一、 行情回顾： 05强于09  价差再度倒挂

　　本周郑棉走势并未受到市场抛储信息的影响，整体维持震荡，但05强于09，05震荡走强，周涨275点，涨幅1.44%；09合约则先抑后扬，周一最高上冲至19360，收于19110，周跌55点，跌幅0.29%。目前09、05价差由上周120点回落至-210点，大幅回落330点。

　　本周美棉依然维持震荡，波动区间74.40-76.44美分/磅，周五公布的USDA供需报告，利多美棉，但利空全球和中国棉花报告公布后，美棉短暂冲高后再度回落，依然受制于76美分一线，收于75,62美分/磅，本周涨幅0.95%。成交量7.5万手，较上周增加0.9万手，持仓量11.7万手，减仓0.5万手。

　　中国棉花价格指数(CCindex328)报收于19258，较上周上涨39元/吨。全棉纱KC32S报收于25814元/吨，较上周上涨31元。涤纶短纤报收于11730元/吨，较上周上涨130元，近三周共已上涨840元，但伴随原材料PTA的回落调整，涤纶短纤也将面临调整。

　　二、国际国内基本面分析

　　1、宏观面：

　　(1)12月出口创新高  全年增速下滑至6.2%

　　海关总署10日公布数据，2012年12月，中国进、出口规模双双创历史新高，当月进出口总值为3668.4亿美元，增长10.2%，其中出口1992.3亿美元，进口1676.1亿美元。2012年全年中国外贸进出口总值38667.6亿美元，同比增长6.2%，较2011年进出口增速回落16.3个百分点。2012年中国出口20489.3亿美元，进口18178.3亿美元，分别增长7.9%和4.3%。全年贸易顺差2311亿美元，较上年扩大48.1%。去年(2012年)中国进出口规模逐季环比增长，同比增速在三季度探底后回升。去年一至四季度，中国进出口总值分别为8594.6亿美元、9796.9亿美元、10027亿美元和10249.1亿美元，同比增速分别为7.3%、8.5%、3%和6.3%。

　　2012年中国对欧盟、日本贸易分别下降3.7%和3.9%，达到5460.4亿美元和3294.5亿美元。同期，中美双边贸易总值为4846.8亿美元，增长8.5%，中国与东盟双边贸易总值为4000.9亿美元，增长10.2%，其中中国对东盟出口增长20.1%，在前十大贸易伙伴中出口增速最快。目前中国前五大贸易伙伴依次为欧盟、美国、东盟、香港和日本。

　　(2)欧元区暖风频吹  欧元再创反弹新高

　　1月7日 德国经济部长勒斯勒尔表示，预计在去年经济表现强劲以后，德国经济2013年也将强劲增长，目前的疲软将仅是暂时的；欧盟巴罗佐称，欧元面临的存续威胁已经攻克；英国首相卡梅伦表示，预计英国经济将经历艰难的一年，而目前需要的是低利率环境和预算削减举措。 1月8日 希腊总理萨马拉斯表示，希腊正在履行艰难的经济改革，而欧洲伙伴们也正在给希腊提供支持；西班牙财政部表示，2013年国债发售总量为1213亿欧元，较2012年的发债总量增加7.6%；希腊发行26亿欧元短期国债，得标利率有所下滑。 1月9日 2012年三季度，意大利预算赤字占国内生产总值(GDP)之比从上年同期的2.5%降至1.8%。爱尔兰债务管理办公室称，致力于回归常规的国债发行。西班牙拍卖58亿欧元国债，远超计划，且需求情况较为理想；容克表示，ESM必须被允许直接重整那些苦于旧有坏帐的银行的资本，而非只是处理新问题。1月10日，欧元区利率决议维持0.75%利率不变，同时行长德拉基讲话暗示其短期内不会扩大目前的货币政策。 1月11日 意大利3年期国债拍卖得标利率跌破2%，为近两年最好成绩。受以上利好刺激，欧元创反弹新高，收于1.3343。

　　12月出口好转，欧元区经济好转，对郑棉有一定利多作用。

　　2、USDA报告利空： 全球产量库存调增  中国存消比再创新高

　　USDA 1月供需报告对2012/13年度棉花供求情况作出预测，与12月相比，中国、全球产量调增，美国产量小幅调减。从消费量来看，印度和全球消费量小幅调减，中国、美国消费量维持不变。从期末库存来看，中国因为国家收储和产量调增而继续调增，美国继续调减，全球棉花期末库存因为需求没有改善而再次调增。中国的棉花期末库存占全球的49.7%，较上月预测调高2.5%。

　　从库存消费比来看，中国库存消费比较12月预估再次提高，达到创纪录的114.39%，意味着中国棉花的库存超过其1年的棉花用量；全球库存消费比也小幅增加；美国因产量小幅调减和出口量小幅调增，库存消费比小幅上调至56.38%。

　　综合来看，由于中国实行收储政策以及高达4000多元的内外价差，接近全球一半的棉花库存均在中国，而后期伴随2013年配额发放时，美国、印度棉花都将继续向中国转移，而同时中国又是棉花消费量最大的国家，未来关键还是看中国下游纺织服装对欧、美出口需求是否能够有效恢复，这是影响棉价中长期走势最关键的因素之一，另外至关重要的因素就是国家的政策取向。

　　表1:棉花库存消费比

　　资料来源：中期研究院

　　表2：美国农业部棉花供求平衡表(2012年12月预测)           单位：万吨

　　资料来源：美国农业部，中期研究院

　　3、2012年累计收储突破550万吨

　　截至1月11日，2012年度棉花临时收储累计成交5582350吨，新疆累计成交2462320吨，内地累计成交1729860吨，骨干企业共累计成交1390170吨。

　　4、政策：抛储政策落实  竞卖底价19000

　　为满足纺织用棉需要，经国务院批准，有关部门决定近期出库销售部分国家储备棉。时间自2013年1月14日起，竞卖底价19000，与市场预期一致，我们说这个价格对纺织企业其实并无吸引力，价格还是太高，必须搭配进口配额。而此前，纺织企业接到通知，储备棉投放与配额搭配，搭配比例为3:1，明前等待进一步明确。如果按抛储价按19000，储备棉与配额按3：1来算，滑准税配额按3000-4000来算的话，初步判断相当于用棉企业拿到棉花的价格大概为18000-18500。这将给郑棉市场带来一定压力。

　　三、内外棉价差分析：内外价差仍处高位

　　截至2012年1月11日，美棉3月合约与郑棉1305价差为-8955，较上周再度拉大201点，主要因为郑棉反弹以及人民币继续升值。步入2013年，伴随配额发放，价差料将逐步回归。美棉供需形势好于中国，收储结束后，笔者考虑可能出现两种情形A、纺织服装需求好转，美棉大涨，郑棉涨幅弱于美棉，或下跌。B、纺织服装需求不振，郑棉跌幅将大于美棉。从目前欧洲经济看，短期相对乐观，但2013年或仍将萎缩，2013年下半年或2014年可能才有实质性好转，因此出现第二种情形概率更大。但无论出现上述哪种情况，内外价差逐步回归都是大概率事件。

　　四、CFTC基金持仓：减多加空  美棉料将维持震荡

　　截止1月8日，CFTC非商业持仓多头65711手，较上周减少2620手，空头28609手，较上周减少432手，净多单由39290手减少2188手至37102手，1个多月来首次减少。从期货期权持仓看，亦减多加空。76-80美分料将有较大压力。从盘面看，上周美棉03整体维持震荡，USDA报告利多美棉，但仍受制于76美分一线压力。操作上，投资者多单获利了结后暂观望，待回落企稳后可再次买入。关注上方压力78-80一线能否突破。

　　五、总结及后市展望

　　中美欧宏观经济回暖，对郑棉有利多作用，供需面看，全球和中国棉花库存调高，利空中国棉花。中国棉花库存已经占全球接近50%。因此中国需求和去库存化进程以及产业政策将是全球关注的焦点。去库存化的进程将影响着郑棉及美棉的中期走势和波动区间，短期则主要受到抛储和配额政策的影响，目前收储量已经超过550万吨，在接近尾声的同时，国家抛储政策落实，19000最低竞卖价，这个价格对纺织企业没有吸引力，市场等待搭配配额(3:1)政策明确，纺织企业平均用棉成本或将在18000-18500，同时4000元的内外价差均将对郑棉构成一定利空影响。因此，综合来看，郑棉料将维持震荡走势，上方依然有较大压力。操作上，投资者多单获利了结后可暂时观望，若05合约反弹至19500-19800可逐步介入空单。目前09、05价差再次回落至-210，下周可考虑待价差企稳后再次介入买09抛05套利单。产业客户可在19300-19500-19800逐步介入1305保值空单，1305上方压力19500-19800，09上方压力19300-19500-19800，下方支撑19000-18800。