一、 行情回顾：郑棉维持震荡

　　郑棉本周维持震荡走势，主力1305合约小幅高开于19090，之后震荡小幅反弹，最高反弹至19245，收于19150，周涨85点，涨幅0.45%。成交量26.0万手，较上周减少9.57万手，持仓量17.3万手，较上周减少0.88万手。

　　本周美棉受69-70美分一线支撑后探底回升，最高反弹至74.63，周五冲高回落，收于72.43，周涨幅4.27%。成交量9.1万手，较上周减少2万手，持仓量2.78万手，较上周大幅减少4.8万手。

　　本周中国棉花价格指数(CCindex328)收于18788，较上周继续上涨34个点。

　　二、国际国内基本面分析

　　1、三季度GDP环比降0.1% 欧元区经济步入衰退期

　　欧盟统计局15日公布最新数据称，欧元区第三季度国内生产总值(GDP)初值环比下滑0.1%，同比下滑0.6%，符合预期。连续两个季度GDP环比萎缩意味着欧元区已正式进入4年来的第二场经济衰退。数据显示，今年第二季度，欧元区GDP环比下滑0.2%，同比下降0.5%；第一季度欧元区经济环比持平。

　　欧元区核心成员国中，德国联邦统计局15日宣布，主要受出口、建筑、家庭和公共支出驱动，该国第三季度GDP初值环比增长0.2%，较第二季度0.3%的环比增幅放缓，但好于市场预期0.1%的环比增幅。德国商业银行首席经济学家于尔格·克雷默认为，第三季度GDP环比增长可能是现阶段德国最后一个积极数据，考虑到订单和商业信心下滑，预计第四季度德国经济可能出现环比收缩。

　　法国统计局同日公布，该国第三季度GDP初值环比增长0.2%，好于环比持平的市场预期；同比则增长0.2%。不过，法国政府将第二季度GDP由环比持平向下修正为下降0.1%，为该国经济三年多来首次出现环比收缩。法国兴业银行(12.38,0.05,0.41%)首席经济学家迈克尔·马丁内斯认为，第三季度经济增长可能只是临时反弹，法国经济正滑向温和衰退、至多是持平的方向。

　　值得注意的是，欧元区中原本经济表现良好的国家在第三季度意外出现萎缩。荷兰第三季度GDP初值环比大跌1.1%，不及预期环比下跌0.2%；奥地利第三季度GDP环比下滑0.1%，不及第二季度0.2%的环比增幅，为自2010年以来该国经济首次出现季度环比收缩。

　　高负债成员国中，西班牙第三季度GDP初值环比下滑0.3%，同比下滑1.6%，符合预期；意大利当季GDP初值环比下滑0.2%，同比下滑2.4%，好于预期。

　　点评：中欧贸易仍然是未来出口需求是否能够有效恢复的关键，欧洲经济陷入衰退，表明中欧贸易的恢复步履维艰，短期内恐将不会好转，这对棉价有较大的压制作用。

　　2、收储情况

　　11月16日，计划收储353940吨，实际成交271380吨，成交比例76.7%。其中骨干企业计划收储232320吨，全部成交；非骨干企业中，新疆库点计划收储15000吨，全部成交，内地库计划收储106620吨，实际成交24060吨，成交比例22.6%。截至16日2012年度棉花临时收储累计成交2851130吨，新疆累计成交1671920吨，内地累计成交818170吨。

　　三、内外棉价差分析 

　　统计周期：2009.11至2012.11.16。统计了该时间段内，经美元兑人民币即期汇率换算后的美棉期价与郑棉收盘价之间的价差，截至2012年11月16日，美棉12月合约与郑棉1301价差为-9611，较上周缩小333元，主要因为美棉反弹强于郑棉所致，目前价差仍维持高位，远远偏离均值，并且处于下限之下，理论上依然存在跨市套利机会，企业若要参与，把握好节奏。由于今年不再增发配额，今年价差料将维持高位，如果明年增发配额顺利发放，价差将逐步回归。

　　四、1301与1305跨期套利分析

　　统计周期：2012.5.16-2012.11.2，统计了该时段内郑棉1301与1305的价差走势，价差均值：165，均值165，上限501，下限-171，本周价差走势维持震荡，周三收盘最低缩小至385，周五再度拉大至460.投资者可暂保持观望。

　　图1: 郑棉1301与11305价差分析

　　五、CFTC基金持仓：净空小幅减少 美棉探底回升

　　截止11月13日，CFTC基金多头持仓57206手，较上周减少5764手，空头持仓64989手，较上周减少11103手，净持仓由净空13122手减少至7783手。从持仓情况来看，非商业持仓多空均在减仓，同时净空减少，而从ICE棉花期货期权持仓变化来看，大幅减多加空，因此后市料将以震荡为主，美棉反弹高度有限。从盘面上看，美棉目前暂持稳于69美分并弱势反弹。投资者可在69-70美分附近继续少量买入，跌破此区间止损离场，上冲至76-80美分获利离场，并可在78-80附近继续反手做空。

　　六、总结及后市展望

　　目前的基本面情况依然是：一方面，USDA报告持续利空，产量和库存上调，消费下调，抑制郑棉反弹空间，另一方面，收储支撑，限制跌幅。操作上，投资者可耐心等待回落至下方支撑位继续少量买入1301，而若反弹至19600-19800上方则可介入适当空单。并可在19300附近介入1305空单。1301上方压力19600-19800-20000，下方支撑19000-19300-19450,1305上方压力19200-19300-19500。下方支撑19000-18800。产业客户保值空单可继续持有，并可在19800-20000继续介入1301保值空单，在19300-19500介入1305保值空单。对于1301和1305跨期套利方面，前一周获利离场，目前暂观望。美棉受69-70美分支撑反弹，投资者可在上方76-80美分获利了结，并可在78-80美分继续反手做空。季节性规律显示，11月郑棉震荡回落概率大，美棉保持平稳运行概率大。

　　我们知道，收储的时间段是2012.09-2013.3，支持棉价没有进一步下跌主要是由于收储，而一旦在2013.3月后收储结束，如果下游需求，主要是对欧的纺织服装出口没有得到较好的恢复的话，棉价恐将进一步下探，远期贴水现象将持续存在，1305落在收储时间段之外，因此价格下跌幅度或将大于1301。只有出口需求好转，才能与收储利好完成很好的接力，否则收储接近尾声时棉价将经历一轮下跌过程，就目前的全球以及欧洲经济形势来看，不容乐观。我们还应考虑到，因为巨大的内外价差，如果需求好转，国家在明年将增发配额，那么低价质优的外棉依然会涌入中国市场，对郑棉构成压力，这将限制郑棉的反弹高度。