苗及移栽不利。其中湖北、安徽两省较为严重，目前已经出现棉花发育出苗偏晚的情况。5月初内地面去旱情仍在持续，旱情对棉花的生长不利影响未完全消除。不过据气象部门预测，6月2日之后或迎来降雨，届时对旱情将有所缓解。

　　图9 长江中下游气象干旱监测图

图为长江中下游气象干旱监测图。（图片来源：国家气候中心）

　　除了国内长江中下游地区旱灾，美国西南棉区的干旱高温天气仍在持续。由于此种天气，前期一度耽搁棉花种植进度，虽然后来在短暂降雨缓解下加快进度，使得整个美棉的播种进度基本持平于近五年的平均进度，但持续的干旱天气将使得棉苗早期生长受到影响。

　　而国际气候与社会研究所5月中旬的报告显示，去年8月出现的拉尼娜现象在三四月间逐渐减退，气候趋于正常。该报告进一步指出，在本年余下时间，正常气候会一直持续。该报告指出，拉尼娜现象的结束对印度特别有利，因为它预示着接下来的四个月将盛行西南季风，季风降雨有望如期而至。

　　三、后市展望

　　棉花产业链下游纱线市场仍在漫长的去库存化道路上，随着时间的推移，棉花库存及纱线库存压力也将逐渐得到释放。郑棉对于库存压力也在盘面上有了充分体现。棉花现货价格止跌企稳，购销还有待回暖。近期国内长江中下游异常干旱天气对湖北、安徽等地棉花后期生长还存在不利的因素，因此远月合约开始逐渐走强。总的来说，棉价在最低成本线24000元/吨获得支撑后，有望在震荡中缓慢提高运行重心。后期最不利棉价反弹的因素可能还在于出口退税下调是否落实。操作上建议可逢低少量介入，待购销回暖后加仓，若出口退税政策落实，多单离场。