摘要：

　　1、新年以来，PTA再续强势并再创历史新高

　　2、原油市场显露调整迹象

　　3、PTA的强势来源于上游PX价格的飙升

　　4、PTA供应偏紧格局短期或有阶段性改善

　　5、下游成本传导难以持续通畅

　　6、PTA短期面临调整要求，但空间有限

一、市场回顾

　　图1：PTA期货价格再创新高

图为PTA走势图。(图片来源：文华财经)

　　进入新年以来，尽管原油市场走势震荡，下游需求也并非火爆，但PTA市场延续了去年年底的强势，一度增仓上行，并再创历史新高11880元。在多空因素交织的背景下，PTA期货近期会有调整的需求吗？

二、市场分析

　　1、原油市场显露调整迹象

　　进入新年以来，NYMEX原油期货一直围绕90美元关口震荡，月初创造的高点92.57美元始终不能获得进一步突破。反观1月下旬的走势，原油连续走低并下破近期震荡区间下沿，短期调整迹象开始显现。美国原油库存经过连续的下滑之后，近两周重现了升势，成品油库存则出现了连续数周的增加。中国12月份宏观经济数据表明存在经济过热的趋势，持续紧缩的宏观政策将在一定程度上制约原油需求的增长。另外，OPEC最新发布的月度报告指出，原油市场供应充足，当前油价的涨势与供求因素无关，而是由愈演愈烈的投机活动所致。在此背景下，市场对于100美元以上的油价可能会影响全球经济复苏的预期是存在的。CFTC最近的数据也表明，原油市场非商业多头持仓下降到1个月低点。

　　总体上看，虽然原油年内震荡上行格局不变，但短期调整的迹象已开始显现，不排除向下寻求80美元强支撑位的可能性。尽管近期PTA与原油价格相关性已不如从前，但原油步入调整仍会给PTA期货多头增添一定的心理压力。

　　图2：原油及成品油库存再现升势

图为原油及成品油库存对比图。(图片来源：EIA;中信建投期货)

　　图3：NYMEX原油市场非商业净多持仓显露下滑迹象

图为NYMEX原油市场非商业净多持仓走势图。(图片来源：CFTC;中信建投期货)

　　2、PX飙升为PTA提供很强的成本支撑

　　一般认为，PX与石脑油价差处于300美元的水平之上，或PX与MX的价差位于170-180美元之上，PX生产商才有利润可图。受2009年PX产能集中释放影响，PX价格一度低迷，但2010年以来PX产能释放步伐已大为放缓，价格也逐步回升。从PX产业链各环节的价格变化看，亚洲石脑油价格从月初的876美元小幅下滑至目前的859美元一线，混合二甲苯(MX)的价格小幅回升至1040美元附近。而PX价格却连续创出新高，从月初的1377美元大幅飙升至目前的1650美元，1个月内连续突破1400、1500和1600美元三道大关。PX价格飙涨的原因源于国内外一部分PX装置故障刺激，但也反映出整个供应形势非常紧张。

　　PX价格的持续坚挺为PTA提供了很强的成本支撑。就目前的PX价格测算，PTA生产成本大概在9700元左右，按照2010年PTA厂商利润平均分布状况，PTA现货价格正常水平应该在10700-11000元左右。可见，目前11000-11500元左右的PTA期货价格仍能维持，10000元整数关口应该是目前PTA期货的强支撑位。

　　图4：PX价格大幅飙升

图为PX价格走势图。(图片来源：CCF;中信建投期货)

　　图5：PTA成本支撑强劲

图为PTA成本对比图。(图片来源：CCF;中信建投期货)

　　3、PTA供应趋紧局面短期或有阶段性改善

　　据统计，2010年国内PTA产量每个月基本维持在120万吨以上，进口量维持在50万吨附近，PTA国内市场每个月的供应量在175-180万吨附近，但由于国内新增聚酯装置大量开工，2010年下半年PTA供应明显趋紧。由于2011年仍有大量聚酯装置开工，且PTA产能主要集中在下半年释放，因此2011年上半年PTA供应局面将仍显紧张。

　　不过，PTA市场的周期性决定了供应局面的阶段性改善还是有可能的。据CCF最新统计，目前国内预报有9套共计193万吨聚酯装置计划在2月中下旬开始陆续安排停车检修，一部分装置或因效益及其他因素在春节期间也有小幅降负荷动作。从近期PTA产业生产负荷来看，虽然聚酯负荷仍在84.4%左右的高位运行，但其下游织机负荷已从65%大幅下滑至目前的45%，下游生产负荷的下滑必将逐步减少上游聚酯以及PTA的用量。

　　图6：下游产业生产负荷开始下降

图为下游产业生产产量走势图。(图片来源：CCF;中信建投期货) 点击此处查看全部财经新闻图片

　　4、下游成本传导难以持续通畅

　　目前来看，下游聚酯企业价格承受能力较大。PTA的下游用户是国内一些大型聚酯工厂，由于2010年生产利润较佳，聚酯工厂目前产品库存处在低位，生产经营状况正常。虽然因为PTA和MEG等生产原料成本近期连续上涨，各大聚酯产品的利润空间被侵蚀，但聚酯工厂目前仍可向终端纺织市场转嫁其原料成本，最终考验市场承受能力的仍是终端纺织及服装市场的需求情况。

　　由于原材料价格大幅上涨以及劳动力成本上升的双重影响，预计2011年国内纺织工业的格局会发生重要变化，一些资力不够雄厚的企业将面临倒闭的可能。2010年纺织原辅材料成本比上年增长约30%，其中棉花等核心成本涨幅超过一倍，涨幅之大创下15年来的新高。另据有关数据显示，2010年纺织业劳动力的薪酬福利涨幅普遍在10%以上，长三角、珠三角等地的工资涨幅高达20%，低成本作为核心竞争力的时代接近尾声。

三、后市展望

　　综上所述，PTA供应偏紧的格局在短期内可能获得阶段性改善，加上原油显露调整迹象以及下游需求转弱，PTA面临短期调整的要求。但是，受强劲成本支撑，PTA调整空间将有限，10000元关口将是非常强的支撑位。

　　操作建议：背靠近期高点11880尝试少量沽空。