一、 行情回顾：01软逼仓结束  抛储传闻致郑棉冲高回落

　　本周郑棉01合约周一以跌停的方式结束了软逼仓，收于20055，周跌幅3.14%，05合约先扬后抑，周三最高上冲至19305，周四冲高回落，周五延续下探，收于19070，下跌120点，本周成交量33.5万手，较上周减少6.7万手，持仓量18.7万手，较上周减少0.5万手。1309本周亦冲高回落，收于19130，微涨40点。05、09价差为-60点，买09抛05盈利扩大。

　　本周美棉冲高回落，周一至周三震荡走高，主力3月合约最高上冲至77.07，随后连续大幅回落，收于74.66,本周下跌2.05%。成交量4.2万手，减少1.1万手，持仓量12.5万手，减仓0.2万手。

　　本周中国棉花价格指数(CCindex328)报收于19193，较上周上涨64元/吨。全棉纱KC32S报收于25736元/吨，较上周微涨10元。涤纶短纤报收于11120元/吨，较上周上涨230元。粘胶短纤报收于13730元/吨，较上周上涨50元。

　　二、国际国内基本面分析

　　1、美国财政悬崖期限将至

　　直到目前，财政悬崖的谈判依然处于僵局，12月31日的最后期限将至。谈判的主要聚焦点是，共和党人反对一切增税措施，特别是在缺乏大幅削减政府医疗福利支出的前提下。国会的民主党人则希望对大部分美国人维持低税率，但提高年收入超过25万美元美国人的税负。同时，美国财政部预计12月31日美国国债到上限，财政部将采取四个"特别措施"，挤出约2000亿美元的债务空间，同时将债务上限谈判延后1-2个月。预计明年前三个月减赤谈判会更加激烈。CFTC基金美元净空头寸减少近6000手至9.9万，不排除避险需求上升推动美元短期走强。这将对大宗商品构成一定压力。

　　2、2012年累计收储成交512万吨

　　本周收储共成交26.9万吨，较上周减少27.7万吨。截至28日，2012年度棉花临时收储累计成交512万吨，新疆累计成交230.1万吨，内地累计成交154.2万吨。

　　3、有效预报仓单数量小幅增加

　　截至12月28日，注册仓单量为499张，较20日减少13张，有效预报107张，较20日增加18张，较上周增加17张。

　　4、政策：储备棉投放与配额搭配似成定局

　　上周，随着年底的到来，部分纺织厂配额也已消耗殆尽，市场呼吁国家调控政策尽快出炉，抛储传闻逐渐增多。抛储价格、滑准税下配额数量、抛储与配额进行捆绑的宏观调控模式，成为当前市场热议的焦点所在。28日，部分纺织企业已经收到2013年棉花进口配额通知，经过对通知内容了解，13年棉花进口关税配额89.4万吨，其中33%发给国营贸易企业，余下部分只发放加工贸易配额。此外，一般贸易配额将与购买国储棉实绩挂钩，每购买3吨国储棉可得到1吨进口棉花配额。根据2012年调查，产能在5万纱锭以上企业均可在购买国储棉后得到相应的一般贸易配额(滑准税)。由通知可见，储备棉投放与配额搭配已成定局，搭配比例为3:1，有关投放时间和价格还待进一步跟踪。如果按抛储价按19000，储备棉与配额按3：1来算，滑准税配额按3000-4000来算的话，初步判断相当于用棉企业拿到棉花的价格大概为18500。这将给郑棉市场带来一定压力。

　　三、内外棉价差分析 

　　截至2012年12月28日，美棉3月合约与郑棉1305价差为-8807，较上周小幅扩大89点，主要因为美棉周四、周五大幅下跌所致。由于今年不再增发配额，今年价差料将维持高位，伴随明年配额发放，价差料将逐步回归。全球、美棉供需形势好于中国，明年收储结束后，笔者考虑可能出现两种情形A、纺织服装需求好转，美棉大涨，郑棉涨幅弱于美棉，或下跌。B、纺织服装需求不振，郑棉跌幅将大于美棉。但无论出现上述哪种情况，内外价差逐步回归都是大概率事件。

　　四、CFTC基金持仓：继续加多减空  关注上方压力

　　截止12月25日，CFTC非商业持仓多头65581手，较上周增加686手，空头31638，较上周减少3345手，净多单由29912手增加至33943手，连续第四周增加。从期货期权持仓看，同样大幅减空，从盘面看，上周美棉03冲高回落整理，关注上方压力78-80一线能否突破，操作上，上周已经达到上方目标76-80美分，投资者获利了结部分多单后，待回落企稳后可再次买入。

　　图2：ICE期棉基金持仓情况

　　资料来源：Bloomber、中期研究院

　　五、总结及后市展望

　　宏观经济回暖，对郑棉有积极的利多作用。供需面看，全球棉花供大于求的形势有所缓解，将提振全球棉花价格。CFTC基金非商业持仓连续第四周加多减空，表明短期调整后后市依然看涨。政策面则要关注抛储动向，因收储临近尾声，抛储将对郑棉构成一定利空影响。操作上，投资者在19000-19100附近买入的1305合约在上方目标处获利了结后，目前再次达到建仓区域，可待企稳后逢低再次买入，滚动操作。1305上方目标19300-19500-19800，上方压力19500-19800。关注下方支撑19000-18800。产业卖保客户可在郑棉反弹至19500-19800逐步逢高介入1305保值空单。上周提示可参与买09、抛05的套利操作，收益接近150-200元，本周投资者可继续参与，并根据盘面变化注意适当止盈，或在09、05价差在150-200左右适当获利离场。

　　美棉震荡反弹后冲高回落，已经达上方到76-80美分的目标区域，根据计划，投资者将大部分多单获利了结，CFTC基金继续大幅加多，后市调整空间料将有限，待回落企稳后可再次介入多单。继续关注上方78-80压力。