郑棉主力合约已经顺利进行换月，1401仓位在逐渐向1405转移，目前1405已经成为市场新的主力合约。整体上看，郑棉波动依然不大，但1401较1405走势要相对稳定，但从郑棉指数来看，已经显现出下跌的趋势，在国内供过于求的背景下，郑棉远月合约下行风险将随着时间的推移不断加大。

　　二 基本面重要影响因素分析

　　2.1  收储进度慢于去年，棉企交储利润空间有限

　　2013年度收储自9月1日便启动，但到9月18日才开始成交，后期日成交量日益扩大。2013年度棉花临时收储累计成交731050吨，新疆累计成交538720吨，内地累计成交192330吨。总体上来看，今年的收储进度明显慢于去年，如下图所示，目前的累计成交量不足去年同期的一半水平。究其原因是多方面的：一方面今年是施行新国标的第一年，虽然中储棉就新国标详细细则和交储标准对棉企进行了相关培训，但棉企对新标准的把握仍然是摸着石子过河，刚开始都谨小慎微；另一方面，虽然今年收储价与去年20400元/吨保持不变，但新国标体系已经让棉企感觉到公检较去年严格，很多棉企反映公检结果不理想，部分企业甚至面临亏损的境地。为了保证棉花加工质量，符合收储要求，棉花加工企业已经开始提高收购标准，避免后期降级亏衣分的现象发生。

　　按照目前的情况来看，今年的交储总量肯定要比去年底，而且收储从严也将导致更多的棉花不能进入储备库，而这些资源可以形成业务棉进入撮合市场，以及制作仓单进入期货市场，这将给期货市场和撮合市场带来打压。

资料来源： 华安期货行业研究中心；中国棉花信息网

　　2.2 棉企呼唤政府释放储备棉，抛储预期成为棉价重压之一

　　由于收储价20400元/吨远远高于市场价格，因此国内符合标准的棉花都是以交储备为主，市场流通的新棉极少。因此，国内用棉企业棉花都是以前期竞拍的储备棉和进口棉为主。根据中国棉花信息网九月底的调查显示，约八成企业库存可维持到十一月以内，所以大部分企业都存在购棉需求。10月份部分企业接到了国家分配的加工配额，10月抛储的可能性不大，但11月份到了纺企断粮的时候，笔者预计，11月份国家抛储的概率很大。

　　国家如果进行储备棉抛售的话，价格应该在18000到19000之间，而目前CC Index3128 指数目前报价已经超过了19600元/吨，因此抛储棉仍然具有很大市场吸引力，而低价的储备棉将对市场价格产生冲击。

　　2.3  10月进口棉数量或攀升，进口棉纱仍旧汹涌来袭

　　2013年9月我国棉花进口数量持续回落，平均价格基本保持不变。据海关统计，9月我国进口棉花20.13万吨，较上月减少7.5万吨，降幅27%，同比下降23.4%； 平均进口价格2196美元/吨，较8月上涨5美元，同比下跌6.8%。2013年1-9月累计进口322.6万吨，同比减少19.9%。总体上来看，不管是9月份单月进口量还是累计进口量都较去年有较大幅度的回落，主要原因是国家对配额数量的严格控制，低价进口棉不能自由进入国内，而且9月份属于纺织业的消费淡季，纺织企业由于资金限制又是随用随买，因此进口数量下滑可以理解。但10月份纺织业进入消费旺季，而且国家增加了一部分加工配额，预计10月份进口数量将攀升。

　　同时， 如下图所示，8、9月份中国进口棉纱都维持20万吨以上的水平，处于历史单月高位，因此，进口棉纱仍在不停的冲击国内纺织业市场，如果国内外棉高位价差还将延续的话，这种趋势短期难以改变。

资料来源：华安期货行业研究中心；中国棉花协会

　　2.4纺织服装出口增速维持稳定，行业复苏进程慢却好于去年

　　海关总署最新数据显示，2013年9月，我国出口纺织品服装约265.84亿美元，同比增加5.81%，增幅较上月缩减8.19个百分点，较去年同期缩减3.53个百分点；环比减少5.2%，减幅较上月扩大6.53个百分点，较去年同期扩大7.33个百分点。出口服装及衣着附件174.96亿美元，同比增加5.5%，增幅较上月缩减7.16个百分点，较去年同期缩减4.82个百分点；环比减少6.21%，减幅较上月扩大9.29个百分点，较去年同期扩大6.37个百分点。2013年1-9月，我国纺织品服装累计出口2095.3亿美元，较去年同期增加223.73亿美元。同比增加11.95%，增幅较去年同期扩大11.42个百分点。从数据来看，国内纺织服装业复苏进程依然缓慢，但要略好于去年。

　　当然，当前我国外贸发展面临的外部形势依然严峻复杂。美国、欧盟、日本等发达国家市场虽然有所回暖，但新兴市场国家经济增速显著放缓，并且普遍出现了资本流出、货币贬值、通货膨胀加剧、经济增速下滑等现象。中国9月出口意外转为下跌，且大幅不及预期，这引发了对中国外贸和经济的担忧。其中，对东南亚出口特别疲软，增速从前一月的31%降至10%的17个月低点。但是，笔者认为随着国家稳外贸，调结构等促发展措施陆续出台，预计下半年中国纺织出口弱复苏的趋势或将持续，并支撑产能的继续释放。

资料来源： 华安期货行业研究中心；Wind

　　2.5  三季度物价稳步攀升&经济企稳回升，四季度是确保经济目标的关键

　　从下图可以看出，三季度国内CPI呈现出稳步攀升的态势，9月CPI同比大增3.1%远超预期，创7个月新高，突破了3%的温和通胀水平“警戒线”，考虑到9月CPI上涨一部分是因为节日因素导致，其中食品增长幅度最大，因此“大跳”并不代表长期趋势，预计年内物价仍将保持在温和水平。CPI温和增长也侧面表明市场信心增强，消费正显现出对经济的拉动作用。与经济走势关联更为密切的PPI变化更显积极。9月份PPI同比下跌1.3%，尽管连续19个月维持同比负增长，但跌幅已连续四个月收窄，经济企稳成共识。三季度GDP达到7.8%便是最好的印证。

　　国务院总理李克强10月18日在国务院常务会议中要求，四季度要以更大力度推进改革和结构调整，而且四季度是确保全年经济目标顺利实现的关键。因此，在接近年关的时刻，在通胀温和可控的背景下，国家还将维持稳健偏积极的政策以促进经济增长，以达到全年经济目标。

　　三  期货市场及资金面分析

　　3.1  收储价支撑1401维持相对高位，1月和5月价差将继续拉大

　　10月中旬，资金已经由1401合约转移到1405合约，1405合约成为市场新的主力。总体上来看，由于国家收储政策的托市作用，郑棉整体波动幅度不大，但各合约之间仍有差异。对于1401合约，由于其仍在2013年度收储时间范围内，其价格将受到收储价20400元/吨的支撑，预计后期维持区间震荡的可能性较大，甚至偏强震荡。对于1405合约，由于不在收储时间范围内，其受到市场供大于求，以及国际现货价格影响较大，后期易跌难涨，因此，稳健者可以参与多1401和空1405的套利。如下图所示，1401和1405的价差自5月开始便缓慢上升，而这种趋势还将延续，价差将继续扩大。

　资料来源： 华安期货行业研究中心；文华财经

　　四  总结及后市展望

　　在中国抛储预期的担忧下，美棉维持弱势下跌，预计11月中国政府可能进行抛储，这将成为美棉上方重要的压力，预计11月份美棉易跌难涨。国内方面，经济维持稳定复苏，通胀温和可控，国民消费能力在稳定增强，在经济环境不断改善的背景下，纺织服装业有望维持低速稳定复苏。棉花新国标施行难度加大，加上公检变严，收储进度慢于去年，而且更多的棉花被拦在门外，意味着更多的棉花将进入期货市场和撮合市场；但收储价20400依然对市场起到强劲的支撑作用，尤其是处于收储期间的1401合约，后期维持区间震荡的可能性较大。对于1405合约，更大程度上需要面对来自市场的供应压力，后期或将偏弱运行。稳健者可持有买1401卖1405套利，激进者1405合约逢反弹高点沽空参与。