一、 全球宏观乍暖还寒 棉价缓步盘升

　　1、节日效应带动 1月期棉稳步盘升

　　受欧债危机暂缓，美国经济数据大多利好，我国节日效应以及股市及大宗商品普遍回暖的影响和带动下，2012年1月份期棉主力合约1205稳步盘升，期价重心不断上移，并成功突破21300压力位。

　　2、欧债到期日临近 形势不容乐观

　　目前，市场对欧债危机暂时保持乐观，但同时我们应当看到，欧债危机远没有结束，欧元区2012年将有1万亿欧元债券到期，意大利共有3371亿欧元债券到期，其中2、3、4月份分别有531亿、442亿和441亿到期，将对意大利构成严峻挑战。

　　3、美联储维持超低利率 扭曲操作或将替代QE3

　　美国方面，1月25日美联储货币政策会议后宣布：维持0-0.25%的利率不变，并将此承诺期限从2013年中期延长到2014年底；继续实施"扭曲操作"；长期通胀目标为 2%；调降今年美国GDP增速至2.2-2.7%。美联储主席伯南克暗示，如果美国济状况恶化，联储有可能通过购买债券措施进一步放宽货币政策。

　　此外，美国商务部公布2011年4季度GDP增速初值2.8%不及市场预期，全年增1.7%，表明美国经济处在缓慢复苏当中。美国国会通过了奥巴马总统提出的将联邦政府公共债务上限提高1.2万亿美元的要求，巨大的债务赤字将减缓美国经济的复苏步伐。

　　4、伊朗局势剑拔弩张 短期开战概率小

　　紧张的伊朗局势是目前关注的焦点，美欧制裁伊朗，伊朗威胁封锁霍尔木兹海峡等支撑了短期原油以及大宗商品价格，但美国目前巨大的债务赤字以及减赤目标决定了其短期内发动伊朗战争的概率很小，但伊朗问题始终箭在弦上，原油等大宗商品将随局势的变动剧烈震荡，原油价格坚挺将对期棉价格有一定的支撑作用。

　　二、供需宽松 库存消费比创新高

　　1、USDA：中国需求大幅调减 库存消费比创新高

　　美国农业部2012年1月棉花需报告大幅调减了中国的消费量，调高了中国以及全球的期末库存，受棉花增产、中国无限量收储、大量进口以及欧美需求疲弱出口受阻的情况下，中国棉花库存消费比大幅增加，较高的库存消费比一方面保证了2012年下游企业对于棉花的需求，另一方面也决定了2012年期棉难以出现单边大幅拉升的行情。

　　从中国进口数据来看，据中国海关数据统计，2011年12月我国累计进口棉花79.04万吨，达到单月进口量历史之最，较11月增加41.2万吨，增幅达109%，较去年同期增加32.9万吨，增幅71.2%。本年度以来(2011.9-2011.12)我国累计进口棉花167.36万吨，同比增幅89.17%。2011年全年进口336.4万吨，同比增加52.8万吨，增幅18.6%。

　　表2-1: 美国农业部棉花供求平衡表(2012年1月预测) 单位：万吨

　　表2-2： 全球棉花库存消费比 　资料来源：美国农业部 中期研究院

　　资料来源：美国农业部 中期研究院

　　2、国家收储近尾声 圆满完成收储任务

　　截止2012年1月20日，2011年度棉花临时收储累计成交2476260吨，新疆累计成交1518600吨，占全国61.3%，内地累计成交957660吨。新疆已连续六日无交储，预示本次收储任务接近尾声，取得了圆满成功，很好的补充了库存，同时稳定了棉价。

　　三、CFTC基金连续加多 2月期价或创新高

　　1、CFTC基金连续加多 国内主力持仓利于多头

　　在2011年12月月报及2012年年报中提到，CFTC基金大举加多，国内主力减空，是我们中线做多的必要条件。从CFTC基金持仓来看，2012年1月3日基金净多单比例由2011年12月27日的阶段最低值的4.0%一举达到10.1%，此后稳步增加，截至2012年1月24日，达到14.7%。

　　从国内排名前20位期货公司持仓来看，截至2012年1月20日，净空单比例为12.7%，低于自2011年10月以来的平均值16.3，利于多头。

　　2、棉花价格季节性波动规律预示：2月或创反弹新高

　　选取郑棉指数(2004.6-2011.11)及美棉指数(1975.6-2011.11)的月度收盘价为研究对象，对棉花价格季节性波动规律进行分析，结果表明：郑棉和美棉一般均在2月份出现高点(详见：于江：棉花价格季节性波动规律分析)，因此在CFTC基金大幅加多，国内收储接近尾声，市面流通棉花较少的背景下，期价在2月创出反弹新高的概率较大，目标看至22200。

　　四、总结与操作建议

　　综合以上分析，我们对2月期棉价格整体持谨慎乐观态度，目前期棉日K线呈多头排列，在有效突破21300的上方阻力后，上方压力21500-22000-22200，下方支撑21300-20800。操作上建议少量多单继续持有，做好跟踪止赢，滚动操作。但同时我们要看到，在下游需求疲弱以及库存消费比较高的背景下，2012年难有单边行情，因此卖保和买保的产业客户客户可结合自身的库存和企业经营战略分别采用逢高和逢低逐步套保策略，实现规避风险、稳健获利。