内容提要：

　　1. 外棉到港压力大，配额政策3 月或有眉目。目前上海、青岛和张家港三大港口未通关棉花库存量约30 万吨。进口棉配额政策至今仍未公布，目前进口棉已经大量压港，迫于贸易商的压力，预计配额政策在3 月应该有消息。目前国内外棉价差至少在3700 元/吨以上，外棉深受国内用棉企业的喜爱。

　　2. 3 月收储大限将至，棉价波动或将加大。3 月31 日2012/13 年的棉花临时收储便将告一段落，届时市场价格将失去收储价20400 元/吨的支撑，政策支撑将会转移到国家抛储上，而国家抛储竞拍底价为19000 元/吨，比目前的现货成交价低300 元/吨左右，比收储价20400 元/吨更是低1400 元/吨。抛储起拍价对现货的支撑将远小于收储价，因此预测3 月份棉价向下走的可能性偏大。

　　3. 抛储低成交率影射需求疲软，3 月国家或抛售新棉。自国家抛储以来，抛储成交率和成交价格一直维持低位徘徊，是下游需求低迷的表现。传闻国家相关部门将从3 月起抛储部分新棉，此次抛储新棉、陈棉将按3:7 的比例进行。如消息属实，纺织企业竞拍热情或将有所提高。

　　4. 棉价坚挺纺织品价格稳定微涨，需求有望缓慢恢复。纺织品价格维持稳定微涨的态势，但销量一般。整体上2 月份纺织服装行业清淡的态势仍在延续，但回暖的迹象也越来越清晰，海关总署最新数据也显示纺织服装品出口仍处于回升之中。即将到来的3 月份，生产厂家将大量开机，部分春夏季订单也将到来，纺织业的活跃度将增加，需求有望继续回升。5. QE 或终止助推美元大涨，房产国5 条挫伤投资信心。美联储政策制定者表示可能需要在就业市场明显改善前就缩减或停止QE3，消息一出便引起金融市场的动荡，美元大涨，非美金融大跌。如果QE 提前退出舞台的话，美元其风险避风港的功能将继续发挥，后期还将进一步上涨，从而拖累大宗商品。国内方面，2 月下旬房产“国5 条”打击了市场信心，股市和大宗商品迎来大跌，国5 条详细条目目前尚未出台，在调控措施没有明确确定之前，市场对此都将存在畏忌，也显示了国家对房产调控不松懈的决心。

　　6. 期货仓单不断流出，市场担忧未来可交割资源。截止2 月22 日，郑商所棉花期货仓单数量为282 张，有效预报为34 张，合计316 张。从仓单的流向上来看，1 月和2 月仓单都是以流出为主，单2 月目前已经流出了57 张，仓单总数量处于历史同期低位，因此市场担忧后期没有足够的资源可供交割，这也是期价背离基本面维持高位振荡的主要原因，而这种预期对市场的支撑作用后期还会延续。

　　7. CFTC 基金净多头寸增加，总持仓续增助推期价。从盘面来看，如2 月所预测，2 月美棉呈现高位偏强振荡走势。从美棉走势的影响因素以及基金持仓来看，美棉后期还有上涨空间。尤其是在中国进口棉配额有望发放的背景下，3 月ICE 期棉有望冲击90 美分的目标。

　　后市展望：

　　3 月底2012/13 年度国家棉花临时收储政策便将告一段落，届时20400 的价格便不再对市场起到支撑和引导作用，取而代之的只剩下19000 元/吨的抛储起拍价，而且3 月份配额政策有望出台，因此从政策的角度来看，棉价重心将下移，而且下游需求疲软的现状也不允许棉价上涨。从期货市场来看，期价背离基本面高位振荡的主要动力来自于市场对仓单缺乏的担忧，目前来看仓单缺乏是事实，1305 逼仓的可能性也存在，但管理层经历了1301 逼仓之后管理上预计更加谨慎，甚至传言后期将允许抛储棉进入期货市场交割，因此1305 逼仓的可能性甚小。从各大影响因素来分析，3 月郑棉的波动性可能加大，趋势上可能呈现偏弱振荡的态势，但下方没有太大的空间。

　　操作策略：

　　市场投机者：鉴于对郑棉1309 偏弱振荡的判断，建议投资者20000 上方可布局空单，止损20400，目标19200。

　　棉花加工企业：以交储为主；可以参与买美棉卖郑棉的内外市场套利。

　　纺织企业：积极参与国家抛储，维持低原料、低产品库存，利润优先。

　　一 2 月行情回顾与分析

　　截止2 月22 日，2 月商品行情总计11 个交易日，除了部分农产品(5.88,0.00,0.00%)期货品种之外，大部分商品都是下跌的(见图1)，而且跌幅较大。对于棉花期货而言，2 月郑棉冲高回落，整体维持高位震荡的姿态。但从产业基本面来看，郑棉期货维持高位震荡是背离现货背景的：国内棉价比国际棉价高出近四千多元每吨，进口棉大量到港，下游需求疲软依旧等等都不支持棉价上涨。郑棉期货也走势坚挺，主要原因是来自对未来缺乏可交割资源的担忧，但这只是一种预期，所以说郑棉走势跟基本面是背离的。3 月即将来临，郑棉这种尴尬的局面是否还将延续呢？

　　图1：2 月国内主要商品涨跌幅一览 (截止2 月22 日) 图2：2 月郑棉、美棉维持震荡

　　资料来源： 华安期货行业研究中心；文华财经 资料来源： 华安期货行业研究中心；文华财经

　　二 基本面重要影响因素分析

　　2.1 外棉到港压力大，配额政策3 月或有眉目

　　据中国海关统计，2013 年1 月我国进口棉花45.75 万吨，环比减少7.47 万吨，减幅14.04%；同比增加13.10 万吨，增长40.1%；2012 年9 月-2013 年1 月，我国累计进口棉花182.83 万吨，同比减少17.22 万吨，减幅8.61%。如下图所示，进口棉同比增长率扭头向上，在国内外棉价价差较大的背景下，进口棉广受青睐。截止2 月20日，青岛、上海和张家港三大港口保税棉花库存量处于高位，不少仓库处于库满状态，个别仓库甚至发出3 月份暂停入库的消息。据测算，目前这三大港口的未通关棉花库存量约30 万吨。

　　目前国内外棉价差至少在3700 元/吨以上，外棉深受国内用棉企业的喜爱，如果不是受制于配额限制，国内市场将完全被进口棉占领。因此，早该公布的进口棉配额政策至今仍未公布，也是国家为保护国内棉企的目的所在。目前进口棉已经大量压港，迫于贸易商的压力，预计配额政策在3 月应该有消息。

　　图3：1 月进口棉数量再次放量  图4：1 月进口棉同比大幅增长

　　资料来源：华安期货行业研究中心；中国棉花协会 资料来源：华安期货行业研究中心；中国棉花协会

　　2.2 3 月收储时间大限将至，棉价波动或将加大

　　节后2 月25 日国家将继续进行收储，目前收储量总计615 万吨，按照美国农业部2 月份的预测，中国2012/13 年度的棉花产量为740 万吨，那么目前的收储总量已经超过年产量的83%，预计本年度收储量或将突破640 万吨。8 成以上的国产棉进入国储库，直接导致市面上缺少优质的新棉资源，只有极少的棉花进入了期货市场和撮合市场，而期货仓单的缺乏正是支持多头对未来逼仓行情充满憧憬的主要原因。

　　3 月31 日2012/13 年的棉花临时收储便将告一段落，届时市场价格将失去收储价20400 元/吨的支撑，政策支撑将会转移到国家抛储上，而国家抛储竞拍底价为19000元/吨，比目前的现货成交价低300 元/吨左右，比收储价20400 元/吨更是低1400 元/吨。抛储起拍价对现货的支撑将远小于收储价，因此预测3 月份棉价向下走的可能性偏大。

　　表1：2012/13 年度收储情况一览表 单位：万吨

　　2.3 抛储低成交率影射需求疲软，3 月国家或抛售新棉

　　1 月14 日开始抛售储备棉，起拍价格为1.9 万元/吨，如下图所示，自国家抛储以来，抛储成交率和成交价格一直维持低位徘徊。较低的成交率是下游需求低迷的表现，纺织企业因为销售和效益不好，需求下降的同时也不愿备库存，而平稳的成交价格则是市场在供过于求与政策支撑下寻得的平衡。总体上来看，目前纺织企业仍以低库存随用随买为主，使用的棉花主要是竞拍所得。

　　除了进口棉，纺织企业用棉并无其他来源，主要是从国储库竞拍所得，而这种情况在本年度后期还将延续。近期有传闻，国家相关部门将从3 月起抛储部分新棉，此次抛储新棉、陈棉将按3:7 的比例进行，即抛售储备棉中30%为新棉，70%为陈棉。如果消息属实，纺织企业竞拍热情或将有所提高，尤其是在进口棉配额迟迟不发的背景下。

　　图5：抛储成交率维持低位，价格逐渐走低

　　资料来源： 华安期货行业研究中心；中国棉花信息网